二季度业绩短期承压，全球化布局逐步推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|旭升集团（603305） 二季度业绩短期承压，全球化布局逐步推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月29日，公司发布2024年中报，2024H1营收21.5亿元，同比-8.9%；归母净利润 2.6亿元，同比-32.8%；其中2024Q2营收10.1亿元，同比-14.9%，环比-11.3%；归母净利润 1.1亿元，同比-46.5%，环比-31.6%，二季度业绩短期承压。公司在压铸、锻造、挤压领域持续获得客户定点，车身纵梁、防撞梁等集成化产品项目将于2025年逐步进入量产周期。公司海外内产能同步推进，全球供应能力有望提升。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 唐嘉俊 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009SAC：S0590524080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 旭升集团(603305) 二季度业绩短期承压，全球化布局逐步推进 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 当前价格：8.98元 资产负债率(%) 52.31 一年内最高/最低(元) 24.45/8.54 股价相对走势 旭升集团 10% 沪深300 -17% -43% -70% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《旭升集团（603305）：Q3毛利率环比提升，全球化战略进一步推进》2023.10.24 扫码查看更多 事件 2024年8月29日，公司发布2024年中报，2024H1营收21.5亿元，同比-8.9%；归母净利润2.6亿元，同比-32.8%；其中2024Q2营收10.1亿元，同比-14.9%，环比-11.3%；归母净利润1.1亿元，同比-46.5%，环比-31.6%。 终端销量不及预期致业绩承压，盈利能力有所下滑 基本数据总股本/流通股本(百万股) 933.21/933.21 流通A股市值(百万元) 8,380.27 每股净资产(元) 6.73 公司上半年收入承压，主要系部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。2024Q2毛利率21.6%，同比-2.6pct，环比-2.2pct，归母净利率10.6%同比-6.3pct，环比-3.2pct，原材料铝锭价格上涨以及汇兑收益大幅减少等因素导致公司盈利能力有所下滑，其中毛利率下滑或系前期产能建设带来的固定资产折旧影响。2024Q2期间费用率11.2%，同比+7.8pct，环比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/3.4%/4.9%/1.4%，同比分别 +0.9/+0.9/+1.3/+4.6pct，环比分别+0.7/基本持平/-0.1/+2.0pct。 三大工艺协同，产品矩阵逐步丰富 公司以压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺为依托，积极开拓集成化业务。2024H1公司在压铸领域持续获得多个平台车型项目定点，在锻造领域首次获得德国宝马锻件业务项目定点，在挤压领域陆续获得电池盒、车身、电机壳体新项目定点，在集成化产品方面已取得车身纵梁、防撞梁等产品项目定点并将于2025年逐步进入量产周期。产品矩阵的逐步丰富有望带动公司单车配套价值量实现提升。 海内外产能同步推进，全球供应能力有望提升 国内产能方面，公司在2024年6月通过发行可转债募集不超过28亿元用于建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目等项目，公司有望通过产能加码进一步巩固轻量化领域头部地位。海外产能方面，墨西哥生产基地建设工作正在逐步推进，后续有望就近配套北美及欧洲客户，实现全球供应能力的提升 盈利预测、估值与评级 由于公司客户终端销量承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为54.5/67.4/80.5亿元，同比增速分别为12.7%/23.7%/19.4%；归母净利润分别为 7.2/8.7/10.6亿元，同比增速分别为0.9%/20.9%/21.4%，2023-2026年CAGR为 14.0%，鉴于公司产品矩阵逐步丰富，全球产能同步推进，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4454 4834 5448 6741 8050 增长率（%） 47.31% 8.54% 12.70% 23.75% 19.41% EBITDA（百万元） 992 1157 1413 1685 1993 归母净利润（百万元） 701 714 720 871 1057 增长率（%） 69.70% 1.83% 0.88% 20.92% 21.38% EPS（元/股） 0.75 0.77 0.77 0.93 1.13 市盈率（P/E） 12.0 11.8 11.7 9.7 8.0 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 21.5 15.5 5.8 4.8 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 1）下游需求不及预期：下游汽车消费需求不及预期或将影响公司产品出货量； 2）行业竞争加剧风险：行业竞争加剧或将导致公司盈利能力下滑； 3）原材料价格上涨风险：原材料价格的上涨或将影响公司产品的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2327 2065 1430 1614 2075 营业收入 4454 4834 5448 6741 8050 应收账款+票据 1271 1352 1630 2017 2408 营业成本 3389 3674 4179 5162 6155 预付账款 12 8 22 27 32 营业税金及附加 14 38 51 46 64 存货 1344 1063 1514 1871 2230 营业费用 25 31 60 71 80 其他 104 71 112 139 166 管理费用 262 326 381 472 563 流动资产合计 5058 4559 4708 5667 6912 财务费用 -13 -26 33 21 14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -18 -47 -37 -48 固定资产 2923 3996 4252 4848 5241 公允价值变动收益 -8 -3 0 0 0 在建工程 1062 624 916 658 400 投资净收益 31 12 19 19 19 无形资产 455 600 500 400 300 其他 1 36 112 49 71 其他非流动资产 126 285 285 284 284 营业利润 784 819 827 1001 1214 非流动资产合计 4566 5505 5953 6190 6226 营业外净收益 -2 1 0 0 0 资产总计 9624 10064 10661 11857 13137 利润总额 782 820 827 1000 1214 短期借款 1071 435 0 0 0 所得税 82 109 110 132 161 应付账款+票据 1799 1384 2345 2897 3453 净利润 700 712 718 868 1054 其他 224 989 598 739 881 少数股东损益 -1 -2 -3 -3 -4 流动负债合计 3095 2808 2943 3636 4335 归属于母公司净利润 701 714 720 871 1057 长期带息负债 700 640 601 498 343 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 204 359 359 359 359 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 904 999 960 857 702 成长能力 负债合计 3999 3807 3903 4492 5036 营业收入 47.31% 8.54% 12.70% 23.75% 19.41% 少数股东权益 12 13 11 8 4 EBIT 57.88% 3.25% 8.36% 18.71% 20.22% 股本 667 933 933 933 933 EBITDA 62.20% 16.67% 22.10% 19.27% 18.26% 资本公积 2961 2691 2691 2691 2691 归属于母公司净利润 69.70% 1.83% 0.88% 20.92% 21.38% 留存收益 1985 2620 3124 3733 4473 获利能力 股东权益合计 5625 6257 6759 7365 8101 毛利率 23.91% 24.00% 23.29% 23.42% 23.54% 负债和股东权益总计 9624 10064 10661 11857 13137 净利率 15.72% 14.72% 13.18% 12.88% 13.09% ROE 12.49% 11.44% 10.68% 11.84% 13.06% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.55% 12.66% 12.99% 13.70% 15.40% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 700 712 718 868 1054 资产负债率 41.55% 37.82% 36.61% 37.89% 38.34% 折旧摊销 222 363 552 663 764 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 财务费用 -13 -26 33 21 14 速动比率 1.2 1.2 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -424 281 -451 -356 -360 营运能力 营运资金变动 -612 -147 -215 -83 -84 应收账款周转率 3.5 3.6 3.3 3.3 3.3 其它 502 -204 446 346 351 存货周转率 2.5 3.5 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 375 978 1083 1460 1739 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -1174 -1166 -1000 -900 -800 每股指标（元） 长期投资 460 52 0 0 0 每股收益 0.8 0.8 0.8 0.9 1.1 其他 -42 -155 6 10 9 每股经营现金流 0.4 1.0 1.2 1.6 1.9 投资活动现金流 -756 -1269 -994 -890 -791 每股净资产 6.0 6.7 7.2 7.9 8.7 债权融资 -634 -697 -473 -103 -155 估值比率 股权融资 220 267 0 0 0 市盈率 12.0 11.8 11.7 9.7 8.0 其他 1012 572 -250 -283 -332 市净率 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 筹资活动现金流 597 142 -723 -386 -487 EV/EBITDA 21.5 15.5 5.8 4.8 3.8 现金净增加额 272 -122 -635 184 461 EV/EBIT 27.7 22.6 9.5 7.8 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评