2024年半年报点评：主业业绩稳定，社保定增蓄力发展

中国核电（601985.SH）2024年半年报点评 主业业绩稳定，社保定增蓄力发展2024年08月31日 事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.82亿元，同比下降2.65%。基本每股收益0.311元，同比下降0.96%，销售毛利率47.51%，同比略降1.03pct，净利率28.95%，同比略降0.89pct。24Q2单季度公司实现营业收入 194.53亿元，同比增长5.70%，实现归母净利润28.23亿元，同比下降6.50%。 获准3台核电机组，核电储备持续增厚。2024年8月19日，核电一次性核准11台机组，其中公司获准3台机组，其中两台华龙一号压水堆核能发电机组（单台120.8万千瓦）和一组高温气冷堆核能发电机组（66万千瓦）。截至目前，公司在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦，同比保持不变，控股在建及核准待建核电机组18台，装机容量2064.1万千瓦，核电储备持续增厚，预计2024-2029年将有11台核电机组陆续投产，合计装机容量1263.2万千瓦，助力公司业绩提升。随着近年来中国核电机组步入密集核准期，公司未来核电装机规模有望进一步提升。 发电量小幅增长，上网电价有所下滑。24H1公司发电量1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%，其中核电发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系核电机组大修导致平均利用小时同比下降1.24%；新能源发电量161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系公司新能源在运装机规模同比增长54.79%。其中光伏发电量85.13亿千瓦时，同比增长55.07%，平均利用小时613小时，同比增长5.06%；风电发电量76.29亿千瓦时，同比增长50.50%，平均利用小时1064小时，同比增长5.87%。上网电价方面，24H1公司平均税后上网电价0.3755元/千瓦时，同比下滑1.56%，在上网电价下行背景下，公司营收上涨主要系新能源发电量增加所致。 资本投资预算提高，定向增发助力核电建设。2024年公司资本投资预算为1215.53亿元，同比增长51.91%，将进一步加快项目建设，增厚公司资产规模。7月11日，公司发布公告，拟以8.52元/股的价格向社保基金会与中核集团定向增发16.43亿股，募集资金不超过140亿元，扣除发行费用后将全部用于辽宁徐大堡核电站1-4号机组、福建漳州核电站3、4号机组以及江苏田湾核电站7、8号机组建设。本次发行将进一步减小在建装机规模大幅增长带来的资金压力，并在一定程度上优化资本结构，为后续发展提供支撑。 投资建议：公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持第一梯队，我们对公司进行盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为112.01/122.80/134.19亿元，各年度EPS分别为0.59/0.65/0.71元。对应8月30日收盘价PE分别为18/17/15倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,957 79,565 86,692 92,502 增长率（%） 5.2 6.1 9.0 6.7 归属母公司股东净利润（百万元） 10,624 11,201 12,280 13,419 增长率（%） 17.9 5.4 9.6 9.3 每股收益（元） 0.56 0.59 0.65 0.71 PE 19 18 17 15 PB 2.3 2.1 1.9 1.8 风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.94元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.中国核电（601985.SH）深度报告：发轫之初，走硬“核”之路-2024/08/15 2.中国核电（601985.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：核电主业稳健增长，汇能已然“举重若轻”-2024/04/28 3.中国核电（601985.SH）2023年三季报点评：降费成果显著，业绩稳健增长-2023/10/27 4.中国核电（601985.SH）2023年半年报点评：降本增利，核电稳步提升，风、光大步向前-2023/08/31 5.中国核电（601985.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：核电电量无忧，新能源大步流星-2023/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 74,957 79,565 86,692 92,502 成长能力（%） 营业成本 41,510 44,382 47,399 50,330 营业收入增长率5.15 6.15 8.96 6.70 营业税金及附加 1,032 1,098 1,196 1,277 EBIT增长率7.27 -3.63 12.32 7.47 销售费用 115 119 130 139 净利润增长率17.91 5.43 9.64 9.27 管理费用 3,828 3,978 4,335 4,625 盈利能力（%） 研发费用 1,384 1,472 1,604 1,711 毛利率44.62 44.22 45.33 45.59 EBIT 29,590 28,515 32,029 34,420 净利润率25.90 26.07 26.98 27.63 财务费用 7,302 6,996 7,311 7,478 总资产收益率ROA1.97 1.96 2.03 2.13 资产减值损失 -208 -280 -295 -314 净资产收益率ROE11.68 11.38 11.51 11.60 投资收益 382 435 440 508 偿债能力 营业利润 22,646 24,593 27,747 30,328 流动比率0.70 0.68 0.67 0.70 营业外收支 335 100 100 100 速动比率0.38 0.35 0.34 0.36 利润总额 22,981 24,693 27,847 30,428 现金比率0.10 0.06 0.05 0.06 所得税 3,571 3,951 4,455 4,868 资产负债率（%）69.81 68.56 67.04 65.01 净利润 19,411 20,742 23,391 25,559 经营效率 归属于母公司净利润 10,624 11,201 12,280 13,419 应收账款周转天数104.04 104.00 104.00 104.00 EBITDA 46,377 47,328 52,438 56,872 存货周转天数232.34 230.00 230.00 230.00 总资产周转率0.14 0.14 0.14 0.15 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,774 6,559 5,193 7,019 每股收益0.56 0.59 0.65 0.71 应收账款及票据 21,414 22,725 24,761 26,420 每股净资产4.82 5.21 5.65 6.13 预付款项 4,845 5,326 5,688 6,040 每股经营现金流2.28 2.40 2.60 2.84 存货 26,423 27,967 29,868 31,715 每股股利0.20 0.21 0.22 0.23 其他流动资产 5,785 5,991 6,192 6,356 估值分析 流动资产合计 68,240 68,567 71,701 77,549 PE19 18 17 15 长期股权投资 7,580 9,580 11,580 13,580 PB2.3 2.1 1.9 1.8 固定资产 276,922 301,368 318,063 330,937 EV/EBITDA11.06 11.19 10.33 9.52 无形资产 2,736 3,180 3,534 3,798 股息收益率（%）1.78 1.92 2.01 2.10 非流动资产合计 471,027 503,354 532,601 552,156 资产合计 539,267 571,921 604,302 629,705 短期借款 19,864 21,147 23,691 25,597 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22,408 24,197 25,842 27,440 净利润19,411 20,742 23,391 25,559 其他流动负债 55,326 55,897 56,714 57,447 折旧和摊销16,787 18,813 20,409 22,452 流动负债合计 97,598 101,242 106,248 110,484 营运资金变动-569 -1,181 -2,038 -1,691 长期借款 244,853 248,853 251,853 254,853 经营活动现金流43,126 45,344 49,018 53,676 其他长期负债 34,018 42,018 47,018 44,018 资本开支-66,974 -49,140 -47,665 -40,027 非流动负债合计 278,871 290,871 298,871 298,871 投资-5,199 -2,100 -2,100 -2,100 负债合计 376,469 392,113 405,119 409,356 投资活动现金流-71,712 -50,805 -49,325 -41,620 股本 18,883 18,883 18,883 18,883 股权募资12,036 0 0 0 少数股东权益 71,848 81,390 92,501 104,641 债务募资47,633 13,283 10,544 1,906 股东权益合计 162,798 179,808 199,184 220,350 筹资活动现金流22,332 2,246 -1,059 -10,230 负债和股东权益合计 539,267 571,921 604,302 629,705 现金净流量-6,263 -3,215 -1,366 1,826 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客