24年中报点评：受益于证券自营二季度业绩暴增

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 中国银河24年中报点评:受益于证券自营二季度业绩暴增 中国银河(601881) 评级： 增持 股票代码： 601881 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 14.3/9.7 目标价格： 总市值(亿) 1,106.56 最新收盘价： 10.12 自由流通市值(亿) 1,106.56 自由流通股数(百万) 10,934.40 事件概述 公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)98.5亿元、同比-5%；归母净利润43.9亿元、同比-11%，ROE3.63%、同比-1.47个百分点。其中，24Q2营业收入57.8亿元、环比+42%；归母净利润27.6亿元、环比 +69%。公司2024年中期拟分红归母净利润20.93%。 分析判断: ►收入结构中证券投资、经纪与利息收入占比高达94% 从收入增速来看，经纪、利息收入分别降13%、17%，对业绩形成拖累；投行、证券自营业务分别+42%、+6%。从增量收入贡献来看，经纪、资金类业务分别贡献收入降幅的67%、19%，证券自营、投行业务收入增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为50%、25%，利息收入占比19%，三者占比94%；投行、资管业务收入分别占比3%、2%。 管理费用逆势增长，同比+3%。 ►受益于特殊业务结构，公司经纪、投行、资管业务表现好于行业 报告期公司经纪业务净收入25.1亿元，同比-13%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别-10%、-42%、-40%和+16%。四项细分业务中相对稳定的公司零售经纪业务占比超80%（24H1占比82%），降幅较大的机构经纪、代销金融产品占比仅为3%、6%。 报告期投行业务收入2.7亿元，同比+42%。公司投行收入逆势增长，主要在于优势业务为债券业务，行业降幅更大的IPO及股权融资业务在公司投行业务中占比较低。报告期公司债券承销规模为2035亿元，同比+22%，市场排名第7。 受托资产管理业务收入2.3亿元，同比+2%。受托客户资产管理业务方面，上半年降幅较大的公募基金业务公司并未布局。 ►二季度单季证券投资收益暴增，同比+46%/环比+102% 报告期公司证券自营业务收益49.2亿元，同比+6%。报告期末金融资产投资规模3978亿元，同比+3%；投资收益率1.27%，同比降0.05pct。其中二季度单季证券投资收益33.0亿元，同比+46%/环比+102%，二季度单季投资收益率0.81%（一季度收益率0.43%）。 利息净收入18.4亿元，同比-17%，跑赢行业。 投资建议 公司作为优势业务的经纪、证券投资业务在弱势环境下表现稳健，业绩方面有望跑赢行业。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-25年营收354.88/381.40亿元的预测至325.42/366.48亿元，并增加26年预测422.50亿元，下调24-25年EPS0.83/0.87元的预测至0.61/0.79元，并增加26年预测值1.04元,对应2024年8 月30日11.13元/股收盘价，PB分别为0.90/0.86/0.81倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 336.42 336.44 325.42 366.48 422.50 YoY（%） (6.51) 0.01 (3.28) 12.62 15.28 归母净利润(亿元) 77.68 78.79 67.02 86.40 113.66 YoY（%） (25.53) 1.43 (14.93) 28.91 31.55 毛利率（%） 23.09 23.42 20.60 23.58 26.90 每股收益（元） 0.77 0.72 0.61 0.79 1.04 ROE 7.71 6.76 5.05 6.25 7.82 市盈率 14.53 15.45 18.16 14.09 10.71 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,159.95 1,136.25 1,725.71 1,997.62 2,392.86 营业收入 336.42 336.44 325.42 366.48 422.50 其中：客户资金存款 972.30 945.08 1,547.28 1,792.99 2,151.59 代理买卖证券业务净收入 63.65 55.02 52.37 56.30 62.16 结算备付金 398.11 279.00 260.95 353.10 411.83 证券承销业务净收入 6.83 5.48 5.13 5.48 5.90 其中：客户备付金 298.63 185.21 146.30 221.62 256.81 受托客户资产管理业务净收入 4.41 4.57 4.66 5.41 6.28 融出资金 843.29 912.18 830.32 925.14 1,104.75 利息净收入 51.63 41.63 34.83 39.25 44.46 金融投资 3,223.51 3,510.13 4,136.66 4,744.22 5,593.74 投资净收益 71.86 31.36 81.14 113.57 158.04 交易性金融资产 1,719.23 2,061.83 2,521.43 2,891.76 3,409.57 公允价值变动净收益 -15.95 45.20 - - - 债权投资 27.08 22.98 24.22 27.77 32.74 汇兑净收益 -0.14 -0.03 -0.02 - - 其他债权投资 1,093.25 973.58 1,028.31 1,179.34 1,390.51 其他业务收入 152.79 151.73 145.67 144.66 143.66 其他权益工具投资 383.95 451.73 562.71 645.35 760.91 营业支出 256.95 254.28 255.40 276.39 304.17 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 1.40 1.50 1.46 1.80 2.26 买入返售金融资产 202.93 227.49 237.37 237.37 237.37 管理费用 102.24 103.72 107.80 128.59 156.07 长期股权投资 0.62 2.45 2.73 3.13 3.69 信用减值损失 1.53 0.34 0.33 0.40 0.51 固定资产 5.79 5.35 4.48 5.14 6.06 其他业务成本 151.91 148.52 144.62 143.40 142.14 无形资产 7.50 8.21 8.24 9.45 11.15 营业利润 79.47 82.16 70.02 90.09 118.32 递延所得税资产 3.95 2.76 2.27 2.60 3.07 利润总额 79.71 81.34 69.19 89.20 117.34 投资性房地产 0.07 0.07 0.07 0.09 0.10 所得税 2.02 2.50 2.12 2.74 3.60 其他资产 406.50 548.17 529.65 98.27 98.27 归属母公司净利润 77.68 78.79 67.02 86.40 113.66 资产总计 6,252.23 6,632.05 7,738.44 8,915.41 10,495.02 主要财务比率 短期借款 83.90 100.52 93.22 108.02 129.62 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付短期融资款 281.08 264.10 127.29 147.51 177.01 成长能力 拆入资金 190.33 69.05 22.94 26.58 31.90 营业收入（%） -6.51 0.01 -3.28 12.62 15.28 交易性金融负债 336.38 396.54 655.17 786.20 943.44 归母净利润（%） -25.53 1.43 -14.93 28.91 31.55 衍生金融负债 25.98 55.16 22.17 26.60 31.92 收入结构 卖出回购金融资产款 1,584.95 1,613.53 1,836.56 2,203.87 2,644.64 手续费净收入(%) 18.92 16.35 16.09 15.36 14.71 代理买卖证券款 1,296.46 1,202.62 1,821.69 2,110.97 2,533.17 承销收入(%) 2.03 1.63 1.58 1.50 1.40 其他负债 298.76 451.57 505.93 586.27 703.52 资产管理收入(%) 1.31 1.36 1.43 1.48 1.49 负债合计 5,226.01 5,327.11 6,386.56 7,501.87 8,999.17 利息净收入(%) 15.35 12.37 10.70 10.71 10.52 股本 101.37 109.34 109.34 109.34 109.34 投资收益(%) 16.62 22.76 24.94 31.00 37.42 资本公积金 250.52 322.24 322.24 322.24 322.24 其他业务收入(%) 45.77 45.53 45.26 39.96 34.46 盈余公积金 84.28 91.75 91.75 92.92 95.65 获利能力 未分配利润 279.74 302.69 342.90 394.74 462.94 自营投资收益率（%） 1.93 2.27 2.12 2.56 3.06 一般风险准备 151.88 167.55 174.25 182.89 194.26 杠杆率 4.83 4.16 4.38 4.81 5.32 归属于母公司所有者权益 1,025.99 1,304.66 1,351.58 1,413.23 1,495.52 ROE(%) 7.71 6.76 5.05 6.25 7.82 负债及股东权益 6,252.23 6,632.05 7,738.44 8,915.41 10,495.02 ROA(%) 1.31 1.22 0.93 1.04 1.17 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 0.77 0.72 0.61 0.79 1.04 PE 14.53 15.45 18.16 14.09 10.71 每股净资产 10.12 11.93 12.36 12.92 13.68 PB 1.10 0.93 0.90 0.86 0.81 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证