半年报点评：锂盐成本进一步优化，特钢毛利维持在较高水平

证券研究报告|2024年09月01日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布半年报：上半年实现营收44.92亿元，同比-32.50%；实现归母净利润7.68亿元，同比-59.63%。Q1/Q2分别实现营收23.00/21.92亿元，Q2环比-4.70%；分别实现归母净利润4.68/3.00亿元，Q2环比-35.88%。 锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。 重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。今年上半年公司吨钢毛利仍维持在较高水平。 公司现金流宽裕，拟进行中期分红：①截止至上半年，公司资产负债率仅为14.31%；②截止至上半年，公司在手货币资金约84亿元，在手存货约7.2 亿元，现金流充裕；③半年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现 金分红5元人民币(含税)，共计分配现金红利约2.64亿元(含税)。风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为89.82/96.51/106.24(原预测93.55/102.40/111.25)亿元，同比增速分别为-26.3%/7.4%/10.1%；归母净利润分别为13.67/15.33/19.05(原预测16.57/19.33/22.09)亿元，同比增速分别为-59.9%/12.1%/24.3%；摊薄EPS分别为2.54/2.84/3.53元，当前股价对应PE为13/11/9X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,579 12,189 8,982 9,651 10,624 (+/-%) 116.4% -21.8% -26.3% 7.4% 10.1% 净利润(百万元) 6,320 3,407 1,367 1,533 1,905 (+/-%) 612.4% -46.1% -59.9% 12.1% 24.3% 每股收益（元） 15.24 6.32 2.54 2.84 3.53 EBITMargin 47.1% 31.0% 12.0% 13.0% 15.8% 净资产收益率（ROE） 51.5% 26.2% 9.8% 10.2% 11.7% 市盈率（PE） 2.1 5.1 12.8 11.4 9.2 EV/EBITDA 2.2 4.9 14.1 12.4 9.8 市净率（PB） 1.10 1.35 1.26 1.17 1.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·特钢Ⅱ 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.49元 总市值/流通市值17515/12629百万元 52周最高价/最低价58.60/29.92元 近3个月日均成交额220.12百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《永兴材料（002756.SZ）年报点评：锂盐成本持续优化，特钢业务稳中有升》——2024-05-05 《永兴材料（002756.SZ）—2023年三季报点评-碳酸锂销量、单吨净利环比双提升》——2023-11-02 《永兴材料（002756.SZ）—2023年中报点评-以量补价，业绩环比提升》——2023-08-30 《永兴材料（002756.SZ）-2022年年报点评：锂云母龙头，资源优势突出》——2023-03-22 《永兴材料（002756.SZ）-2022年三季报点评：新建项目全面达产，业绩保持高速增长》——2022-10-28 永兴材料（002756.SZ）——半年报点评 锂盐成本进一步优化，特钢毛利维持在较高水平 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24H1实现归母净利润7.68亿元，同比-59.63% 公司发布半年报：上半年实现营收44.92亿元，同比-32.50%；实现归母净利润 7.68亿元，同比-59.63%；实现扣非归母净利润6.04亿元，同比-68.36%；实现经营活动产生的现金流量净额5.31亿元，同比-77.48%。公司24Q1/Q2分别实现营收23.00/21.92亿元，Q2环比-4.70%；24Q1/Q2分别实现归母净利润4.68/3.00亿元，Q2环比-35.88%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润3.08/2.96亿元，Q2环比-35.88%。 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 锂电新能源业务方面:公司已构建采、选、冶全产业链布局。面对碳酸锂价格大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，与下游客户继续保持稳定合作关系，确保碳酸锂业务板块稳健运行。另外，在降本增效方面，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。在采矿环节，做好原矿精准开采和分类，为下游生产提供便利；在选矿环节，重点围绕提高产率和收率开展技术突破，降低锂的损失；在冶炼环节，优化工艺配方，进行工艺技改，提高锂的收率和转晶率；在采购环节，不断优化采购方式及供应商结构，降低采购成本；在副产品综合利用方面，推动长石、石英分离产业化、锂盐副产品与高价值综合利用等项目，优化副产品销售制度，增加副产品销售收入。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。此外公司锂电池业务取得突破，公司专注于超高安全、超宽温区、超长寿命、超快充放电速度、超高功率电池的电芯、模组、电池PACK及系统的研发、生产和销售，今年上半年实现营业收入约2.99亿元。 重点项目方面：公司积极推进项目建设，为下阶段发展打好基础。今年上半年，公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300万 吨/年变更为900万吨/年，进一步提高了资源保障能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 特钢新材料业务方面：公司的特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。今年上半年公司吨钢毛利仍维持在较高水平。 图3：公司碳酸锂销量图4：公司特钢新材料销量 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2024年上半年，公司资产负债率仅为14.31%；②截止至2024年上半年，公司在手货币资金约84亿元，在手存货约7.2亿元，现金流 充裕；③期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约1324万元，同比+11.34%； 管理费用约7151万元，同比+4.93%；研发费用约1.50亿元，同比-31.67%；财务费用约-1.23亿元，同比+4.48%；④半年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金分红5元人民币(含税)，共计分配现金红利约2.64亿元(含税)。 图5：公司资产负债率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利预测：维持“优于大市”评级。考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为89.82/96.51/106.24(原预测93.55/102.40/111.25) 亿元，同比增速分别为-26.3%/7.4%/10.1%；归母净利润分别为13.67/15.33/19.05(原预测16.57/19.33/22.09)亿元，同比增速分别为-59.9%/12.1%/24.3%；摊薄EPS分别为2.54/2.84/3.53元，当前股价对应PE为13/11/9X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 9027 9440 10572 11651 12998 营业收入 15579 12189 8982 9651 10624 应收款项 166 155 114 122 135 营业成本 7425 7680 7385 7840 8340 存货净额 991 1096 1036 1099 1170 营业税金及附加 174 138 58 63 69 其他流动资产 1575 793 584 628 691 销售费用 21 23 27 29 32 流动资产合计 11759 11808 12631 13825 15318 管理费用 108 129 143 154 170 固定资产 2933 2934 2987 3012 3014 研发费用 515 437 294 309 340 无形资产及其他 322 312 299 287 274 财务费用 (137) (257) (235) (241) (266) 投资性房地产 154 176 176 176 176 投资收益 8 (46) 20 25 25 长期股权投资 255 276 276 276 276 资产减值及公允价值变动 2 52 7 0 0 资产总计 15423 15506 16370 17576 19059 其他收入 (326) (206) 14 (9) (40) 短期借款及交易性金融负债 0 2 0 0 0 营业利润 7671 4277 1645 1822 2264 应付款项 1117 1046 989 1049 1116 营业外净收支 (7) (70) (9) (0) (0) 其他流动负债 1589 1051 1000 1061 1130 利润总额 7664 4207 1636 1822 2264 流动负债合计 2706 2099 1989 2110 2246 所得税费用 1164 672 243 273 340 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 180 128 25 15 19 其他长期负债 145 131 131 131 131 归属于母公司净利润 6320 3