产品持续升级，拓展新兴下游场景

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)19.19 流通股本(亿股)0.85 每股净资产(元)11.47 总股本(亿股)1.22 最近12月市场表现 坤恒顺维 沪深300 上证指数 8% -5% -19% -32% -46% -59% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师李宇轩 SAC证书编号：S0160524080001 liyx02@ctsec.com 相关报告 1.《收入增长稳健，HBI平台构建通用技术底座》2024-04-22 2.《Q3业绩稳健增长，加速进军通用射频仪器市场》2023-10-30 3.《业绩超预期，产品快速突破下游市 事件：8月27日晚，公司发布2024年半年度报告，1H2024实现营业收入0.81亿元，同比下滑7.03%；实现归母净利润0.14亿元，同比下滑34.69%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比下滑51.77%。 二季度下游需求波动，公司募投项目摊销影响研发费用。2Q2024，公司收入下滑17.22%，主要受到部分下游行业投资节奏及需求波动的影响。1H2024，公司销售、管理、研发费用率分别同比提升0.29pcts、3.73pcts、5.09pcts研发费用率提升主要系募投项目建设投入导致资产折旧摊销增长，我们预计未来该项影响将逐步减弱。 产品持续升级，性能比肩国际高端仪器。1H2024，公司推进多产品线研发发布新升级的KSW-VSG02（9kHz-67GHz）矢量信号发生器，以及推出新一代的无线信道仿真仪KSW-WNS04系列，未来还将持续研发迭代高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器。公司无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商的高端系列竞品。 拳头产品无线信道仿真仪迎卫星互联网、5G-A商用新机遇。1H2024，公司推出KSW-WNS04型新一代无线信道仿真仪，全面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等测试需求。2024年4月，由公司牵头的“多通道星网链信道仿真模拟器”项目启动，以满足星网链系统星上、星链系统地面站设备的多链路无线信道模拟、多星组网仿真等测试需求；同时，随着国内5G-A商用化和6G技术预研，公司围绕天地一体、通感一体，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。 投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，搭建HBI总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2024-2026年实现营业收入3.12、3.97、5.13亿元，实现归母净利润0.90、1.26 1.72亿元，对应PE为26x、19x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：无线电仿真测试需求增长不及预期的风险；新品推广不及预期的 场》2023-08-21 风险；核心器件外购受限的风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 220 254 312 397 513 收入增长率(%) 35.28 15.08 22.85 27.59 29.03 归母净利润(百万元) 81 87 90 126 172 净利润增长率(%) 60.20 7.20 3.11 39.92 37.20 EPS(元/股) 1.01 1.04 0.74 1.03 1.42 PE 57.44 65.99 26.02 18.60 13.56 ROE(%) 9.15 9.01 8.59 10.85 13.13 PB 5.49 5.96 2.24 2.02 1.78 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 坤恒顺维(688283)/通信设备/公司点评/2024.08.31 产品持续升级，拓展新兴下游场景 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入220.36253.59311.54397.49512.86成长性 减:营业成本73.8981.12102.68131.37170.05营业收入增长率35.3%15.1%22.9%27.6%29.0% 营业税费1.181.892.312.683.69营业利润增长率58.1%3.8%5.8%39.0%36.6% 销售费用18.7623.3428.6734.1842.05净利润增长率60.2%7.2%3.1%39.9%37.2% 管理费用10.9515.3920.2523.0528.72EBITDA增长率28.1%6.3%32.3%38.2%36.0% 研发费用34.8856.7670.1081.4897.44EBIT增长率27.3%0.9%18.9%43.0%39.6% 财务费用-15.16-17.10-11.19-12.05-12.76NOPLAT增长率29.1%4.1%15.9%43.9%40.2% 资产减值损失0.18-0.33-0.20-0.20-0.20投资资本增长率342.9%8.8%8.1%10.8%13.3% 加:公允价值变动收益1.422.650.000.000.00净资产增长率392.9%8.9%8.1%10.8%13.3% 投资和汇兑收益0.100.200.130.220.30利润率 营业利润90.1593.5799.00137.63188.05毛利率66.5%68.0%67.0%67.0%66.8% 加:营业外净收支-0.040.050.000.000.00营业利润率40.9%36.9%31.8%34.6%36.7% 利润总额90.1193.6299.00137.63188.05净利润率36.9%34.3%28.8%31.6%33.6% 减:所得税8.866.529.1911.9715.64EBITDA/营业收入34.3%31.7%34.2%37.0%39.0% 净利润81.2587.1089.81125.67172.41EBIT/营业收入33.2%29.1%28.2%31.6%34.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金683.85533.02573.74607.63652.64固定资产周转天数1287153142116 交易性金融资产0.00102.37102.37102.37102.37流动营业资本周转天数208328370317301 应收账款136.46207.90202.74259.57345.54流动资产周转天数95813361138982871 应收票据11.0614.2515.6120.7327.09应收账款周转天数194244237209212 预付账款2.291.003.403.344.02存货周转天数355386344349347 存货87.6786.29109.69144.99183.09总资产周转天数10401493133111671026 其他流动资产0.000.080.080.080.08投资资本周转天数89013171163998867 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.1%9.0%8.6%10.9%13.1% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA8.0%8.0%7.4%9.2%11.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.4%7.1%7.6%9.9%12.2% 固定资产9.95112.44152.97159.61169.95费用率 在建工程37.200.5310.5320.5320.53销售费用率8.5%9.2%9.2%8.6%8.2% 无形资产8.6110.5413.4515.8618.28管理费用率5.0%6.1%6.5%5.8%5.6% 其他非流动资产20.175.234.354.354.35财务费用率-6.9%-6.7%-3.6%-3.0%-2.5% 资产总额1012.091091.131211.791364.821557.17三费/营业收入6.6%8.5%12.1%11.4%11.3% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款58.0361.1270.6797.52123.79资产负债率12.2%11.4%13.7%15.1%15.7% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比14.0%12.9%15.9%17.9%18.6% 其他流动负债6.449.229.229.229.22流动比率8.999.558.237.026.60 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率8.068.617.256.065.61 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数239.969082.12——— 负债总额123.93124.27166.36206.76244.57分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.100.220.080.110.15 股本84.0084.00121.80121.80121.80分红比率0.060.100.100.100.10 留存收益186.61265.31345.81458.45612.98股息收益率0.2%0.3%0.4%0.6%0.8% 股东权益888.16966.861045.431158.071312.60业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.011.040.741.031.42 净利润81.2587.1089.81125.67172.41BVPS(元)10.5711.518.589.5110.78 加:折旧和摊销2.476.6518.7021.6224.88PE(X)57.466.026.018.613.6 资产减值准备10.4911.1611.2011.2011.20PB(X)5.56.02.22.01.8 公允价值变动损失-1.42-2.650.000.000.00P/FCF 财务费用0.31-5.130.000.000.00P/S22.122.77.55.94.6 投资收益-0.10-0.20-0.13-0.22-0.30EV/EBITDA55.365.016.611.88.4 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-38.37-73.46-11.03-70.95-108.04PEG1.09.28.40.50.4 经营活动产生现金流量50.0321.62104.6787.32100.15ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-175.97-243.80-71.22-40.40-37.26REP 融资活动产生现金流量603.80-8.697.26-13.03-17.88 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性