业绩短期承压，渠道下沉与全球化布局加速

时代天使（06699）证券研究报告 2023年04月08日 业绩短期承压，渠道下沉与全球化布局加速 投资评级 行业医疗保健业/医疗保健 设备和服务 事件： 2023年3月23日，公司发布2022年度业绩公告，2022年实现营业收入 12.70亿元，同比下降0.2%；实现净利润2.13亿元，同比下降25.4%；实 6个月评级买入（维持评级） 当前价格117港元 目标价格港元 现经调整EBITDA2.96亿元，同比下降29.2%；实现经调整净利润2.32亿 元，同比下降33.1%。 点评： 毛利下滑业绩承压，全年案例数小幅增加 分业务看：1）2022年公司实现隐形矫治方案收入12.10亿元，同比增长2.2%；毛利率63.8%，同比下降4.6pcts，主要系隐形矫治器平均售价降低、员工福利开支、与新兴制造设施有关的折旧及摊销成本增加所致；达成案例数18.39万例，同比小幅增加0.4%。2）其他服务：由于牙科诊所营运暂时受到疫情影响，实现其他服务收入1570万元，同比下降20.4%；3）口内扫描仪销售实现收入4440万元，同比下降34.8%。 研发：研发创新持续，一流科研赋能差异化产品矩阵 2022年，公司研发费用率为11.6%，同比增长1.95个百分点。截止2022 年12月31日，公司已注册143项专利及16项软件著作权。公司已搭建 基本数据 港股总股本(百万股)168.94 港股总市值(百万港元)19,766.05 每股净资产(港元)24.02 资产负债率(%)19.71 一年内最高/最低(港元)184.80/64.55 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 起完整且差异化的产品矩阵：在成人矫治方面，推出A7Speed解決方案 赋能口腔医生高效处理复杂案例；在儿童早期矫治方面，推出隐形舌刺技术、舌位引导技术等功能性产品，为儿童乳牙期正畸治疗提供更全面、更可靠的解决方案；推出全新的口腔数字化远程解决方案MOOELI，逐步完善从诊疗、治疗到监控的数字化体验。 销售：三四线新兴市场拓展稳步提升，集采落地加速产品普及 2022年，公司销售费用率为23.43%，同比增长4.77个百分点，主要系公司实施渗透及拓展至国内新兴市场及海外市场的业务策略。1）为深化品牌知名度与学术影响力，以直播形式主办第九届A-Tech大会，访问量超 70万人次，并与全球知名玩具娱乐公司孩之宝开展战略合作，取得变形 股价走势 时代天使医疗保健业 46% 33% 20% 7% -6% -19% -32% -45% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 金刚和小马宝莉两大IP授权，持续提升公司在青少年儿童口腔健康领域 的品牌影响力；2）积极推动三四线新兴市场的拓展，2022年公司三四线新兴市场的案例数贡献占比稳步提升；3）2022年陕西省联合15省开展口腔正畸托槽集采，公司积极拥抱集采政策，并于2022年12月底顺利中标，这将进一步提升公司的品牌影响力。 收购巴西正畸产品制造商Aditek，开启全球化业务布局 2022年10月28日，公司收购巴西领先的正畸产品制造商Aditek51%股权，希望通过借助Aditek在巴西丰富的本地资源及渠道网络，帮助公司成功进入巴西的正畸市场及潜在的南美其他新兴市场，同时，针对不同市场医生的临床需求、操作习惯以及患者适应症特征，公司快速迭代优化各系统平台，制定并搭建了差异化的产品策略和医学技术服务能力，以此满足不同国家口腔医生和患者的需求。此外，公司在美国、欧洲和澳大利亚也建立了子公司。 盈利预测：我们预计公司在下沉市场推广和全球化进程加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为14.80/18.38/23.09元人民币（2023/2024年前值分别为15.56/19.76亿元），经调整净利润分别为2.65/3.16/4.00亿元人民币（2023/2024年前值分别为3.95/5.05亿元），维持“买入”评级。 风险提示：全球化布局、产品销售不及预期、监管趋严、竞争加剧的风险 相关报告 1《时代天使-公司点评:短期业绩略受疫情影响，研发引领产品服务迭代升级》2022-09-02 2《时代天使-公司点评:经调整净利润快速增长，发力新兴市场及海外市场》 2022-03-29 3《时代天使-公司点评:多元化产品推广成效显著，数字化建设支撑未来成长》2021-08-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2