业绩短期承压，全球化布局提速

│ 电魂网络（603258）\传媒互联网 业绩短期承压，全球化布局提速 事件： 公司于2022年10月27日发布三季报，公司前三季度实现营业收入6.17亿元，同比下降19.32%；归母净利润1.95亿元，同比下降31.54%。其中22Q3单季营收1.84亿元，同比下降28.43%；归母净利润0.50亿元，同比下降35.36%。 受《梦三国手游》生命周期影响，22Q3业绩短期承压 22Q3公司业绩同比下降，主要系《梦三国手游》生命周期影响，较去年同期流水有所回落。而公司主力产品《梦三国》端游流水同比基本持平，长线运营超过十年，目前仍为公司主要业绩支撑点。《梦三国》已入选2023年杭州亚运会，有望在增强原有老玩家游戏粘性、重新拉动游戏热度的同时扩充潜在用户群体，为公司其余产品引流。 新游储备丰富，海外布局提速 产品储备方面，1）子公司游动网络旗下大航海模拟经营类手游《ImperilalDestiny》有望于22Q4起上线海外；2）2023年及以后有望上线的游戏包括：公司重点产品《野蛮人大作战2》有望在23Q1上线，游戏前作《野蛮人》口 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级： 增持 行业： 传媒互联网 投资建议： 增持（维持评级） 当前价格： 19.87元 目标价格： 21.25元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 246/244 流通A股市值（百万元） 4,718 每股净资产（元） 9.45 资产负债率（%） 18.51 一年内最高/最低（元） 33.00/18.66 股价相对走势 电魂网络沪深300 公司报告 季报点评 60% 10% -40% 碑优秀，但因付费设计轻度，对公司营收贡献不大；《野蛮人2》则引入了 分析师：郑磊执业证书编号：S0590522030004邮箱：zhenglei@glsc.com.cn 更具经验的商业化团队，有望实现口碑到利润转化。自研自发的《螺旋勇士》预计23H1在国内上线；《卢希达：起源》、《跃迁旅人》计划于23H1分别在港澳台以及东南亚地区上线；其余产品储备包括《卡噗拉契约》、《甄嬛传》、《神判包青天》等。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为8.54/11.9/13.7亿元，同比增长-14.3%/39.0%/15.3%；归母净利润分别为3.08/3.60/4.29亿元，同比增长- 9.02%/16.8%/19.0%；EPS分别为1.25/1.46/1.74元。鉴于公司作为专精竞技类游戏的精品游戏研发商，符合行业趋势并具备稀缺性，给予公司2022年17倍PE，目标价21.25元。维持“增持”评级。 相关报告1、《电魂网络（603258）\传媒行业业绩小幅承压，关注下半年产品上线进程》2022.08.302、《电魂网络（603258）\传媒行业深耕竞技品类，致力精品游戏研运》2022.06.15 风险提示：版号发放节奏放缓；游戏流水不及预期；亚运会继续延后；游戏上线进程不及预期的风险。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,024 996 854 1,186 1,368 增长率（%） 46.96% (2.70)% (14.33)% 38.99% 15.30% EBITDA（百万元） 479 418 421 480 557 归母净利润（百万元） 395 339 308 360 429 增长率（%） 73.08% (14.19)% (9.02)% 16.79% 19.04% EPS（元/股） 1.61 1.38 1.25 1.46 1.74 市盈率（P/E） 12.37 14.41 15.84 13.56 11.40 市净率（P/B） 2.20 1.99 1.84 1.69 1.54 EV/EBITDA 12.33 13.04 6.32 4.55 3.14 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022 2023 2024 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 770 904 1,177 1,701 2,169 营业收入 1,024 996 854 1,186 1,368 应收账款+票据 125 51 83 115 132 营业成本 142 171 127 186 219 预付账款 5 7 6 9 10 营业税金及附加 9 9 8 11 12 存货 0 0 0 0 0 营业费用 230 169 162 261 274 其他 1,176 1,069 1,049 1,059 1,065 管理费用 253 309 248 356 410 流动资产合计 2,077 2,031 2,315 2,884 3,377 财务费用 5 (14) (4) (5) (7) 长期股权投资 74 92 90 89 88 资产减值损失 (8) (10) (12) (17) (19) 固定资产 407 319 270 221 172 公允价值变动收益 7 9 0 0 0 在建工程 0 9 8 6 5 投资净收益 46 44 39 39 39 无形资产 19 18 15 12 9 其他 16 12 14 14 13 其他非流动资产 439 626 609 592 576 营业利润 446 407 354 414 493 非流动资产合计 939 1,064 993 921 850 营业外净收益 8 (5) 1 1 1 资产总计 3,016 3,095 3,308 3,805 4,227 利润总额 454 402 355 414 493 短期借款 7 0 0 0 0 所得税 42 45 37 43 51 应付账款+票据 91 56 73 107 126 净利润 412 357 318 372 443 其他 648 510 497 717 828 少数股东损益 17 18 10 12 14 流动负债合计 747 566 570 823 954 归属于母公司净利 395 339 308 360 429 长期带息负债 0 3 2 1 1 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 10 11 11 11 11 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 10 14 13 12 12 成长能力 负债合计 757 580 583 836 966 营业收入 46.96% (2.70)% (14.33) 38.99 15.30% 少数股东权益 39 62 72 84 98 EBIT 85.22% (15.41) (9.60)% 16.55 18.83% 股本 248 247 247 247 247 EBITDA 78.25% (12.76) 0.69% 13.87 16.12% 资本公积 986 981 981 981 981 归属于母公司净利 73.08% (14.19) (9.02)% 16.79 19.04% 留存收益 986 1,226 1,425 1,659 1,936 获利能力 股东权益合计 2,259 2,515 2,725 2,970 3,261 毛利率 86.09% 82.81% 85.15% 84.33 84.01% 负债和股东权益总 3,016 3,095 3,308 3,805 4,227 净利率 40.23% 35.85% 37.30% 31.34 32.36% ROE 17.79% 13.81% 11.62% 12.48 13.55% 现金流量表 ROIC 107.45 104.12% 61.65% 84.93 234.84 单位:百万元 2020 2021 2022 2023 2024 偿债能力 净利润 412 357 318 372 443 资产负债 25.11% 18.74% 17.63% 21.96 22.85% 折旧摊销 20 30 70 70 70 流动比率 2.78 3.59 4.06 3.50 3.54 财务费用 5 (14) (4) (5) (7) 速动比率 2.76 3.51 4.02 3.46 3.50 存货减少 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 143 (49) (7) 208 106 应收账款周转率 8.16 19.70 10.34 10.34 10.34 其它 (19) (8) (33) (33) (33) 存货周转率 373.61 875.73 448.62 448.62 448.62 经营活动现金流 560 316 344 612 579 总资产周转率 0.34 0.32 0.26 0.31 0.32 资本支出 79 75 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 88 (2) 0 0 0 每股收益 1.61 1.38 1.25 1.46 1.74 其他 (157) (82) 34 34 34 每股经营现金流 2.28 1.29 1.40 2.49 2.36 投资活动现金流 9 (9) 34 34 34 每股净资产 9.03 9.98 10.79 11.74 12.87 债权融资 7 (4) (1) (1) (1) 估值比率 股权融资 4 (1) 0 0 0 市盈率 12.37 14.41 15.84 13.56 11.40 其他 (35) (160) (105) (122) (144) 市净率 2.20 1.99 1.84 1.69 1.54 筹资活动现金流 (24) (166) (106) (123) (145) EV/EBITDA 12.33 13.04 6.32 4.55 3.14 现金净增加额 527 130 273 524 468 EV/EBIT 12.87 14.03 7.58 5.33 3.59 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而