2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，海外及IVD业务提速

迈瑞医疗（300760） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，海外及IVD业务提速 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 30366 34932 40075 47441 56549 同比（%） 20.17 15.04 14.72 18.38 19.20 归母净利润（百万元） 9607 11582 13821 16738 19984 同比（%） 20.07 20.56 19.33 21.10 19.39 EPS-最新摊薄（元/股） 7.92 9.55 11.40 13.81 16.48 P/E（现价&最新摊薄） 31.65 26.25 22.00 18.17 15.22 股价走势 17% 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 迈瑞医疗沪深300 投资要点 事件：24H1营收实现205.31亿元（+11.12%，同比，下同），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。24Q2营收实现111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元 （+13.94%）。24H1业绩符合我们预期。 上半年生命信息与支持类产品短期承压，IVD业务加速：2024年上半年分板块来看，生命信息与支持类产品收入80.09亿（-7.59%），占收入39.01%，毛利率66.25% （-1.04pct）；体外诊断（IVD）收入76.58亿（+28.16%），占收入37.30%，毛利率64.98%（+2.35pct）；医学影像类收入42.74亿（+15.49%），占收入20.82%，毛利率 69.59%（+1.83pct）。 净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率66.25%（+0.65pct，同比，下同），净利率36.90%（+2.03pct），24Q2毛利率66.50%（+1.56pct），净利率39.56%（+1.28pct）。24H1销售费用29.35亿元（+3.54%），销售费用率14.30%（-1.04pct）；管理费用8.23亿元（+3.38%），管理费用率4.01%（-0.3pct）；研发费用17.75亿元（-4.11%），研 发费用率8.65%（-1.37pct）。 海外市场表现亮眼，国际市场上半年IVD收入增长超30%：公司上半年海外实现收入79.06亿（+18.10%）。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入 了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务收入上半年实现双位数增长；公司DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务收入上半年增长超过30%。 盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由139.6/168.1/200.7亿元调至138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据收盘价(元) 250.80 一年最低/最高价 224.71/316.10 市净率(倍) 7.83 流通A股市值(百万元) 304,080.06 总市值(百万元) 304,080.30 基础数据每股净资产(元,LF) 32.04 资产负债率(%,LF) 28.00 总股本(百万股) 1,212.44 流通A股(百万股) 1,212.44 相关研究 《迈瑞医疗(300760)：2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场加速》 2024-04-30 《迈瑞医疗(300760)：拟收购惠泰医疗控股权，有望实现双赢》 2024-01-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 迈瑞医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,875 39,541 58,703 81,783 营业总收入 34,932 40,075 47,441 56,549 货币资金及交易性金融资产 18,787 30,338 47,579 68,754 营业成本(含金融类) 11,821 13,722 16,084 19,202 经营性应收款项 3,565 2,641 4,752 4,054 税金及附加 366 433 512 611 存货 3,979 5,932 5,684 8,183 销售费用 5,703 6,212 7,116 8,482 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,524 2,004 2,064 2,460 其他流动资产 545 630 687 791 研发费用 3,433 3,607 4,270 5,089 非流动资产 21,065 21,203 21,244 21,187 财务费用 (855) (552) (899) (1,416) 长期股权投资 67 67 67 67 加:其他收益 831 601 626 452 固定资产及使用权资产 5,760 5,999 6,189 6,332 投资净收益 (10) 401 28 43 在建工程 2,461 2,461 2,461 2,461 公允价值变动 79 0 0 0 无形资产 2,225 2,125 1,975 1,775 减值损失 (774) 0 0 0 商誉 5,062 5,062 5,062 5,062 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 75 75 75 75 营业利润 13,070 15,652 18,948 22,616 其他非流动资产 5,415 5,415 5,415 5,415 营业外净收支 (59) (35) (35) (35) 资产总计 47,940 60,744 79,947 102,969 利润总额 13,011 15,617 18,913 22,581 流动负债 10,103 14,008 16,472 19,511 减:所得税 1,433 1,796 2,175 2,597 短期借款及一年内到期的非流动负债 112 112 112 112 净利润 11,578 13,821 16,738 19,984 经营性应付款项 2,691 3,027 3,675 4,326 减:少数股东损益 (4) 0 0 0 合同负债 1,973 4,803 5,629 6,721 归属母公司净利润 11,582 13,821 16,738 19,984 其他流动负债 5,326 6,066 7,056 8,352 非流动负债 4,491 4,491 4,491 4,491 每股收益-最新股本摊薄(元) 9.55 11.40 13.81 16.48 长期借款 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 EBIT 12,418 14,699 18,022 21,157 租赁负债 181 181 181 181 EBITDA 13,457 15,661 19,081 22,314 其他非流动负债 4,309 4,309 4,309 4,309 负债合计 14,594 18,499 20,964 24,002 毛利率(%) 66.16 65.76 66.10 66.04 归属母公司股东权益 33,085 41,984 58,722 78,707 归母净利率(%) 33.16 34.49 35.28 35.34 少数股东权益 261 261 261 261 所有者权益合计 33,346 42,245 58,983 78,967 收入增长率(%) 15.04 14.72 18.38 19.20 负债和股东权益 47,940 60,744 79,947 102,969 归母净利润增长率(%) 20.56 19.33 21.10 19.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,062 17,219 18,360 22,278 每股净资产(元) 27.29 34.63 48.43 64.92 投资活动现金流 (693) (734) (1,107) (1,092) 最新发行在外股份（百万股 1,212 1,212 1,212 1,212 筹资活动现金流 (10,776) (4,934) (11) (11) ROIC(%) 33.55 34.15 31.33 27.03 现金净增加额 (305) 11,551 17,241 21,175 ROE-摊薄(%) 35.01 32.92 28.50 25.39 折旧和摊销 1,039 961 1,059 1,157 资产负债率(%) 30.44 30.45 26.22 23.31 资本开支 (2,667) (1,135) (1,135) (1,135) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.25 22.00 18.17 15.22 营运资本变动 (1,398) 2,791 544 1,133 P/B（现价） 9.19 7.24 5.18 3.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场