上半年业绩承压，低空业务搭建商业闭环

2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收17.57亿（同比-8.3%），实现归母净利润0.68亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收8.72亿（同比-12.2%，环比-1.5%），实 现归母净利润0.31亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。 业绩整体承压，盈利指标小幅下滑。公司24H1营收17.57亿，同比-8.3%，归母净利润0.68亿，同比-20.8%。24Q2营收8.72亿，同比- 12.2%，归母净利润0.31亿，同比-31.5%。24H1毛利率21.6%（同比 -1.1pct），归母净利率3.9%（同比-0.6pct）；24Q2毛利率22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。24H1公司业绩整体承压，毛利率及归母净利率小幅下滑。 230828 231128 微波射频同比增长，空管产品下滑。24H1智能终端产品营收11.40亿，占64.87%，同比-1.42%；空管产品营收4.18亿，占23.81%，同比-24.58%；微波射频营收1.70亿，占9.68%，同比+40.16%；物业管理营收1965万，占1.12%，同比+12.16%。受益于国内中上游基础器件与技术中自主可控需求强烈，公司微波射频业务发展态势良好，营收实现较快增长。 固定资产增加较多，产能支撑长期发展。截至24Q2末，公司固定资产7.24亿元，较期初+96.95%；在建工程0.90亿元，较期初-80.90%， 主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致。存货6.85亿元，较期初增长5.28%。公司积极备货备产，提升产能支撑长期发展。 布局试飞业务，搭建低空商业闭环。24H1，公司把握低空经济发展方向，在已有空管产业基础上，成立四川九洲永昌检测技术服务公司，以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务。公司积极推进低空试飞业务，逐步搭建完整的低空商业闭环。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240228 240528 0 3,885 3,832 3,777 4,506 5,374 9.61% -1.36% -1.44% 19.31% 19.26% 198 200 199 243 292 36.55% 1.23% -0.80% 22.28% 20.09% 0.194 0.196 0.194 0.238 0.285 0.22 0.21 0.32 0.66 0.53 6.92% 6.77% 6.50% 7.58% 8.63% 33.69 39.31 46.46 38.00 31.64 2.33 2.66 3.02 2.88 2.73 公司作为国内空管系统龙头，受益于低空经济行业发展，且智能终端产品以及微波射频增长前景广阔，预计2024-2026年实现归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为46/38/32倍，维持“买入”评级。 下游武器装备列装进度不及预期、低空经济建设进度低于预期、智能终端业务增速不及预期、应收账款偏高。 内容目录 事件说明3 公司2024上半年业绩整体承压3 公司2024上半年盈利指标小幅下滑3 固定资产增加较多，产能支撑长期发展4 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2024Q2各项费用率4 图表5：2024Q2资产减值及信用减值4 图表6：2024Q2固定资产和在建工程变化4 图表7：2024Q2资本性支出及同比增速4 图表8：2024Q2合同负债与预付款项变化4 图表9：2024Q2存货及周转天数4 图表10：2024Q2经营性净现金流及收现比5 2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收17.57亿（同比 -8.3%），实现归母净利润0.68亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收8.72亿（同 比-12.2%，环比-1.5%），实现归母净利润0.31亿（同比-31.5%，环比-14.3%）。 公司24年上半年实现营收17.57亿（同比-8.3%），实现归母净利润0.68亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收8.72亿（同比-12.2%，环比-1.5%），实现归母净利润0.31亿 （同比-31.5%，环比-14.3%）。 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 1,200 1,000 800 600 400 200 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 70 60 50 40 30 20 10 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24年上半年毛利率21.6%（同比-1.1pct），归母净利率3.9%（同比-0.6pct）；24年二季度毛利率22.3%（同比+0.2pct，环比+1.3pct），归母净利率3.6%（同比-1.0pct，环比-0.5pct）。 图表3：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率 毛利率 归母净利率期间费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 来源：wind，国金证券研究所 公司24年上半年期间费用率17.8%，同比+0.7pct；其中销售费用率2.1%，同比-0.8pct，主要系市场开拓费减少所致；管理费用率5.5%，同比+1.5pct；研发费用率10.2%，同比 +0.1pct；财务费用率0.1%，同比-0.2pct。Q2期间费用率17.7%，同比+0.7pct，环比-0.1pct；其中销售费用率2.1%，同比-0.2pct，环比+0.1pct；管理费用率5.8%，同比+1.6pct，环比+0.6pct；研发费用率9.7%，同比-0.5pct，环比-1.1pct；财务费用率0.2%，同比-0.3pct，环比+0.2pct。24年上半年共计提资产减值损失-1072万元，信用减值损失-98万 元。 图表4：2024Q2各项费用率图表5：2024Q2资产减值及信用减值 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资产减值损失（百万） 信用减值损失（百万） 20 10 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -10 -20 -30 -40 -50 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24年Q2末，公司固定资产7.24亿元，较期初+96.95%；在建工程0.9亿元，较期初 -80.90%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致。公司24年上半年资本性支出 1.51亿元，同比+260.1%，Q2资本性支出0.84亿元，同比+197.7%，环比+26.1pct。 图表6：2024Q2固定资产和在建工程变化图表7：2024Q2资本性支出及同比增速 固定资产（百万）在建工程（百万） 800 700 600 500 400 300 200 100 - 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 资本性支出（百万） 同比增长率 250 200 150 100 50 - 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2合同负债0.58亿元，较期初-1.91%；预付款项0.36亿元，较期初+504.77%；存货6.85亿元，较期初+5.28%。 图表8：2024Q2合同负债与预付款项变化图表9：2024Q2存货及周转天数 合同负债（百万）预付款项（百万） 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 存货（百万） 存货周转天数 1,200 1,000 800 600 400 200 - 120 100 80 60 40 20 - 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2经营性净现金流1.2亿元，较去年同期增加0.5亿元；收现比1.3，较去年同期增加0.4。 图表10：2024Q2经营性净现金流及收现比 经营性净现金流（百万） 收现比 350 1.6 300 1.4 250 1.2 200 1.0 150 0.8 100 0.6 50 - 0.4 21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 -50 0.2 -100 - 来源：wind，国金证券研究所 公司作为国内空管系统龙头，受益于低空经济行业发展，且智能终端产品以及微波射频增长前景广阔，预计2024-2026年实现归母净利润1.99亿/2.43亿/2.92亿元，同比-1%/+22%/+20%，对应PE为46/38/32倍，维持“买入”评级。 下游武器装备列装进度不及预期：新型武器装备研制定型及批产列装存在不确定性，若列装进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 低空经济建设进度低于预期：低空经济发展受到技术进步等因素限制，若建设进度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 智能终端业务增速不及预期：公司智能终端业务主要面向企业消费者，若采购力度不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 应收账款偏高：公司应收账款偏高，周转速度偏慢，若回款状况不及预期，将会对公司未来发展产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20212022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入3,5443,885 3,832 3,777 4,506 5,374 货币资金1,265 551 870 1,032 1,439 1,710 增长率9.6% -1.4% -1.4% 19.3% 19.3% 应收款项2,066 2,523 2,968 2,625 2,923 3,241 主营业务成本-2,836-3,018 -2,920 -2,850 -3,414 -4,059 存货937 807 651 742 774 792 %销售收入80.0%77.7% 76.2% 75.5% 75.8% 75.5% 其他流动资产634 926 673 626 347 360 毛利708867 912 926 1,092 1,315 流动资产4,903 4,806 5,161 5,024 5,484 6,103 %销售收入20.0%22.3% 23.8% 24.5% 24.2% 24.5% %总资产89.5% 81.8% 76.9% 76.9% 78.4% 80.1% 营业税金及附加-12-15 -24 -19 -23 -27 长期投资163 180 170 170 170 170 %销售收入0.3%0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产303 301 841 1,2