年报点评：年报点评锂盐成本持续优化，特钢业务稳中有升

证券研究报告|2024年05月05日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布2023年年报：实现营收121.89亿元，同比-21.76%;实现归母净利 润34.07亿元，同比-46.09%;实现扣非归母净利润32.39亿元，同比-47.66%; 实现经营活动产生的现金流量净额39.44亿元，同比-40.67%。 公司发布2024年一季报：实现营收23.00亿元，同比-31.07;实现归母净利 润4.68亿元，同比-49.70%;实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-67.14%;实现经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元，同比-113.44%。 核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约2.71万吨，同比+37.30%，销量约 2.69万吨，同比+36.43%，期末库存约433吨；2024年一季度，公司锂盐销量约0.69万吨，同比+14.81%。2023年，公司特钢产量约31.15万吨，同比 +1.38%，销量约31.03万吨，同比+3.62%，期末库存约6782吨。 利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00 元(含税)，共计分配现金红利约10.63亿元，加上公司2023年半年度利润 分配以及2023年股份回购，2023年总计分配现金红利约17.51亿元。 锂业务降本增效：公司通过集中维保、集中生产、数据对比分析、流程优化改进等方式，提高公司生产运行效率；通过焙烧配方和工艺优化、浸出液和冷冻液新的除氟工艺开发、沉锂母液新萃取工艺研发、长石石英分离技术研究与工业化试验等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。2023年，公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元，同比下降4.16%；2024年 一季度，单吨碳酸锂成本在2023年基础上又有所降低，目前碳酸锂不含税 完全成本已经降到6万元/吨以下。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为93.55/102.40/111.25(原预测116.9/118.1/-)亿元，同比增速分别为-23.2%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为16.57/19.33/22.09(原预测32.98/34.30/-)亿元，同比增速分别为-51.4%/16.6%/14.3%；摊薄EPS分别为3.07/3.59/4.10元，当前股价对应PE为15/13/12X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,579 12,189 9,355 10,240 11,125 (+/-%) 116.4% -21.8% -23.3% 9.5% 8.6% 净利润(百万元) 6,320 3,407 1,657 1,933 2,209 (+/-%) 612.4% -46.1% -51.4% 16.6% 14.3% 每股收益（元） 15.24 6.32 3.07 3.59 4.10 EBITMargin 47.1% 31.0% 12.9% 14.8% 16.4% 净资产收益率（ROE） 51.5% 26.2% 11.7% 12.5% 13.0% 市盈率（PE） 3.1 7.5 15.5 13.3 11.6 EV/EBITDA 3.0 6.9 18.2 15.0 12.8 市净率（PB） 1.61 1.98 1.81 1.66 1.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 钢铁·特钢Ⅱ 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价47.58元 总市值/流通市值25650/18385百万元 52周最高价/最低价74.20/39.50元 近3个月日均成交额463.69百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《永兴材料（002756.SZ）—2023年三季报点评-碳酸锂销量、单吨净利环比双提升》——2023-11-02 《永兴材料（002756.SZ）—2023年中报点评-以量补价，业绩环比提升》——2023-08-30 《永兴材料（002756.SZ）-2022年年报点评：锂云母龙头，资源优势突出》——2023-03-22 《永兴材料（002756.SZ）-2022年三季报点评：新建项目全面达产，业绩保持高速增长》——2022-10-28 《永兴材料（002756.SZ）-2022年中报点评：二期项目进展顺利，单季净利再创新高》——2022-08-09 永兴材料（002756.SZ）——年报点评 锂盐成本持续优化，特钢业务稳中有升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年实现归母净利润34.07亿元，2024年一季度实现归母净利润4.68亿元公司发布2023年年报：实现营收121.89亿元，同比-21.76%;实现归母净利润 34.07亿元，同比-46.09%;实现扣非归母净利润32.39亿元，同比-47.66%;实现经营活动产生的现金流量净额39.44亿元，同比-40.67%。 公司同时发布2024年一季报：实现营收23.00亿元，同比-31.07;实现归母净利 润4.68亿元，同比-49.70%;实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-67.14%;实现经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元，同比-113.44%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约2.71万吨，同比+37.30%，销量约2.69 万吨，同比+36.43%，期末库存约433吨；2024年一季度，公司锂盐销量约0.69万吨，同比+14.81%。2023年，公司特钢产量约31.15万吨，同比+1.38%，销量约31.03万吨，同比+3.62%，期末库存约6782吨。 图3：公司碳酸锂销量（吨）图4：公司特钢新材料销量（万吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2023年年末，公司资产负债率降至14.38%，相比于2022 年末下降4.10个百分点；②截止至2024年一季度末，公司在手货币资金约100 亿元，在手存货约7.63亿元，公司现金流充裕；③期间费用方面，公司2023年 销售费用约2289万元，同比+8.64%；管理费用约1.29亿元，同比+18.94%；财务 费用约-2.57亿元，同比-87.61%；研发费用约4.37亿元，同比-15.11%；综上2023 年期间费用率合计约为2.72%，相比于2022年全年水平下降0.53个百分点；④在利润分配预案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元（含税），共计分配现金红利约10.63亿元，此外加上公司2023年半年度利润分配约 5.39亿元，以及2023年股份回购金额约1.49亿元，2023年总计分配现金红利约 17.51亿元，约占2023年归母净利润的51.39%。 图5：公司资产负债率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 锂业务降本增效，特钢业务稳中有升 2023年，公司深入践行“锂电新能源+特钢新材料”双主业发展战略，积极应对市场变化带来的不利影响。 锂电新能源业务方面，公司已构建采、选、冶全产业链布局。2023年面对碳酸锂价格大幅下跌带来的不利影响，公司充分发挥产能，以量补价；与此同时，公司紧跟市场变化，及时调整销售策略，采用以长协定价，产业链建设为主，零单为辅的销售模式，实现了碳酸锂产品应销尽销。另外，在降本增效方面，公司通过集中维保、集中生产、数据对比分析、流程优化改进等方式，提高公司生产运行效率；通过焙烧配方和工艺优化、浸出液和冷冻液新的除氟工艺开发、沉锂母液新萃取工艺研发、长石石英分离技术研究与工业化试验等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。此外，公司正在进行提高锂云母焙烧锂转晶率研发项目、锂云母全组份分解项目、锂云母低温焙烧研发项目、锂渣消纳问题研发项目等，也将进一步增强公司云母提锂水平，提升核心竞争力。2023年，公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元，同比下降4.16%；2024年一季度，单吨碳酸锂成本在2023年基础上又有所降低，主要原因为：1）持续进行技术研发，提高锂的收率；2）天然气和纯碱价格下降；3）锂价下跌导致少数股东权益下降。目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。 特钢新材料业务方面，公司的特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司镍基合金销量同比增长接近80%，气阀钢销量同比增长接近30%，高温合金GH2132销量增长数倍。面对棒线材产品盈利能力不同的情况，公司及时调整销售策略，在产品总销量增长的基础上，提升棒材产品销量占比，同比增长接近10%，保证生产的同时兼顾吨钢毛利的提升。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 盈利预测：维持“买入”评级。考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为93.55/102.40/111.25(原预测116.9/118.1/-)亿元，同比增速分别为-23.2%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为16.57/19.33/22.09(原预测32.98/34.30/-)亿元，同比增速分别为-51.4%/16.6%/14.3%；摊薄EPS分别为 3.07/3.59/4.10元，当前股价对应PE为15/13/12X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 9027 9440 10633 11851 13295 营业收入 15579 12189 9355 10240 11125 应收款项 166 155 119 130 141 营业成本 7425 7680 7620 8150 8680 存货净额 991 1096 1068 1141 1214 营业税金及附加 174 138 47 51 56 其他流动资产 1575 793 609 666 724 销售费用 21 23 28 31 33 流动资产合计 11759 11808 12753 14112 15699 管理费用 108 129 150 164 178 固定资产 2933 2934 3124 3284 3413 研发费用 515 437 299 328 356 无形资产及其他 322 312 299 287 274 财务费用 (137) (257) (234) (256) (278) 投资性房地产 154 176 176 176 176 投资收益 8 (46)