公司事件点评报告：23年业绩增长，强化落实股东回报

证 券 研2024年02月05日 究 报23年业绩增长，强化落实股东回报 告—万华化学（600309.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-02-02 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 67.71 2126 3140 3140 日均成交额（百万元） 67.7-106.8 818.25 市场表现 (%)万华化学沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万华化学（600309）：新产能持续释放，聚氨酯龙头再迎布局良机》2023-12-27 公司研究 万华化学2月3日发布公告：将推动公司“提质增效重回报”，并发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润168亿元，同比增长3.57%。 投资要点 ▌主要产品以量补价，公司2023年业绩实现增长 2023年，公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长 5.92%；归属于上市公司股东的净利润168.14亿元，同比增长3.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润164.08亿元，同比增长3.87%。根据业绩快报测算，2023Q4公司实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%；归属于上市公司股东的净利润41.11亿元，同比增长56.61%；扣非归母净利润39.80亿元，同比增长65.35%。 公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长，但公司产品销售价格同比有所下降，同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。 ▌MDI产能全球第一，新项目推进助力成长 公司控股子公司“万华福建异氰酸酯”拟在现有MDI装置基础上，通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。同期配套气体扩能改造项目也在推进中，拟将合成气产能提升至330,000Nm³/h并同时建设1套20万吨/年合成氨装置，预计建设总周期为45个月。 MDI产能方面，加上此次40万吨改扩建，万华MDI产能将达 380万吨/年，分布在烟台、宁波、福建和匈牙利等地，位居世界第一。1月30日，于2023年末停车检修的万华宁波产业园MDI二期装置（80万吨/年）宣布复产。 ▌强化落实股东回报计划，分红政策保持连续稳定 公司制定并披露了《万华化学未来三年股东回报规划（2021-2023年）》。最近三年，公司每年现金分红金额占当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例高于30%。2020- 2022年分红比例分别为40.65%、31.84%与30.95%。公司承诺，在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期投资回报。 ▌盈利预测 考虑到公司成长性，我们预测公司2023-2025年收入分别为 1753.61、2001.08、2188.00亿元，EPS分别为5.36、 6.61、7.82元，当前股价对应PE分别为12.6、10.2、8.7 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 165,565 175,361 200,108 218,800 增长率（%） 13.8% 5.9% 14.1% 9.3% 归母净利润（百万元） 16,234 16,814 20,752 24,559 增长率（%） -34.1% 3.6% 23.4% 18.3% 摊薄每股收益（元） 5.17 5.36 6.61 7.82 ROE（%） 20.0% 19.1% 21.5% 23.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 165,565 175,361 200,108 218,800 现金及现金等价物 18,989 31,383 46,041 62,433 营业成本 138,132 146,386 165,689 179,416 应收款 10,059 10,654 12,158 13,294 营业税金及附加 913 967 1,104 1,207 存货 18,185 19,399 21,959 23,779 销售费用 1,153 1,221 1,393 1,524 其他流动资产 4,299 4,553 5,196 5,681 管理费用 1,966 2,082 2,376 2,598 流动资产合计 51,532 65,990 85,354 105,187 财务费用 1,235 1,610 1,199 740 非流动资产: 研发费用 3,420 3,622 4,134 4,520 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 7,774 8,536 9,103 9,382 固定资产 78,558 94,157 96,214 93,134 资产减值损失 -192 -192 -192 -192 在建工程 34,727 13,891 5,556 2,223 公允价值变动 173 173 173 173 无形资产 9,980 9,481 8,982 8,508 投资收益 408 408 408 408 长期股权投资 6,229 6,229 6,229 6,229 营业利润 19,839 20,537 25,277 29,860 其他非流动资产 19,817 19,817 19,817 19,817 加:营业外收入 45 45 45 45 非流动资产合计 149,311 143,575 136,798 129,910 减:营业外支出 343 343 343 343 资产总计 200,843 209,564 222,152 235,097 利润总额 19,541 20,239 24,980 29,563 流动负债: 所得税费用 2,499 2,588 3,194 3,780 短期借款 44,019 44,019 44,019 44,019 净利润 17,042 17,651 21,785 25,782 应付账款、票据 24,205 25,821 29,228 31,651 少数股东损益 808 837 1,033 1,223 其他流动负债 21,401 21,401 21,401 21,401 归母净利润 16,234 16,814 20,752 24,559 流动负债合计 95,017 96,952 101,164 104,197 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 13.8% 5.9% 14.1% 9.3% 归母净利润增长率 -34.1% 3.6% 23.4% 18.3% 盈利能力毛利率 16.6% 16.5% 17.2% 18.0% 四项费用/营收 4.7% 4.9% 4.5% 4.3% 净利率 10.3% 10.1% 10.9% 11.8% ROE 20.0% 19.1% 21.5% 23.1% 偿债能力资产负债率 59.5% 57.9% 56.6% 54.7% 净利润 17042 17651 21785 25782 营运能力 少数股东权益 808 837 1033 1223 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 8275 5736 6751 6863 应收账款周转率 16.5 16.5 16.5 16.5 公允价值变动 173 173 173 173 存货周转率 7.6 7.6 7.6 7.6 营运资金变动 10039 -129 -493 -410 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 36337 24269 29250 33632 EPS 5.17 5.36 6.61 7.82 投资活动现金净流量 -34325 5237 6277 6414 P/E 13.1 12.6 10.2 8.7 筹资活动现金净流量 10382 -10865 -13410 -15870 P/S 1.3 1.2 1.1 1.0 现金流量净额 12,394 18,641 22,117 24,176 P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 非流动负债:长期借款 16,168 16,168 16,168 16,168 其他非流动负债 8,321 8,321 8,321 8,321 非流动负债合计 24,489 24,489 24,489 24,489 负债合计 119,506 121,441 125,653 128,686 所有者权益股本 3,140 3,140 3,140 3,140 股东权益 81,337 88,123 96,499 106,411 负债和所有者权益 200,843 209,564 222,152 235,097 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成