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心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升
- 营收端：2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），工业板块收入8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入0.46亿元（yoy-27%，主要因重庆筱熊猫不再纳入合并范围）。
- 工业细分板块：
- 心脑血管用药收入2.38亿元（yoy+38%，主要系依折麦布片销售额增长超110%，收入达1.44亿元）。
- 骨骼肌肉用药收入1.93亿元（yoy+4%）。
- 呼吸系统用药收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长26%）。
- 儿童用药收入0.94亿元（yoy-4%）。
- 妇科疾病收入0.43亿元（yoy-8%）。
- 抗感染用药收入0.33亿元（yoy-25%）。
- 利润端：归母净利润增速远高于营收增速，主要因毛利率提升约3.47个百分点（综合毛利率72.66%），净利率提升2.5个百分点（净利率14.9%）。
- 毛利率变化：高毛利品种占比提升及规模效应带动整体毛利率改善，细分板块毛利率变化如下：
- 心脑血管业务毛利80.55%（+4.51pp）。
- 骨骼肌肉用药毛利84.12%（-3.17pp）。
- 呼吸系统用药毛利76.27%（+2.4pp）。
- 儿童用药毛利70.04%（+7.89pp）。
- 妇科疾病毛利78.99%（-1.18pp）。
- 抗感染用药毛利39.84%（+4.55pp）。
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两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期
- 销售成绩亮眼：
- 玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（已覆盖900多家，其中等级医院超500家），销售收入超5000万元（同比增长超430%）。
- 小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（已覆盖1500多家，其中等级医院超1000家），销售收入约4500万元（同比增长超150%）。
- 研发管线进展：
- 诺丽通颗粒完成长毒试验，择机申报。
- 中药创新药益气消瘤颗粒获临床试验批准通知书，健胃愈疡颗粒获药品补充申请批准通知书。
- 化药吲哚布芬获原料药上市申请批准通知书，吲哚布芬片进行化药3类上市申报。
- 甲苯磺酸艾多沙班获受理通知书，奥硝唑完成补充研究。
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盈利预测与投资评级
- 预计2024-2026年营业收入分别为17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元（同比增速约9%、16%、16%）。
- 预计归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元（同比增速约38%、21%、23%）。
- 对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。
- 维持“买入”投资评级。
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风险因素：集采降幅超预期、终端开拓不及预期、新药销售不及预期、研发进展不及预期、原材料价格上升风险。
