减值计提拖累业绩，有望受益于低空经济行情催化

2024年04月16日 投资评级 减值计提拖累业绩，有望受益于低空经济行情催化 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 减值计提拖累业绩，发力低空经济促成长公司发布23年报，23年实现营业收入52.78亿元，同比+0.98%，实现归 6个月评级当前价格 增持（调低评级） 7.27元 母净利润3.3亿元，同比-44.5%，扣非归母净利润2.72亿元，同比-48.4%， 目标价格 元 收入维持正增长而利润显著承压，我们判断主要由于公司计提了较多的减值损失所致。展望24年，我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项基本数据 苏交科（300284）证券研究报告 目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，4月11日，公司与深圳联合飞机集团签约低空经济合资项目，中长期来看有望打造第二成长曲线。 检测业务快速增长，省外/国外拓展步伐持续加快 分业务看，23年公司工程咨询、工程承包业务分别实现营收48.9、3.7亿元，同比分别+1.36%、+13.54%，细分来看，23年勘察设计及其他咨询服务、综合检测、项目管理业务分别实现营收31.3、14.9、5.5亿元，同比分别-6.95%、+27.85%、+4.9%，毛利率分别为37.59%、41.84%、12.62%，同 比分别-2.56、+1.12、-0.86pct。分区域来看，23年公司在江苏省内、省外、国外分别实现收入18.8、26.9、7.1亿元，占比分别为35.6%、50.9%、13.5%，较22年同期分别-2.4、+1.4、+1.0pct，反映出公司在省外拓展力度持续加大，同时海外业务亦保持较好的增长态势。 盈利能力小幅度承压，现金流有所改善 23年公司综合毛利率为36.0%，同比-1.04pct，我们判断主要由于收入体量较大的勘察设计主业毛利率有所下降所致。23年公司期间费用率为18.09%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、 10.41%、5.51%、0.4%，同比分别-0.11、+0.5、-0.08、+2.11pct，财务费用率有明显提升，主要是利息支出增长、利息收入下降、汇兑损失增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计6.5亿元，同比多损失2.29亿元，侵蚀了较多利润，综合影响下净利率为5.81%，同比-6.34pct。现金流方面，23年CFO净额为3.07亿元，同比多流入0.45亿元。 看好低空经济的持续催化，给予“增持”评级 23年公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。考虑到23年受减值计提等因素影响，公司业绩不及预期，我们预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元（24-25年前值为8.0/9.2亿元），给予“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。 A股总股本(百万股) 1,262.83 流通A股股本(百万股) 888.86 A股总市值(百万元) 9,180.76 流通A股市值(百万元) 6,462.00 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 45.18 一年内最高/最低(元) 7.52/4.06 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com 股价走势 苏交科创业板指 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《苏交科-半年报点评:上半年业绩保持稳定，海外&新兴业务拓展可期》2023-08-01 2《苏交科-年报点评报告:净利率提升带动盈利能力改善，新业务有望持续发力》2023-04-19 3《苏交科-季报点评:Q3单季度业绩小 幅承压，静待新业务放量》2022-10-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,226.53 5,277.81 5,861.43 6,473.35 7,106.85 增长率(%) 2.09 0.98 11.06 10.44 9.79 EBITDA(百万元) 1,695.05 1,415.79 1,330.65 1,469.25 1,616.23 归属母公司净利润(百万元) 593.49 329.59 388.17 447.68 512.42 增长率(%) 25.76 (44.47) 17.77 15.33 14.46 EPS(元/股) 0.47 0.26 0.31 0.35 0.41 市盈率(P/E) 15.47 27.85 23.65 20.51 17.92 市净率(P/B) 1.12 1.10 1.07 1.03 1.00 市销率(P/S) 1.76 1.74 1.57 1.42 1.29 EV/EBITDA 2.43 2.70 4.75 4.43 4.15 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,498.61 3,540.53 2,182.19 2,063.31 1,995.15 营业收入 5,226.53 5,277.81 5,861.43 6,473.35 7,106.85 应收票据及应收账款 4,354.15 4,803.48 6,268.11 6,858.40 8,223.92 营业成本 3,290.93 3,378.29 3,734.18 4,074.12 4,437.09 预付账款 151.91 118.34 213.59 148.56 245.85 营业税金及附加 29.43 26.18 29.31 32.37 35.53 存货 57.55 85.87 70.34 105.98 86.05 销售费用 98.65 93.83 105.51 116.52 131.48 其他 1,400.83 353.03 4,282.31 4,635.34 4,162.74 管理费用 517.49 549.20 609.59 669.99 735.56 流动资产合计 8,463.05 8,901.25 13,016.53 13,811.59 14,713.72 研发费用 291.79 290.60 325.31 362.51 401.54 长期股权投资 57.01 54.95 54.95 54.95 54.95 财务费用 (89.43) 20.96 147.47 300.76 378.49 固定资产 579.80 555.35 501.96 471.70 434.32 资产/信用减值损失 (421.23) (649.94) (450.00) (385.00) (370.00) 在建工程 37.98 26.44 51.87 91.12 84.67 公允价值变动收益 8.62 (10.81) 10.00 10.00 10.00 无形资产 271.42 273.01 251.06 225.95 201.91 投资净收益 30.77 62.73 15.00 10.00 6.00 其他 2,311.47 2,418.07 2,380.53 2,396.42 2,372.32 其他 711.82 1,151.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,257.67 3,327.83 3,240.37 3,240.15 3,148.18 营业利润 757.69 365.71 485.07 552.08 633.16 资产总计 15,509.27 15,917.99 16,256.91 17,051.74 17,861.89 营业外收入 3.37 9.27 10.00 8.00 8.00 短期借款 1,264.05 1,817.10 1,434.00 1,290.00 1,260.00 营业外支出 8.41 20.30 21.00 20.00 25.00 应付票据及应付账款 2,817.01 3,028.20 3,195.44 3,594.77 3,800.38 利润总额 752.65 354.67 474.07 540.08 616.16 其他 1,716.47 1,691.63 2,431.39 2,646.94 2,924.48 所得税 117.43 48.09 71.11 81.01 92.42 流动负债合计 5,797.53 6,536.94 7,060.82 7,531.71 7,984.86 净利润 635.23 306.59 402.96 459.07 523.74 长期借款 430.74 0.10 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 41.74 (23.01) 14.79 11.38 11.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 593.49 329.59 388.17 447.68 512.42 其他 269.69 265.86 234.00 252.00 265.00 每股收益（元） 0.47 0.26 0.31 0.35 0.41 非流动负债合计 700.43 265.96 234.00 252.00 265.00 负债合计 6,920.93 7,192.00 7,294.82 7,783.71 8,249.86 少数股东权益 406.13 370.60 380.21 387.61 394.97 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,262.83 1,262.83 1,262.83 1,262.83 1,262.83 成长能力 资本公积 3,065.71 3,058.47 3,058.47 3,058.47 3,058.47 营业收入 2.09% 0.98% 11.06% 10.44% 9.79% 留存收益 3,893.76 4,045.18 4,297.49 4,588.48 4,921.56 营业利润 24.34% -51.73% 32.64% 13.82% 14.69% 其他 (40.10) (11.09) (36.92) (29.37) (25.79) 归属于母公司净利润 25.76% -44.47% 17.77% 15.33% 14.46% 股东权益合计 8,588.33 8,725.99 8,962.08 9,268.03 9,612.03 获利能力 负债和股东权益总计 15,509.27 15,917.99 16,256.91 17,051.74 17,861.89 毛利率 37.03% 35.99% 36.29% 37.06% 37.57% 净利率 11.36% 6.24% 6.62% 6.92% 7.21% ROE 7.25% 3.94% 4.52% 5.04% 5.56% ROIC 12.13% 6.40% 10.15% 12.66% 13.85% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 635.23 306.59 388.17 447.68 512.42 资产负债率 44.62% 45.18% 44.87% 45.65% 46.19% 折旧摊销 170.59 131.