24年中报点评：业务全面均衡无短板，风控优异有望受益于严监管环境

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 国泰君安24年中报点评:业务全面均衡无短板，风控优异有望受益于严监管环境 国泰君安(601211) 评级： 买入 股票代码： 601211 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.5/12.93 目标价格： 总市值(亿) 1,252.75 最新收盘价： 14.07 自由流通市值(亿) 1,252.75 自由流通股数(百万) 8,903.73 事件概述 公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)134.1亿元、同比-11%；归母净利润50.2亿元、同比-13%，ROE3.11%、同比-0.64个百分点。其中，24Q2营业收入68.3亿元、环比+4%；归母净利润25.3亿元、环比 +1%。公司2024年中期拟分红归母净利润26.63% 分析判断: ►大宗商品收入增、其他业务收入均下滑，信用减值计提大增 从收入增速来看，对联营与合营企业投资、利息、投行业务收入分别降33%（创新股权投资收入下降）、32% （两融与股押利息收入下滑）和25%（IPO收入大幅下滑），对业绩形成拖累；经纪、资管业务收入分别降12%、8%；证券投资收入、其他业务收入（减去其他业务成本）分别降5%、增155%（大宗商品销售收入大增），表现好于公司整体。 从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的46%，经纪、投行、资管业务分别贡献26%、23%、10%，其他业务增长部分对冲业绩下降。 从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为37%、23%，资管业务收入占比14%，投行、其他业务、股权投资业务净收入分别占比9%、8%、1%。 管理费用相对刚性，同比下降9%，小于收入降幅；信用减值损失计提大幅增加（主要由股押业务计提导致）。 ►股基交易份额提升，机构经纪、代销金融产品收入下滑21% 报告期公司经纪业务净收入30.8亿元，同比-12%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别-10%、-21%、-21%和-4%。公司股基交易市场份额5.00%，较上年+0.23pct，金融产品销售额3892亿元、同比+2%，金融产品月均保有量2442亿元、较上年+0.8%。 ►投行业务收入下滑25%，债券业务份额提升 报告期投行业务收入11.7亿元，同比-25%。据中报，公司IPO主承销金额21亿元、同比-80%，市场份额7.07%、较上年-1.76pct，排名行业第6位。债券主承销金额4,297亿元、同比+33%，市场份额9.32%、较 上年+1.01pct，排名行业第3位。 ►资管收入增，基金管理收入降 受托资产管理业务收入19.2亿元，同比-8%。其中资管、基金业务收入分别4.56/14.65亿元，分别同比+29%/-16%。资管管理业务方面，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模为5.79万亿元，较上年末增长9.3%；基金管理业务方面，华安基金股票+混合类基金期末规模1381亿元，同比-22%。 ►交易业务收益率稳健，利息净收入下降 报告期公司证券自营业务收入49.3亿元，同比-5%。金融资产投资规模4339亿元，同比持平；投资收益率1.10%，同比降0.14pct。公司积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，证券自营业务收益率相当稳健。 利息净收入10.4亿元，同比-32%，主要由于融出资金、股票质押利息收入下降导致。另外权益市场波动股押业务减值计提增加。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司各项业务布局均衡且稳居行业前列，风控优异连续17年获评中国证监会A类AA级分类评价，将受益于严监管环境。基于市场环境弱于预期，我们下调公司24-25年营收503.91/564.02亿元的预测至337.17/384.00亿元，并增加26年预测457.29亿元，下调24-25年EPS1.90/2.13元的预测至0.96/1.18元，并增加26年 预测值1.52元,对应2024年8月29日14.07元/股收盘价，PB分别为0.72/0.69/0.65倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 354.71 361.41 337.17 384.00 457.29 YoY（%） (17.16) 1.89 (6.71) 13.89 19.09 归母净利润(亿元) 115.09 93.74 85.14 104.89 135.53 YoY（%） (23.34) (18.55) (9.18) 23.20 29.21 毛利率（%）每股收益（元） 32.451.29 25.941.05 25.250.96 27.321.18 29.641.52 ROE 7.55 5.77 5.01 5.92 7.27 市盈率 10.89 13.37 14.72 11.94 9.24 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：吕秀华分析师：罗惠洲 邮箱：lvxh@hx168.com.cn邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001SACNO：S1120520070004 联系电话：010-59775356联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 利润表 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,790.65 1,618.76 1,806.40 2,101.93 2,514.91 营业收入 354.71 361.41 337.17 384.00 457.29 其中：客户资金存款 1,483.17 1,311.36 1,443.61 1,672.85 2,007.42 代理买卖证券业务净收入 76.43 67.90 64.54 69.40 76.61 结算备付金 179.65 181.19 165.49 181.21 211.68 证券承销业务净收入 43.11 36.88 22.11 27.42 34.14 其中：客户备付金 105.50 108.03 105.52 110.29 127.80 受托客户资产管理业务净收入 16.48 40.97 45.32 52.65 61.11 融出资金 871.16 897.54 837.76 933.43 1,114.66 利息净收入 47.65 28.03 23.64 19.43 18.04 金融投资 3,980.78 4,722.11 4,435.76 5,246.27 6,204.93 投资净收益 72.66 108.55 88.40 120.64 171.71 交易性金融资产 3,314.01 3,725.74 3,581.27 4,235.65 5,009.63 公允价值变动净收益 5.13 -13.50 - - - 债权投资 31.56 36.15 38.88 45.98 54.39 汇兑净收益 1.18 -0.51 -0.26 - - 其他债权投资 611.89 941.47 756.45 894.67 1,058.15 其他业务收入 78.66 78.03 76.83 76.22 75.61 其他权益工具投资 23.31 18.76 59.16 69.97 82.76 营业支出 211.88 239.64 226.56 247.77 281.33 持有至到期投资 - - - - - 营业税金及附加 2.15 1.85 1.70 2.01 2.50 买入返售金融资产 711.36 696.66 632.80 632.80 632.80 管理费用 136.40 157.23 147.86 168.65 201.50 长期股权投资 114.44 127.91 133.06 157.37 186.13 信用减值损失 -4.65 2.63 2.41 2.85 3.54 固定资产 28.32 39.18 38.98 46.11 54.53 其他业务成本 77.74 77.60 73.26 71.94 70.47 无形资产 14.43 15.30 16.01 18.94 22.40 营业利润 142.83 121.78 110.61 136.23 175.96 递延所得税资产 24.57 24.58 17.97 21.25 25.14 利润总额 141.40 121.48 110.33 135.93 175.63 投资性房地产 10.94 10.67 10.77 12.74 15.07 所得税 25.17 22.62 20.55 25.32 32.71 其他资产 880.77 920.13 1,007.16 18.55 18.55 归属母公司净利润 115.09 93.74 85.14 104.89 135.53 资产总计 8,607.08 9,254.02 9,102.17 10,452.25 12,264.15 主要财务比率 短期借款 98.48 116.62 127.49 147.74 177.28 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付短期融资款 136.49 193.72 228.48 264.76 317.71 成长能力 拆入资金 129.67 117.45 88.36 102.40 122.87 营业收入（%） -17.16 1.89 -6.71 13.89 19.09 交易性金融负债 750.49 748.24 637.20 764.63 917.56 归母净利润（%） -23.34 -18.55 -9.18 23.20 29.21 衍生金融负债 97.91 114.89 123.08 147.70 177.24 收入结构 卖出回购金融资产款 1,732.37 2,168.30 1,802.73 2,163.28 2,595.93 手续费净收入(%) 21.55 18.79 19.14 18.07 16.75 代理买卖证券款 1,002.75 904.57 945.40 1,095.53 1,314.64 承销收入(%) 12.15 10.20 6.56 7.14 7.47 其他负债 16.87 24.26 25.02 29.00 34.80 资产管理收入(%) 4.65 11.33 13.44 13.71 13.36 负债合计 6,968.62 7,520.24 7,304.61 8,567.54 10,277.75 利息净收入(%) 13.43 7.75 7.01 5.06 3.95 股本 89.07 89.05 89.05 89.05 89.05 投资收益(%) 19.81 25.25 24.81 29.87 35.93 资本公积金 460.69 473.15 473.15 473.15 473.15 其他业务收入(%) 28.41 26.67 29.04 26.14 22.54 盈余公积金 71.73 71.73 71.73 82.21 85.28 获利能力 未分配利润 566.83 585.06 636.14 699.08 780.40 自营投资收益率（%） 1.87 2.10 1.83 2.37 2.87 一般风险准备 235.98 253.57 262.08 272.57 286.12 杠杆率 4.82 5.00 4.71 5.16 5.72 归属于母公司所有者权益 1,577.18 1,669.69 1,731.12 1,815.04 1,912.97 ROE(%) 7.55 5.77 5.01 5.92 7.27 负债及股东权益 8,607.08 9,254.02 9,102.17 10,452.25 12,264.15 ROA(%) 1.39 1.05 0.93 1.07 1.19 每股指标