2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，智能底盘业务加速放量

事件概述：23年8月30日，公司发布23年半年度报告，2023H1公司实现营收81.89亿元，同比+24.57%；归母净利润5.31亿元，同比+12.90%。 Q2业绩符合预期，智能底盘业务加速落地。23Q2公司营收43.29亿元，同/环比+34.66%/+12.17%；归母净利润2.69亿元，同/环比+22.33%/+2.46%。同比大幅改善，环比持续向好，主要系：1、营收端：23H1公司空悬/轻量化/橡胶业务/冷却/密封分别实现3.58/5.58/17.5/25.55/17.46亿元，同比+19.13%/+17.99%/+17.49%/+4 3.30%/+22.98%。其中，冷却业务营收实现高速增长，主要系热管理管路20H2至21年末期间获得在手订单接近50亿元，该订单当前已陆续进入放量期所致。2、盈利能力：23H1公司毛利/归母净利率分别为21.2%/6.5%，同比-0.2P Ct /-0.7P Ct ，其中23Q2公司毛利/归母净利率分别为21.50%/6.2%,同比+0.8P Ct /-0.6Pct，环比0.7P Ct /-0.6P Ct 。 其中，23H1空悬/轻量化/橡胶业务/冷却/密封毛利率分别为23.05%/8.63%/19.89%/15.26%/26.31%，同比+1.5Pcts/-5.03Pcts/+2.37Pcts/-0.83Pcts/+0.02Pcts。空悬业务持续放量，规模化效应带动空悬业务毛利率加速修复，同时，受益于上游原材料及海运成本降低，公司橡胶业务盈利能力明显改善。但轻量化业务盈利能力短期承压，主要系在手订单高增速，公司为应对新订单持续扩产，折旧增加导致毛利率短期下滑，伴随着订单的持续释放，产能利用率提升，毛利率有望持续改善。3、期间费用：23H1公司四费费用率13.4%，同比-0.2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别达2.4%/5.8%/4.7%/0.5%，同比-0.06pct/-0.03pct/-0.11pct/+0.04pct，费用管控能力进一步增强。 智能底盘领域持续发力，在手订单总额近280亿元，量价齐升驱动业绩估值“戴维斯双击”。公司传统业务单车价值量仅几百元，智能底盘系统中空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元，显著提升，有望打开公司市场空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲全球企业并购、整合及反向落地国内，具备强业务壁垒及较大的降本空间，未来随着公司对相关产品所处产业链的不断“补全补强”，公司有望实现进口替代，成为全球汽车电子零部件龙头。智能底盘战略持续推进：除轻量化底盘外，1）热管理：子公司TFH拥有creatube工艺、TPV软管和尼龙管等先进技术，在汽车冷却管路细分市场市占率全球排名第二，公司以TFH为基础，快速掌握全球领先的热管理系统总成技术，总成产品已配套宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等多家新能源平台，订单总金额达71.11亿元；2）空气悬架：以AMK为基础实现空气供给单元国产化，现已取得国内多家头部车企订单，国内已获订单总产值73.14亿元。同时公司空气弹簧项目已完成样品生产，空气悬架总成布局加速推进，空悬业务有望加速放量贡献核心业绩弹性；3）轻量化：孙公司四川望锦球头铰链总成技术全球领先，公司以其为核心竞争优势，先后获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多家主机厂认可，当前在手订单达134.26亿元。 智能底盘在手订单充足，部分在手订单陆续进入量产阶段，贡献未来核心业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收171.62/194.22/222.43亿元，实现归母净利润12.25/15.02/18.13亿元，当前市值对应2023-2025年PE为13/11/9倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进，作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）