2024年中报点评：24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离

航天电子（600879.SH）2024年中报点评 24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离2024年08月31日 事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收77.1亿元，YoY-20.0%；归母净利润2.5亿元，YoY-35.8%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-50.0%。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要是航天产品本期交付同比减少，收入下降；以及电线电缆资产本期仍需并表，由于电缆行业竞争激烈，民品收入同比下降较多等多重因素共同导致。 单季度业绩有所波动；24Q2毛利率水平同比有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收39.0亿元，YoY-24.7%；归母净利润1.1亿元，YoY-48.4%。盈利能力方面，2Q24毛利率为19.7%，同比增加2.71ppt；净利率为3.3%，同比减少0.95ppt。公司1H24综合毛利率为19.4%，同比增加1.82ppt；净利率为3.7%，同比减少0.51ppt。此外，公司1H24其他收益为0.8亿元，较上年同期 0.3亿元增长较多，主要是政府补助和增值税加计抵减增长较多导致。 研发投入加大；无人系统装备技术实力雄厚。费用方面，公司1H24期间费用率为15.8%，同比增加2.88ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比增加0.42ppt；销售费用1.8亿元，同比减少2.9%；2）财务费用率0.9%，同比减少0.20ppt；财务费用0.7亿元，同比减少34.8%，主要是本期确认的借款利息减少以及定存利息收入增加导致；3）研发费用率5.0%，同比增加1.09ppt；研发费用3.8亿元，同比增长2.4%。无人系统装备方面，公司具有深厚的技术储备，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。 顺利完成航天电工低效资产剥离，未来公司整体资产质量有望提升。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据110.4亿元，较年初增长20.6%，主要是全年销售回款不均衡导致；2）存货210.4亿元，较年初增长7.9%；3）预付款 40.0亿元，较年初增长12.0%；4）合同负债18.5亿元，较年初减少32.3%，主要是合同负债转化成收入；5）经营活动净现金流为-30.7亿元，上年同期为- 19.1亿元，主要是本期销售商品收到的现金减少。航天电工股权转让方面，2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，实现了主营业务结构调整和主业聚焦。 投资建议：公司航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次，受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。我们根据公司下游需求节奏变化，调整2024~2026年归母净利润为6.33亿、7.84亿、9.75亿元（此处预测暂不考虑航天电工剥离），当前股价对应2024~2026年PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,727 20,707 23,631 26,839 增长率（%） 7.2 10.6 14.1 13.6 归属母公司股东净利润（百万元） 525 633 784 975 增长率（%） -14.3 20.6 23.9 24.4 每股收益（元） 0.16 0.19 0.24 0.30 PE 46 38 31 25 PB 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.30元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天电子（600879.SH）2024年一季报点评：多因素影响业绩；军贸及低空经济赋能无人机业务发展-2024/04/29 2.航天电子（600879.SH）2023年年报点评利润有所波动；看好卫星与无人系统业务未来发展-2024/03/24 3.航天电子（600879.SH）2023年三季报点评：成本上升导致3Q23业绩波动；无人系统加速发展-2023/10/30 4.航天电子（600879.SH）2023年中报点评 1H23收入完成经营计划的51%；研发投入加大-2023/09/01 5.航天电子（600879.SH）2023年一季报点评：业绩双位数增长；无人系统业务发展有望提速-2023/05/10 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,727 20,707 23,631 26,839 成长能力（%） 营业成本 14,923 16,502 18,860 21,425 营业收入增长率7.16 10.57 14.12 13.57 营业税金及附加 78 87 99 112 EBIT增长率-25.74 63.33 12.10 14.34 销售费用 373 416 470 545 净利润增长率-14.35 20.59 23.86 24.39 管理费用 1,391 1,446 1,650 1,856 盈利能力（%） 研发费用 1,075 1,147 1,308 1,479 毛利率20.32 20.31 20.19 20.17 EBIT 679 1,109 1,244 1,422 净利润率3.15 3.28 3.56 3.90 财务费用 169 153 143 111 总资产收益率ROA1.13 1.24 1.43 1.66 资产减值损失 -69 -55 -55 -55 净资产收益率ROE2.59 3.05 3.68 4.43 投资收益 113 -21 0 0 偿债能力 营业利润 589 738 915 1,138 流动比率1.75 1.65 1.61 1.59 营业外收支 9 1 0 0 速动比率0.71 0.70 0.72 0.75 利润总额 598 739 915 1,138 现金比率0.21 0.20 0.24 0.28 所得税 7 59 73 91 资产负债率（%）49.08 52.86 54.78 56.50 净利润 591 680 842 1,047 经营效率 归属于母公司净利润 525 633 784 975 应收账款周转天数156.63 187.95 178.55 169.63 EBITDA 1,393 1,959 2,135 2,355 存货周转天数476.94 472.17 424.95 382.46 总资产周转率0.40 0.40 0.43 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,735 5,418 7,070 9,257 每股收益0.16 0.19 0.24 0.30 应收账款及票据 9,153 11,178 12,181 13,208 每股净资产6.14 6.28 6.45 6.67 预付款项 3,573 4,030 4,514 5,025 每股经营现金流-0.31 0.53 0.83 1.01 存货 19,499 21,292 21,902 22,395 每股股利0.05 0.05 0.06 0.08 其他流动资产 2,050 2,063 2,091 2,119 估值分析 流动资产合计 39,011 43,982 47,757 52,004 PE46 38 31 25 长期股权投资 211 211 211 211 PB1.2 1.2 1.1 1.1 固定资产 4,518 4,675 4,761 4,789 EV/EBITDA17.00 11.74 10.00 8.13 无形资产 1,006 957 909 861 股息收益率（%）0.66 0.72 0.87 1.04 非流动资产合计 7,425 7,253 7,046 6,804 资产合计 46,436 51,235 54,803 58,808 短期借款 4,172 4,172 4,172 4,172 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 11,787 15,529 17,747 20,162 净利润591 680 842 1,047 其他流动负债 6,396 6,947 7,663 8,458 折旧和摊销714 849 891 933 流动负债合计 22,355 26,647 29,583 32,792 营运资金变动-2,711 -276 531 869 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-1,020 1,754 2,745 3,330 其他长期负债 437 437 437 437 资本开支-588 -676 -684 -691 非流动负债合计 437 437 437 437 投资24 0 0 0 负债合计 22,791 27,084 30,019 33,228 投资活动现金流-1,683 -697 -684 -691 股本 3,299 3,299 3,299 3,299 股权募资4,257 0 0 0 少数股东权益 3,385 3,431 3,489 3,562 债务募资-1,326 0 0 0 股东权益合计 23,645 24,150 24,783 25,580 筹资活动现金流2,345 -374 -409 -451 负债和股东权益合计 46,436 51,235 54,803 58,808 现金净流量-358 683 1,651 2,187 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不