上半年业绩承压，关注低空经济行情催化

2024年08月31日 投资评级 上半年业绩承压，关注低空经济行情催化 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 上半年收入业绩承压，关注低空经济行情催化公司发布24年半年报，24H1实现营业收入16.61亿元，同比-25.82%，实 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 6.95元 现归母净利润1.54亿元，同比-41.28%。单季度来看，24Q2单季度公司收 目标价格 元 入、归母净利润分别为8.71、0.61亿元，同比分别-36.27%、-63.47%，受制于基建投资下行压力、市场竞争加剧等不利因素，业绩显著承压。往后基本数据 华设集团（603018）证券研究报告 来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。 勘察设计业务毛利率改善，子公司狄诺尼快速成长 分业务看，24H1公司传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、EPC及项目全过程管理分别实现营收2.3、8.2、2.0、0.8亿元，同比分别-18.1%、-33.9%、 -17.1%、-32.2%，毛利率分别为39.0%、41.6%、27.3%、18.6%，同比分别 -4.1、+1.1、-3.3、-0.4pct，各项业务均面临增长压力，但勘察设计主业毛利率有一定改善。新兴业务中，数字智慧、低碳环保业务分别实现营收1.2、 1.8亿元，同比分别-9.0%、-5.4%。毛利率分别为24.3%、37.8%，同比分别 -20.9、+17.7pct。此外公司持续发力AI，子公司江苏狄诺尼研发软件及平台服务类订单合同额同比增长超60%，营业收入同比增长近96%。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。 减值冲回部分利润，费用控制及现金流仍有改善空间 24H1公司综合毛利率为36.4%，同比-0.4pct，期间费用率为21.4%，同比 A股总股本(百万股) 683.79 流通A股股本(百万股) 676.21 A股总市值(百万元) 4,752.34 流通A股市值(百万元) 4,699.66 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 59.43 一年内最高/最低(元) 10.95/5.94 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 +3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%、9.3%、6.0%、-0.3%，华设集团沪深300 同比分别+1.5、+0.5、+1.2、-0.2pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1 资产及信用减值损失合计0.63亿元，同比少损失0.31亿元，综合影响下净利率同比-3.0pct至9.1%。24H1公司CFO净额为-6.35亿元，同比-3.76亿元。收现比同比+12.53pct至115.27%，付现比同比+25.26pct至96.19%。 深耕主业多元化发展，维持“买入”评级 考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至5.0、5.4、6.0亿元（前值为7.5、8.1、8.6亿元），同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,838.93 5,353.30 4,514.46 4,699.03 4,936.67 增长率(%) 0.29 (8.32) (15.67) 4.09 5.06 EBITDA(百万元) 1,520.04 1,489.93 1,043.42 1,153.80 1,223.54 归属母公司净利润(百万元) 683.63 697.84 496.81 543.67 600.04 增长率(%) 10.58 2.08 (28.81) 9.43 10.37 EPS(元/股) 1.00 1.02 0.73 0.80 0.88 市盈率(P/E) 6.95 6.81 9.57 8.74 7.92 市净率(P/B) 1.08 0.96 0.88 0.81 0.75 市销率(P/S) 0.81 0.89 1.05 1.01 0.96 EV/EBITDA 2.06 1.93 2.31 1.47 1.27 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。 23% 15% 7% -1% -9% -17% -25% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华设集团-年报点评报告:盈利能力稳步提升，新业务拓展持续发力》2024-03-28 2《华设集团-半年报点评:业绩稳步提升，“建筑+AI”带动商业模式转型》2023-08-29 3《华设集团-年报点评报告:盈利能力持续改善，“建筑+AI”打造第二成长曲线》2023-04-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,726.10 2,115.52 1,992.63 2,687.73 2,916.92 营业收入 5,838.93 5,353.30 4,514.46 4,699.03 4,936.67 应收票据及应收账款 4,016.69 4,373.08 3,276.42 4,816.34 3,959.96 营业成本 3,681.48 3,265.29 2,795.75 2,863.75 2,975.84 预付账款 369.00 456.49 211.38 536.37 372.91 营业税金及附加 41.92 34.67 29.23 30.43 31.97 存货 312.16 292.93 250.69 290.25 321.46 销售费用 261.54 267.51 216.69 220.85 227.09 其他 233.73 266.90 3,865.86 3,330.29 4,131.98 管理费用 533.14 456.47 383.73 397.07 414.68 流动资产合计 6,657.68 7,504.92 9,596.98 11,660.99 11,703.22 研发费用 313.86 249.44 207.67 216.16 227.09 长期股权投资 394.63 414.39 414.39 414.39 414.39 财务费用 (5.16) 9.13 16.84 19.82 23.03 固定资产 358.44 338.56 315.23 294.90 264.07 资产/信用减值损失 (254.03) (291.93) (285.00) (311.00) (330.00) 在建工程 0.00 14.95 29.95 29.95 29.95 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 66.53 66.15 61.86 57.58 53.29 投资净收益 9.63 8.41 8.41 8.41 8.41 其他 750.78 825.52 720.26 696.18 672.10 其他 435.95 526.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,570.39 1,659.56 1,541.69 1,492.99 1,433.80 营业利润 820.60 827.94 587.96 648.37 715.39 资产总计 11,845.16 13,212.82 11,138.67 13,153.98 13,137.02 营业外收入 0.89 0.34 1.00 1.00 1.00 短期借款 204.20 156.86 276.32 231.52 264.74 营业外支出 3.24 5.20 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 3,661.51 3,925.11 2,287.67 3,280.73 3,166.93 利润总额 818.26 823.08 585.96 646.37 713.39 其他 2,346.08 2,360.38 2,974.13 3,585.71 3,202.42 所得税 108.57 109.37 77.86 85.89 94.79 流动负债合计 6,211.79 6,442.34 5,538.12 7,097.96 6,634.08 净利润 709.69 713.71 508.10 560.48 618.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 26.06 15.87 11.30 16.81 18.56 应付债券 0.00 372.21 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 683.63 697.84 496.81 543.67 600.04 其他 72.51 73.60 70.00 65.00 10.00 每股收益（元） 1.00 1.02 0.73 0.80 0.88 非流动负债合计 72.51 445.81 70.00 65.00 10.00 负债合计 7,362.63 8,150.31 5,608.12 7,162.96 6,644.08 少数股东权益 90.87 97.55 107.71 122.01 136.85 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 683.78 683.78 683.79 683.79 683.79 成长能力 资本公积 541.10 567.06 567.06 567.06 567.06 营业收入 0.29% -8.32% -15.67% 4.09% 5.06% 留存收益 3,251.65 3,772.66 4,219.79 4,681.90 5,161.93 营业利润 11.12% 0.89% -28.98% 10.27% 10.34% 其他 (84.88) (58.55) (47.81) (63.75) (56.70) 归属于母公司净利润 10.58% 2.08% -28.81% 9.43% 10.37% 股东权益合计 4,482.53 5,062.51 5,530.55 5,991.02 6,492.94 获利能力 负债和股东权益总计 11,845.16 13,212.82 11,138.67 13,153.98 13,137.02 毛利率 36.95% 39.00% 38.07% 39.06% 39.72% 净利率 11.71% 13.04% 11.00% 11.57% 12.15% ROE 15.57% 14.06% 9.16% 9.26% 9.44% ROIC 34.67% 30.98% 19.82% 18.84% 22.72% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 709.69 713.71 496.81 543.67 600.04 资产负债率 62.16% 61.68% 50.35% 54.45%