2024H1医院板块增长稳健，盈利能力持续向上

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 新里程(002219) 个股表现 买入|首次覆盖 新里程 医药生物 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% -53% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）1.74 总股本/流通股本（亿股）34.08/32.86 总市值/流通市值（亿元）59/57 52周内最高/最低价3.62/1.69 资产负债率(%)62.77% 市盈率191.21 北京新里程健康产业集 2024H1医院板块增长稳健，盈利能力持续向上 事件概要 8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入18.2亿 元（+12.20%），归母净利润0.6亿元（+5.27%），扣非净利润0.59亿元（+18.46%），经营现金流净额1.45亿元（+15.50%）。对应2024Q2营业收入9.57亿元（+14.41%），归母净利润0.36亿元（+1.02%）， 扣非净利润0.33亿元（+15.60%）。 拆分收入来看，2024H1医疗服务收入14.50亿元（+2.98%），医药收入3.71亿元（+72.63%）。2024H1核心医院增长稳健，瓦房店第三医院收入+8%至3.3亿，净利率+1.8pct至9.5%，兰考第一医院收入+2.5%至2.2亿，净利率+0.43pct至8.5%。其他医院收入略有下滑，预计由于经济环境及公司根据医保支付水平加大主动管理新增有效收入和部分院区扩张医院加大人才储备所致：泗阳县人民医院收入 -0.74%至3亿，净利率-2.48pct至1.15%；崇州二医院收入-1.35%至 1.7亿，净利率-0.76pct至1.4%；赣西医院收入-3.12%至0.71亿，净利润亏损48万元。 毛利率方面，2024H1毛利率为29.06%（-3.43pct），拆分来看，医疗收入毛利率为24.76%（-2.64pct），药品收入毛利率为45.86%（-19.93pct），主要系公司收购佛仁后业务结构改变所致。 费率方面，2024Q2销售费用率为8.48%（+0.53pct），管理费用 率为12.84%（-4.64pct），下降明显，财务费用率为3.21%（-0.04pct） 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 团有限公司 研发费用率为0.32%（+0.24pct）。 营运能力方面，2024H1应收账款周转天数为112.57天（+15.90天），主要系应收医保款等未结算款项增加。 现金流方面，2024H1经营现金流净额为1.45亿元（+15.5%），投 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 资现金流净额为-1.68亿元（+8%），筹资现金流净额为-0.84亿元（- 156%）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为4.49亿 元（同比2023年底-19%）。 存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强 公司当前包含新建项目有近10000张床位，已开发床位使用率约为90%，皆为当地具备口碑的市占率排名前列的医院，例如兰考第一医院市占率在2023H1达到51%，瓦三医院在瓦房店市占率仅次于瓦房店中心医院，崇州二院在当地医保占比17%，仅次于崇州市人民医院。2023年医院板块净利率达到9%，盈利能力较强，主要因为公司具备强大的医院管理能力，优势明显，为后续加速扩张提供充足动力 外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张 存量医院床位扩张方面，盱眙中医院新的肿瘤专科大楼已经在 2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二医院的新院区800 张床位按照三甲医院标准建设，预计2025年初启用。兰考第一医院 正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。 控股股东资产注入方面，公司控股股东的非上市板块在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产 规模的2倍左右，其计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，通过公司自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。公司控股股东非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。目前待注入的医院资产，公司考虑以现金方式注入，不受控股股东定增项目影响，后续将持续稳步装入上市公司。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司收入分别为41.05/48.90/58.38亿元，归母净利润分别为1.15/2.37/3.52亿元，EPS分别为0.03/0.07/0.10元/股，当前收盘价对应PE分别为 51.67/25.05/16.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险；扩张进度不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3590 4105 4890 5838 增长率(%) 13.59 14.33 19.13 19.38 EBITDA（百万元） 370.92 416.62 567.14 696.41 归属母公司净利润（百万元） 30.78 114.79 236.71 352.11 增长率(%) -80.29 272.97 106.21 48.75 EPS(元/股) 0.01 0.03 0.07 0.10 市盈率（P/E） 192.70 51.67 25.05 16.84 市净率（P/B） 2.70 2.52 2.29 2.01 EV/EBITDA 30.94 16.75 11.92 9.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 3590 4105 4890 5838 营业收入 13.6% 14.3% 19.1% 19.4% 营业成本 2511 2894 3438 4093 营业利润 -81.7% 381.5% 79.9% 45.6% 税金及附加 22 25 29 35 归属于母公司净利润 -80.3% 273.0% 106.2% 48.8% 销售费用 204 227 269 320 获利能力 管理费用 587 575 665 791 毛利率 30.1% 29.5% 29.7% 29.9% 研发费用 28 21 24 29 净利率 0.9% 2.8% 4.8% 6.0% 财务费用 112 111 101 90 ROE 1.4% 4.9% 9.1% 12.0% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 12.7% 5.1% 7.5% 9.4% 营业利润 35 167 300 437偿债能力 营业外收入 5 5 5 5 资产负债率 63.2% 63.5% 61.9% 60.1% 营业外支出 29 -1 11 13 流动比率 0.67 0.70 0.74 0.83 利润总额 10 147 290 427 营运能力 所得税 -29 22 44 64 应收账款周转率 4.04 3.86 4.09 4.15 净利润 39 125 247 363 存货周转率 18.66 17.86 19.23 21.16 归母净利润 31 115 237 352 总资产周转率 0.61 0.65 0.72 0.80 每股收益（元） 0.01 0.03 0.07 0.10 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.01 0.03 0.07 0.10 货币资金 580 864 949 1244 每股净资产 0.64 0.69 0.76 0.86 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1032 1116 1296 1547 PE 192.70 51.67 25.05 16.84 预付款项 19 17 17 18 PB 2.70 2.52 2.29 2.01 存货 219 241 267 284 流动资产合计 1956 2314 2588 3141现金流量表 固定资产 1908 1932 2153 2351 净利润 39 125 247 363 在建工程 598 743 643 493 折旧和摊销 239 159 176 180 无形资产 304 289 284 274 营运资本变动 -173 -32 -6 13 非流动资产合计 4124 4273 4381 4409 其他 186 230 199 171 资产总计 6080 6587 6968 7551 经营活动现金流净额 291 481 616 726 短期借款 716 816 716 666 资本开支 -195 -325 -295 -220 应付票据及应付账款 1333 1529 1793 2108 其他 -140 16 14 13 其他流动负债 874 974 974 994 投资活动现金流净额 -335 -309 -281 -207 流动负债合计 2923 3319 3484 3768 股权融资 284 47 0 0 其他 922 862 832 767 债务融资 626 190 -130 -115 非流动负债合计 922 862 832 767 其他 -848 -125 -119 -109 负债合计 3846 4181 4316 4535 筹资活动现金流净额 63 112 -249 -224 股本 3411 3411 3411 3411 现金及现金等价物净增加额 19 284 86 295 资本公积金 1717 1769 1769 1769 未分配利润 -3062 -2964 -2763 -2464 少数股东权益 39 49 59 70 其他 129 142 178 230 所有者权益合计 2235 2406 2652 3015 负债和所有者权益总计 6080 6587 6968 7551 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明