业绩简评
2024年8月30日，公司披露2024年中报，24H1实现营收138.1亿元，同比增长22.1%；归母净利35.7亿元，同比增长28.5%。其中24Q2实现营收55.2亿元，同比增长16.8%；归母净利15.1亿元，同比增长24.6%，符合市场预期。
经营分析
产品结构：24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.9/12.4/14.0亿元，同比+23.1%/+11.5%/+26.6%，其中销量分别+16.6%/+11.5%/+3.6%，吨价分别+5.6%/持平/+22.2%至25.7/6.9/10.3万元/吨，毛利率分别+1.2%/-3.0%/+6.4%至86.3%/56.2%/72.1%。公司整体产品结构仍在向上，带动吨价及毛利率提升。
区域分布：24H1华北/华南/华中分别实现营收11.1/8.2/118.7亿元，同比分别+35.1%/+17.2%/+21.3%；24H1末经销商数量分别较23年末+64/+37/+45家至1288/630/2848家。省内夯实公司业绩基本盘，关注中秋国庆双节回款节奏，若省外节奏加速推进也能带动公司整体产品结构优化步伐。
利润端：24Q2归母净利率同比+1.7pct至27.3%，其中毛利率+2.7pct至80.5%贡献核心业绩弹性，销售费用率+0.3pct、税金及附加+1.5pct，此外24H1利息收入大幅提升带来利润增量。从兑现质量来看，24Q2末合同负债余额22.2亿元，环比-24.0亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+4%；24Q2销售收现58.8亿元，同比+12.8%。整体而言，公司报表业绩及质量兑现度均不错，目前回款进度较同期也相似，基地市场动销扎实、龙头优势受益行业景气波动持续凸显。
盈利预测、估值与评级
考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26年归母净利5%/ 6%，预计24-26年收入分别+20.9%/+18.2%/+16.3%；归母净利分别+26.7%/+23.4%/+20.8%,对应归母净利分别58.2/71.7/86.7亿元；EPS为11.00/13.57/16.40元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。
