聚焦供应链升级，持续拓展新兴赛道

聚焦供应链升级，持续拓展新兴赛道 事件：2022年公司收入录得803.5亿元，同比增长22.2%，其中交易业务板块收入同比增长21.8%至794.4亿元，服务业务板块收入同比增长81.5%至 7.95亿元；综合毛利率同比增加0.3个百分点至3.1%；净利润从2021年亏损3.50亿元扭亏为盈至2.87亿元净利润，经调整后归母净利润为3.79亿元，同比增长15.7%。 报告摘要 聚焦供应链升级战略2022年公司在不同行业中与头部品牌进行合作，以加强供应链能力并提高产出效率，有助于推动业务增长和加强公司的竞争优势。总部供应链占比从2021年的38%提升至2022年的49%，期间自营业务收入快速增长，公司交易收入同比增长22%至794亿元，其中酒水饮料业务以五粮液战略合作为核心，深度链接十大酱香酒知名品牌，2022年同比增长47.7%；消费电子以苹果为核心突破，持续拓展到上游品牌，板块收入同比增长39.4%。 创新供应链业务不断突破2022年公司与多个头部企业进行合作，共同开发适合不同市场的定制化产品，并推动生产、销售与供应链的一体化建设，以提高效率和竞争力。农业领域与农资生产企业共同推出“汇种田”复合肥系列产品，家电领域与荣事达合作推出柔性供应链扩展与产销一体化建设，交通领域与奇瑞定制交付新能源汽车“江豚”。 深化SaaS+业务战略2022年继续深化会员服务，同时推出SaaS+业务战略，提供定制化的解决方案以帮助会员零售店实现数字化转型。期间公司举办20多场大型营销活动，帮助会员零售店提高销售和服务水平。2022年公司的服务业务 公司动态分析 汇通达网络（9878.HK） 2023年4月3日 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：买入目标价格：38.0港元 现价(2023-3-31)：30.7港元 总市值(百万港元)5,534.2 流通市值(百万港元)5,534.2 总股本(百万股)180.3 流通股本(百万股)180.3 12个月低/高(港元)28.8/63.8 平均成交(百万港元)11.1 股东结构 汪建国29.4% 阿里巴巴17.3% 徐秀贤12.7% 王健5.2% 中央企业乡村产业投资基金4.8% 股价表现 板块收入增长81.5％至7.95亿元，付费门店SaaS+用户数量增长66.3％至2.98 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 万家，实现订阅式服务收入增长91.7％至5.34亿元。 70.0280 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 240 持续拓展新兴赛道公司一方面聚焦蓝海板块持续深耕，围绕交通出行板块成立新能源科技事业部，与比亚迪、广汽埃安、哪咤达成战略合作，构建了以新能源四轮车为主兼顾二轮车市场与电池业务发展的新格局。另一方面，公司聚焦赛道细分经营，在洗化日用行业进行深度试点，链接蓝月亮、联合利华、宝洁等头部品牌，为未来形成多产业的高价值可持续发展奠定基础。。 投资建议我们预计公司2023/24年收入为966亿元/1208亿元人民币，同比增 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 200 160 120 80 40 0 长分别为20.2%/25.1%；归母净利润分别为5.2亿元/6.7亿元，同比增长分别为 36.0%/30.5%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前 %一个月三个月十二个月相对收益-8.9-27.1-26.3 绝对收益-9.7-24.0-33.7 景，我们按照2023/2024年36.0x/27.7x，给予公司38.0港元的目标价，较最 近收市价23.8%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；宏观政策及监管政策变动。 千元人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 65,763,174 80,354,775 96,585,494 120,788,606 144,946,327 YoY%32.5% 22.2% 20.2% 25.1% 20.0% 毛利率2.8% 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 归母净利润 -355,881 287,245 515,601 672,629 962,154 净利率-0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 经调整归母净利润 321,609 379,075 515,601 672,629 962,154 YoY%63.4% 17.9% 36.0% 30.5% 43.0% @30.7港元的市盈率 46.7 39.6 29.1 22.3 15.6 @30.7港元的市净率 -4.9 1.9 1.8 1.6 1.5 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 收入 65,763,174 80,354,775 96,585,494 120,788,606 144,946,327 营业能力 收入成本 -63,895,208 -77,857,929 -93,539,045 -116,843,919 -140,212,703 毛利率 2.8% 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 毛利 1,861,966 2,496,846 3,046,448 3,944,686 4,733,623 销售费用率 1.3% 1.7% 1.6% 1.6% 1.7% 其他收入 55,843 45,089 57,951 72,473 86,968 行政费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 其他收益净额 136,629 172,099 0 0 0 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 销售及营销开支 -864,241 -1,327,807 -1,545,368 -1,932,618 -2,464,088 营业利润率 1.0% 0.8% 1.0% 1.1% 0.9% 行政及其他经营开支 -388,661 -393,492 -482,927 -603,943 -797,205 经调整净利率 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 研发成本 -78,547 -113,234 -125,561 -157,025 -188,430 存货周转天数 14.0 11.9 10.4 10.2 10.4 经营利润 632,689 663,120 950,543 1,323,573 1,370,869 应收账款周转天数 12.7 13.4 13.3 13.0 13.3 财务收入 166,308 225,435 367,051 536,100 747,383 预付账款周转天数 70.7 65.8 61.3 60.2 61.4 财务成本 -879,292 -285,501 -326,798 -326,798 -326,798 财务状况 应占联营公司亏损 -1,820 76 76 76 76 流动比率 0.86 1.38 1.46 1.43 1.42 除税前亏损 -82,115 603,130 990,872 1,532,952 1,791,530 速动比率 0.76 1.26 1.33 1.30 1.28 所得税 -100,934 -93,152 -190,109 -264,715 -212,485 扣除债务后净现金 2,906,150 5,329,417 8,030,633 12,126,165 16,525,440 年内净利润/亏损 -183,049 509,978 800,764 1,268,237 1,579,045 总负债/总资产 1.07 0.67 0.66 0.67 0.68 归属少数股东利润 172,832 222,733 285,163 595,608 616,891 增长能力 归母净利润 -355,881 287,245 515,601 672,629 962,154 收入同比增长 32.5% 22.2% 20.2% 25.1% 20.0% 经调整归母净利润 321,609 379,075 515,601 672,629 962,154 归母净利润同比增长 63.4% 17.9% 36.0% 30.5% 43.0% 资产负债表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日><千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年 实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 物业、厂房及设备 42,635 76,685 68,398 62,683 58,741 除税前利润 -76,115 603,130 990,872 1,532,952 1,791,530 投资物业 3,707 15,881 15,881 15,881 15,881 PP&E折旧 80,359 34,508 30,779 28,207 26,434 递延税项资产 1,150,000 820,000 820,000 820,000 820,000 应收款减值 101,415 0 0 0 0 于联营公司之权益 1,990 9,660 9,660 9,660 9,660 存款减值拨备 15,747 0 0 0 0 交易性金融资产 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 财务成本 879,292 285,501 326,798 326,798 326,798 抵押存款 865,000 320,000 320,000 320,000 320,000 财务收入 -166,308 -225,435 -367,051 -536,100 -747,383 定期存款 68,690 95,331 95,331 95,331 95,331 其他非营运经营现金流量 -146,981 0 0 0 0 使用权资产 111,171 103,657 103,657 103,657 103,657 营运资金变动前的经营现金流量 687,409 697,704 981,398 1,351,857 1,397,378 递延所得税资产 0 0 0 0 0 存货变化 -941,329 274,823 -493,619 -736,080 -734,700 非流动资产 2,245,193 1,991,201 1,434,927 1,429,212 1,425,270 贸易应收账款变化 -2,881,502 -474,518 -631,675 -941,948 -940,182 存货 2,718,623 2,443,800 2,937,419 3,673,499 4,408,199 贸易应付账款变化 3,511,458 519,981 3,017,458 4,499,609 4,491,170 贸易应收款项及应收票据 2,652,767 3,127,285 3,758,960 4,700,908 5,641,089 递延收入变化 -843 0 0 0 0 预付款项、按金及其他应收款项 8,416,880 8,661,049 8,661,049 8,661,049 8,661,049 发行应付票据抵押存款增加 -386,648 0 0 0 0 可收回税项 2,827 3,396 3,396 3,396 3,396 其他营运资金变动 940,272 0 0 0 0 抵押存款 3,873,552 4,329,686 4,329,686 4,329,686 4,329,686 经营业务现金流