公司2022年中报业绩点评：设计类高增，进一步受益于国产替代

2022年8月25日 推荐/维持 概伦电子（688206）：设计类高增，进一步受益于国产替代 ——公司2022年中报业绩点评 事件： 8月22日晚间，概伦电子发布2022年半年报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为1.10（同比+34.04%）、0.18（同比+38.28%）、0.17 （同比+49.14%）亿元，其中二季度实现营收、归母净利润分别为0.70（同比 +29.03%）、0.14（同比-2.90%）亿元，业绩整体符合预期。 点评： 设计类EDA产品收入高增，业务结构持续优化。集成电路设计和制造流程主 要包括工艺平台开发、设计、制造三个环节，EDA工具可视为各环节的支撑。概伦的业务以EDA工具为核心，其中制造类EDA产品专注于工艺平台开发阶段的器件建模流程，该部分业务上半年实现收入0.37亿元（同比+20%）， 公司报告 概伦电子 公司简介： 国内EDA头部厂商，提供面向集成电路设计和制造的EDA产品及解决方案。公司成立于2010年。公司存储器芯片领域领先，通过EDA方法学创新，覆盖设计与制造两大环节，推动其深度联动。主要客户包括台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的IC企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 设计类EDA产品深耕于设计阶段的电路仿真流程，该部分业务上半年实现收 入0.35亿元（同比+55%），公司的测试仪器与工程服务收入可分别视作提升制造类EDA产品数据精度、客户粘性的手段，二者上半年分别实现收入0.30 52周股价区间（元）总市值（亿元） 18.17-56.20 197.51 （同比+23%）、0.06（同比+202%）亿元。总体而言，概伦制造类EDA工具 流通市值（亿元） 174.25 已具备对海外产品替代的能力，被全球前十大晶圆代工厂中的九家所使用， 总股本/流通A股（万股） 43380/3827 市场地位较为稳固，增长稳健。公司通过DTCO（设计-工艺协同优化）战略打开空间更为广阔、被海外巨头高度垄断的设计类EDA市场，当前该部分业务收入的高增进一步优化了公司业务结构，体现其设计类EDA产品所具备的市场竞争力和发展潜力。 研发持续投入，整体盈利能力稳定。公司上半年毛利率为87%（同比-5pct），主要受到测试仪器销售与工程服务方面的成本提升影响。其期间费用率为 71%（同比-9pct），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23%（同比-3pct）、 20%（同比-4pct）、49%（同比+12pct）、-22%（同比-14pct），公司销售、管理费用随业务规模提升合理增长，财务费用下降主要受益于存款利息收入增加。研发方面公司为适应EDA行业不断变化的市场需求、持续提升自身竞争力而加大研发投入，其上半年研发费用达0.54亿元（同比+75%），研发人员达189人（同比+55%），整体硕博人员占比达73%。得益于费用率的下降公司净利率水平达16%（同比-1pct），基本稳定。总体而言，身处于技术驱动型产业，概伦在当前国产替代的关键阶段预期将维持较高的研发投入，但长期来看由于公司EDA产品毛利接近100%，随着收入释放受益于规模效应其利润水平预期将显著提升。 国内EDA领军，有望充分受益行业国产替代。行业β方面，此前海外EDA 龙头与芯片设计厂、晶圆厂在业务上构建了核心生态闭环，同时依靠大规模研发投入及收并购带来了较深的技术护城河，行业呈现寡头垄断的格局。美国的新一轮严格制裁重塑了我国EDA产业格局，将行业的自主可控需求提升到了新高度。随着我国半导体生态持续完善以及国产EDA厂商在关键技术上 不断突破，概伦等公司的份额有望以国内市场为突破口实现较大跃升。公司α 方面，国产EDA公司产品方向主要分为优先突破关键环节核心工具、优先突破部分设计应用全流程解决方案两类，概伦作为前者的代表，在器件建模环 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率8.92 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：孙业亮 18660812201sunyl-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010002 研究助理：刘蒙 18811366567liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070040 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 节地位稳固、被全球主流晶圆代工厂认可后，凭借DTCO（设计-工艺协同优化）战略逐步拓展业务至部分设计应用全流程解决方案，当前在存储器领域已与三星、SK海力士、美光等全球头部厂商开展合作，产品具备了完成国产替代的实力。长期来看，相较国内同业，概伦的先发优势、技术壁垒、客户资源共同构筑了其发展护城河，并有望随公司在产品与技术层面的突破拓展与客户的合作范围，充分受益国产替代。 盈利预测及投资评级：国产EDA企业势必在技术研发和产业自主可控方面需要有所担当，在美国的新一轮制裁下国产EDA厂商此刻正面临着国产化率快速提升的历史性机遇。我们预计公司2022-2024年营收分别为2.89/4.28/6.34 亿元，归母净利润分别为0.54/0.73/1.10亿元，对应EPS分别为0.13/0.17/0.25元。当前股价对应2022-2024年PE分别为363/272/179倍，PS分别为68/46/31倍。公司当前处于高速成长期，维持“推荐”评级。 风险提示：EDA技术与产品研发不及预期；产业扶持政策落地不及预期；半导体产业链波动导致EDA采购需求变化；市场竞争格局发生恶化；估值认知 存在一定误差。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 137.48 193.87 289.43 427.58 633.54 增长率（%） 109.94% 41.01% 49.29% 47.73% 48.17% 归母净利润（百万元） 29.01 28.60 54.44 72.51 110.05 增长率（%） -103.31% -1.41% 90.33% 33.19% 51.76% 净资产收益率（%） 2.99% 1.35% 2.52% 3.26% 4.73% 每股收益(元) 0.17 0.07 0.13 0.17 0.25 PE 267.82 650.43 362.78 272.37 179.48 PB 18.34 9.36 9.14 8.88 8.50 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 概伦电子（688206）：设计类高增，进一步受益于国产替代 一年内到期的非流动负债 0 8 8 8 8 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 非流动负债合计 29 87 69 69 69 归属母公司净利润 29 29 54 73 110 负债合计113 230 220 236 260成长能力 少数股东权益 2 1 1 1 1 营业收入增长 109.94% 41.01% 49.29% 47.73% 48.17% 实收资本（或股本） 390 434 434 434 434 营业利润增长 -103.00% 11.14% 95.50% 33.18% 51.75% 资本公积 592 1664 1664 1664 1664 归属于母公司净利润增长 -103.31% -1.41% 90.33% 33.19% 51.76% 未分配利润 -16 10 54 113 202 获利能力 归属母公司股东权益合计 969 2111 2160 2225 2324 毛利率(%) 89.54% 91.96% 90.43% 90.79% 90.99% 负债和所有者权益 1084 2342 2382 2463 2585 净利率(%) 20.29% 14.36% 18.81% 16.96% 17.37% 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 964 1997 2040 2102 2204 营业收入 137 194 289 428 634 货币资金 196 1886 1887 1884 1889 营业成本 14 16 27 39 56 应收账款 48 76 108 159 236 营业税金及附加 1 1 2 3 5 其他应收款 3 5 7 10 15 营业费用 27 46 60 87 126 预付款项 1 0 0 0 0 管理费用 27 43 55 81 120 存货 11 17 25 35 51 财务费用 4 -13 -38 -38 -38 其他流动资产 5 13 13 13 13 研发费用 54 79 130 184 253 非流动资产合计 120 345 359 378 399 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 14 14 14 14 公允价值变动收益 0.53 2.28 0.00 0.00 0.00 固定资产 44 59 66 75 85 投资净收益 7.27 1.27 0.00 0.00 0.00 无形资产 3 101 107 113 118 加：其他收益 7.53 4.98 4.98 4.98 4.98 其他非流动资产 0 10 10 10 10营业利润26295776116 资产总计 1084 2342 2399 2480 2603 营业外收入 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 流动负债合计 84 143 151 167 191 营业外支出 0.12 0.04 0.04 0.04 0.04 短期借款 0 0 0 0 0利润总额26295776116 应付账款 12 22 37 53 77所得税-21346 预收款项 0 0 0 0 0净利润28285473110 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.68% 1.22% 2.27% 2.92% 4.23% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.99% 1.35% 2.52% 3.26% 4.73% 经营活动现金流81 56 -5 0 16偿债能力 净利润 28 28 54 73 110 资产负债率(%) 10% 10% 9% 10% 10% 折旧摊销 3.32 11.71 12.49 14.45 17.05 流动比率 11.50 13.98 13.49 12.60 11.56 财务费用 4 -13 -38 -38 -38 速动比率 11.37 13.86 13.33 12.39 11.29 应收帐款减少 -17 -28 -32 -51 -77营运能力 预收帐款增加 -12 0 0 0 0 总资产周转率 0.22 0.11 0.12 0.18 0.25 投资活动现金流 -763 512 -27 -33 -38 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 应付账款周转率 12.61 11.54 9.81 9.47 9.76 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 7 1 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.17 0.07 0.13 0.17 0.25 筹资活动现金流 802 1120 32 30 27 每股净现金流(最新摊薄) 0.31 3.89 0.00 -0.01 0.01 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.48 4.87 4.98 5.13 5.36 长期借款增加 0 0 0 0