24H1依折麦布片收入增速亮眼，两大中药新药品种正放量增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究： 集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 方盛制药(603998) 24H1依折麦布片收入增速亮眼，两大中药新药品种正放量增长 2024年08月31日 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入9.10亿元 （yoy+6.44%），实现归母净利润1.37亿元（yoy+28.23%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+26.54%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入4.72亿元（yoy+12.77%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.26%），扣非归母净利 润0.57亿元（yoy+48.26%）。点评： 心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升：①在营收端，公司2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），其中工业24H1收入为8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入为0.46亿元（yoy-27%），医疗业务及其他收入下降主要系重庆筱熊猫2024年4月不再纳入合并范围。从工业细分板块上看，24H1公司心脑血管用药业务收入为2.38亿元（yoy+38%，增速亮眼主要系24H1依折麦布片销售额增长超110%，24H1依折麦布片收入达1.44亿元），骨骼肌肉用药业务收入1.93亿元（yoy+4%），呼吸系统用药业务收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长达26%），儿童用药业务0.94亿元（yoy-4%），妇科疾病业务0.43亿元（yoy-8%），抗感染用药业务0.33亿元（yoy-25%）。②在利润端，24H1归母净利润增速远高于营收增速，主要系24H1公司毛利率提升约3.47个百分点 （24H1公司综合毛利率为72.66%），从而带来公司整体净利率提升2.5个百分点（24H1公司净利率为14.9%）。公司毛利率提升主要系高毛利品种占比提升带来整体毛利率改善，另一方面系规模效应带来的边际成本下降。从工业细分板块上看，24H1心脑血管业务毛利为80.55% （+4.51pp），骨骼肌肉用药业务毛利率为84.12%（-3.17pp），呼吸系统用药业务毛利率为76.27%（+2.4pp），儿童用药业务毛利率为70.04% （+7.89pp），妇科疾病业务毛利率为78.99%（-1.18pp），抗感染用药业务毛利率为39.84%（+4.55pp）。 两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期：①2024H1公司中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒销售成绩亮眼，其中玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（24H1末已覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家），销售收入超过5000万元（同比增长超430%），小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（24H1末已覆盖1500多家公立医疗机构，其中等级医院超1000家），实现销售收入约4500万元（同比增长超150%）。②在研发管线方面，截至24H1末公司诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，健胃愈疡颗粒取得药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》；化学原料药吲哚布芬取得药监局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚布芬片进行化药3类上市申报，取得国家局下发的《受理通 知书》；甲苯磺酸艾多沙班取得《受理通知书》；奥硝唑收到CDE下发的《补充资料通知书》，已完成补充研究。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元，同比增速分别约为9%、16%、16%，实现归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比分别约增长38%、21%、23%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持“买入”投资评级。 风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,792 2023A1,629 2024E1,776 2025E2,064 2026E2,402 增长率YoY% 14.4% -9.1% 9.1% 16.2% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 286 187 258 313 384 增长率YoY% 308.1% -34.6% 37.8% 21.4% 22.8% 毛利率% 67.3% 68.1% 72.6% 73.2% 73.8% 净资产收益率ROE% 20.6% 12.8% 16.2% 17.9% 19.8% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.43 0.59 0.71 0.87 市盈率P/E(倍) 17.56 26.87 19.49 16.06 13.07 市净率P/B(倍) 3.61 3.44 3.16 2.88 2.59 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产1,1919218708681,167营业总收入1,7921,6291,7762,0642,402 应收票据 营业税金及附 0 0 0 0 0 加 29 29 30 35 41 应收账款 178 210 222 254 292 销售费用 755 658 755 836 961 预付账款 67 105 97 111 126 管理费用 188 149 142 155 180 存货 303 328 305 345 391 研发费用 70 108 117 136 159 其他 244 69 71 77 85 财务费用 20 11 12 14 17 非流动资产 1,731 2,160 2,224 2,203 2,176 减值损失合计 -1 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 252 258 260 262 264 投资净收益 166 -4 40 0 0 固定资产（合计） 650 813 873 914 939 其他 22 48 25 25 25 无形资产 274 268 263 258 253 营业利润 332 196 296 358 438 其他 555 822 829 770 721 营业外收支 -5 7 -5 -5 -5 资产总计 2,922 3,081 3,095 3,071 3,344 利润总额 327 203 291 353 433 流动负债 1,000 1,248 1,046 925 1,067 所得税 50 24 41 49 61 短期借款 210 309 409 209 259 净利润 277 180 250 303 373 货币资金40020917582274营业成本586520487553629 应付票据 80132000 少数股东损益 -9-7-8-9-11 应付账款 86 114 105 120 136 归属母公司净 利润 286 187 258 313 384 非流动负债 415 244 339 289 239 EPS(当 年)(元) 0.66 0.43 0.59 0.71 0.87 其他624693531596672EBITDA275283390460549 其他 117 91 86 86 86 长期借款298153253203153 现金流量表单位:百万元 负债合计1,4141,4921,3851,2141,306会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 118 131 123 114 103 经营活动现金 流 302 88 171 417 493 归属母公司股东 权益1,3901,4581,5871,7431,935 净利润 277180250303373 负债和股东权益 2,922 3,081 3,095 3,071 3,344 折旧摊销 88 82 87 93 99 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2312232731 投资损失 -166 4 -40 0 0 营业总收入 1,792 1,629 1,776 2,064 2,402 营运资金变动 其它 47 33 -172 -17 -159 10 -19 12 -22 12 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 同比（%）14.4%-9.1%9.1%16.2%16.3% 资本支出 -169 -210 -155 -75 -75 归属母公司净利 投资活动现金 流-301-197-115-77-77 286187258313384 润 毛利率（%） 67.3% 68.1% 72.6% 73.2% 73.8% 其他 0 7 42 0 0 同比（%）308.1%-34.6%37.8%21.4%22.8%长期投资-1326-2-2-2 EPS(摊薄)(元) 0.65 0.43 0.59 0.71 0.87 吸收投资 53 23 0 0 0 ROE%20.6%12.8%16.2%17.9%19.8%筹资活动现金127-92-90-433-223 P/E17.5626.8719.4916.0613.07借款37-46200-2500 P/B 3.61 3.44 3.16 2.88 2.59 支付利息或股 息 -133 -180 -152 -183 -223 EV/EBITDA13.2918.7114.3411.809.54 现金流净增加 额127-201-34-93193 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有