生猪养殖业务改善明显，种业布局持续推进

大北农（002385） 公司点评 生猪养殖业务改善明显，种业布局持续推进 报告日期：2024-08-30 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）3.99 近12个月最高/最低（元）7.78/3.70 总股本（百万股）4,324 流通股本（百万股）3,313 流通股比例（%）76.62 总市值（亿元）173 流通市值（亿元）132 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 24% 5% -15% -34% -53% 大北农沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.大北农（002385）年报季报点评：猪价低迷拖累公司业绩，种业布局快速推进2024-05-16 主要观点： 2024H1归母净利润-1.56亿元，同比减亏 公司发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现收入131.0亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润-1.56亿元，同比减亏。其中，饲料板块盈利区间3.5-4亿元，同比下降约22%，养猪板块亏损不到1亿元， 同比减亏明显，种业板块受季节性因素影响亏损6000多万。2024Q2， 公司实现收入63.9亿元，同比下降19.0%，归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈。 饲料业务短期承压，种子销量快速增长 2024H1，公司饲料产品实现收入92.26亿元，同比下降20.5%，主要系市场饲料售价下降及能繁母猪存栏量下降影响，饲料产品毛利率12.7%，同比提升0.56个百分点，饲料销量253.35万吨，同比下降 8.9%。其中，猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.0%，反刍料销量29.71万吨，同比下降8.6%。2024H1，公司种业产品实现3.0亿元，同比增长13.5%，种子销量1998万公斤，同比增长87.7%，其中，玉米种子销售收入0.13亿元，同比下降82.1%；水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.3%。 生物育种方面，2023年底，全国首批共有37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种通过审定，其中使用大北农性状产品的转基因玉米品种有22个（占比59%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种5个（占比36%）；2024年初，全国第二批共有27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种通过初审，其中使用公司性状产品的转基因玉米品种有15个（占比56%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种有1个（占比33%）。 养猪业务改善明显，养殖成本持续优化 2024H1，控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.5%。控股及参股公司生猪出栏量284.82万头，同比增长2.5%，其中，控股公司出栏占比60.63%；报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.08万头，同比增长10.4%，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。截至7月底，公司累计出栏 生猪超331.4万头。公司生猪养殖业务持续稳健发展，通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，近期育肥猪完全成本已降至14.6元/公斤左右。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入356.23亿元、399.71亿元、438.94亿元（2024-2026年前值364.13亿元、424.59亿元、 479.20亿元），同比增长6.7%、12.2%、9.8%，对应归母净利润1.77亿元、7.84亿元、10.24亿元（2024-2026年前值1.04亿元、 12.09亿元、15.10亿元），对应EPS0.04元、0.18元、0.24元，维持“买入”评级不变。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 生猪价格表现不及预期；转基因商业化进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33390 35623 39971 43894 收入同比（%） 3.1% 6.7% 12.2% 9.8% 归属母公司净利润 -2174 177 784 1024 净利润同比（%） -4355.8% 108.2% 342.4% 30.7% 毛利率（%） 9.6% 13.4% 14.5% 14.7% ROE（%） -26.9% 2.0% 8.7% 10.5% 每股收益（元） -0.53 0.04 0.18 0.24 P/E — 96.15 21.73 16.63 P/B 3.05 1.94 1.88 1.74 EV/EBITDA -2191.78 10.36 8.48 7.37 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10856 11452 12283 14328 营业收入 33390 35623 39971 43894 现金 4641 5365 5150 6798 营业成本 30174 30837 34185 37444 应收账款 1183 556 1224 864 营业税金及附加 92 100 112 123 其他应收款 313 478 410 566 销售费用 1314 1461 1639 1800 预付账款 425 401 444 487 管理费用 1630 1738 1951 2142 存货 4006 4409 4836 5365 财务费用 476 344 345 355 其他流动资产 288 243 218 249 资产减值损失 -1016 -171 -119 -116 非流动资产 18928 19857 20632 21240 公允价值变动收益 -40 0 0 0 长期投资 2754 2903 3254 3595 投资净收益 -277 36 200 219 固定资产 10747 11566 12130 12430 营业利润 -2485 197 981 1282 无形资产 1940 2100 2307 2533 营业外收入 78 50 50 50 其他非流动资产 3487 3288 2940 2682 营业外支出 168 50 50 50 资产总计 29784 31309 32914 35569 利润总额 -2575 197 981 1282 流动负债 15579 16608 17573 19267 所得税 -1 0 1 1 短期借款 8278 9078 9878 10678 净利润 -2573 197 980 1280 应付账款 2275 2865 2833 3408 少数股东损益 -399 20 196 256 其他流动负债 5026 4665 4862 5181 归属母公司净利润 -2174 177 784 1024 非流动负债 4166 3866 3526 3206 EBITDA -15 2442 3062 3367 长期借款 2501 2201 1862 1542 EPS（元） -0.53 0.04 0.18 0.24 其他非流动负债 1665 1665 1665 1665 负债合计 19745 20474 21099 22473 主要财务比率 少数股东权益 1955 2075 2771 3327 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 4136 4324 4324 4324 成长能力 资本公积 1229 1640 1640 1640 营业收入 3.1% 6.7% 12.2% 9.8% 留存收益 2719 2796 3080 3805 营业利润 -768.3% 107.9% 397.7% 30.7% 归属母公司股东权 8084 8760 9044 9768 归属于母公司净利 - 108.2% 342.4% 30.7% 负债和股东权益 29784 31309 32914 35569 获利能力毛利率（%） 9.6% 13.4% 14.5% 14.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -6.5% 0.5% 2.0% 2.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -26.9% 2.0% 8.7% 10.5% 经营活动现金流 245 2214 1736 3513 ROIC（%） -4.7% 4.7% 6.3% 6.6% 净利润 -2573 197 980 1280 偿债能力 折旧摊销 1081 1285 1417 1534 资产负债率（%） 66.3% 65.4% 64.1% 63.2% 财务费用 548 391 399 406 净负债比率（%） 196.7% 189.0% 178.6% 171.6% 投资损失 277 -36 -200 -219 流动比率 0.70 0.69 0.70 0.74 营运资金变动 -347 -34 -1179 246 速动比率 0.40 0.39 0.39 0.43 其他经营现金流 -966 641 2478 1301 营运能力 投资活动现金流 -2073 -2199 -2012 -1939 总资产周转率 1.09 1.17 1.24 1.28 资本支出 -1031 -2086 -1860 -1817 应收账款周转率 30.91 36.00 36.00 36.00 长期投资 -1177 -149 -352 -341 应付账款周转率 11.06 12.00 12.00 12.00 其他投资现金流 135 36 200 219 每股指标（元） 筹资活动现金流 769 708 61 74 每股收益 -0.53 0.04 0.18 0.24 短期借款 1836 800 800 800 每股经营现金流 0.06 0.51 0.40 0.81 长期借款 -380 -300 -340 -320 每股净资产 1.95 2.03 2.09 2.26 普通股增加 -5 188 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 411 0 0 P/E — 96.15 21.73 16.63 其他筹资现金流 -628 -391 -399 -406 P/B 3.05 1.94 1.88 1.74 现金净增加额 -1059 724 -214 1648 EV/EBITDA -2191.78 10.36 8.48 7.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二 名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的