代理人数企稳回升，净利润显著改善

证券研究报告 金融公司|公司点评|中国人寿（601628） 代理人数企稳回升，净利润显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 中国人寿发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV322.62亿元，同比增长18.6%；归母净利润为382.78亿元，同比增长10.6%，相同口径下同比增长5.9%。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年08月31日 中国人寿(601628) 代理人数企稳回升，净利润显著改善 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：33.38元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)28,264.71/28,264.71 流通A股市值(百万元) 695,089.43 每股净资产(元) 17.47 资产负债率(%) 91.90 一年内最高/最低(元) 38.61/25.09 股价相对走势 中国人寿 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国人寿（601628）：NBV增速延续向好，净利润切换为新准则》2024.04.28 2、《中国人寿（601628）：负债端表现稳健， 事件 中国人寿发布2024年半年报。2024H1公司实现NBV322.62亿元，同比增长18.6% 归母净利润为382.78亿元，同比增长10.6%，相同口径下同比增长5.9%。 寿险NBV保持双位数增长，代理人数企稳回升 1）2024H1公司实现NBV322.62亿元，同比+18.6%（24Q1为+26.3%）。公司的NBV保持双位数增长，主要得益于新业务价值率提升。2024H1公司的NBVMargin为20.1%，同比+4.2PCT；新单保费为1602.66亿元，同比-6.4%。分渠道来看，2024H1公司个险渠道实现NBV292.91亿元，同比+14.6%。2）截至2024H1，公司代理人数为62.9万人，较2024Q1增加0.7万人，代理人数量已企稳回升。从代理人质态来看，公司的代理人产能稳步提升，2024H1月人均首年期交保费同比+12.4%。3）截至2024H1，公司EV为1.40万亿元，较年初+11.4%，主要得益于市场价值及其他调整、内含价值预期回报、新业务价值、投资回报差异等带来的正贡献。 净利润显著改善，Q2单季度净利润同比翻倍 1）2024H1公司实现归母净利润382.78亿元，同比+10.6%，相同口径下同比+5.9% （24Q1/24Q2分别为-24.5%/+100.3%）。公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比增加。2024H1公司的总投资收益同比+33.9%至1223.66亿元。2）2024H1公司的年化净/总投资收益率分别为3.03%/3.59%，同比分别-0.28/+0.26PCT，其中 净投资收益率同比小幅下降，预计主要受利率下行影响；总投资收益率同比抬升预计主要得益于权益市场同比改善、公司积极布局高股息资产。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为599/688/801亿，对应增速分别为30%/15%/17%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。 利润受股市拖累》2024.03.31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 388,895 344,272 406,781 434,232 470,450 同比增速 - -11.5% 18.2% 6.7% 8.3% 归母净利润（百万元） 66,680 46,181 59,928 68,790 80,111 同比增速 - -30.7% 29.8% 14.8% 16.5% 内含价值（百万元） 1,230,519 1,260,567 1,437,135 1,633,022 1,853,757 同比增速 - 2.4% 14.0% 13.6% 13.5% P/EV 0.77 0.75 0.66 0.58 0.51 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，将会影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，将会影响公司的新单销售和新业务价值。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产货币资金 128,956 150,815 153,831 159,985 167,984 买入返售金融资产 38,533 19,759 26,231 22,995 24,613 定期存款 485,567 413,255 392,592 424,000 445,200 交易性金融资产 不适用 1,705,375 1,891,270 2,032,450 2,278,521 债权投资 不适用 211,349 255,721 284,543 312,126 其他债权投资 不适用 2,744,169 3,052,670 3,309,990 3,558,239 其他权益工具投资 不适用 138,005 127,861 180,017 93,638 分出再保险合同资产 24,096 25,846 27,446 29,145 30,949 长期股权投资 262,488 258,760 252,534 246,458 240,528 资产总计 5,010,068 5,802,086 6,333,695 6,905,730 7,516,386 负债交易性金融负债 不适用 13,878 14,988 16,187 17,482 卖出回购金融资产款 148,958 216,851 226,609 236,807 247,463 预收保费 49,654 48,878 48,114 47,362 46,622 保险合同负债 4,266,947 4,859,175 5,342,918 5,847,056 6,384,921 分出再保险合同负债 160 188 221 260 305 负债合计 4,635,095 5,315,052 5,806,033 6,324,700 6,874,447 股东权益股本 28,265 28,265 28,265 28,265 28,265 资本公积 53,554 53,934 54,317 54,702 55,090 归属于母公司股东的股东权益 366,021 477,093 516,897 569,177 628,844 股东权益合计 374,973 487,034 527,662 581,030 641,939 负债及股东权益总计 5,010,068 5,802,086 6,333,695 6,905,730 7,516,386 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、营业收入 388,895 344,272 406,781 436,902 473,387 保险服务收入 182,578 212,445 220,779 239,178 257,122 利息收入 不适用 122,994 124,224 130,435 143,479 投资收益 206,301 31,490 33,379 39,388 43,326 公允价值变动损益 -8,751 -32,786 18,717 17,781 19,559 二、营业支出 -318,499 -299,333 -347,592 -369,005 -394,379 保险服务费用 -131,614 -150,353 -162,924 -169,329 -179,986 分出保费的分摊 -4,119 -4,726 -2,870 -3,109 -3,343 减：摊回保险服务费用 6,274 4,438 3,204 3,471 3,592 承保财务损益 -148,700 -127,923 -165,584 -179,383 -192,842 减：分出再保险财务损益 583 616 600 608 604 三、营业利润 70,396 44,939 59,189 67,897 79,009 四、利润总额 70,060 44,576 58,840 67,541 78,656 减：所得税费用 -1,948 2,971 2,942 3,377 3,933 五、净利润 68,112 47,547 61,782 70,918 82,589 归属于母公司股东的净利润 66,680 46,181 59,928 68,790 80,111 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设