2022年半年报业绩点评：业务多点开花，公司稳步成长

2022Q2 年公司盈利 7.59 亿元，同比增长 72.5%。2022H1 实现营收 68.95亿，同增 75.76%；实现归母净利润 13.96 亿，同增 80.13%，毛利率 37.45%，净利率 21.95%；对应 2022Q2 营收 37.64 亿，环增 20.24%，归母净利润7.59 亿，落于预告中值之上，环增 19.25%，毛利率 36.39%，净利率 21.92%业务多点开花，公司稳步成长。公司半年报披露各项业务业绩情况，1）负极方面：22H1 实现负极材料出货量 5.5 万吨，实现营收 32.04 亿，均价5.83 万元/吨，我们估计 Q2 估计出货量 2.8 万吨，均价 5.85 万元/吨； 2）涂覆膜方面：22H1 出货量 17.29 亿平，实现营收 15.79 亿，均价 0.91元/平，我们估计 Q2 估计出货量 9.3 亿平。3）设备方面，22H1 实现设备收入（含内销）10.46 亿元，同比增长 93.11%；4）铝塑膜方面：H1实现收入 9140 万元，出货量 705 万平，均价 12.96 元/平；5）PVDF 方面：H1 实现营收 11 亿（含内销）； 定增助力产能扩张。公司发布定增方案，计划募集资金不超过 85 亿，募投项目为：1）四川 10 万吨负极一体化项目，项目总投资 48.1 亿，2）四川卓勒 9.6 亿平基膜涂覆一体化项目，项目总投资 25.36 亿元，此次募投项目公司前期已经公告，此次定增将加速前期募投项目落地，有利于公司加快负极一体化扩建与隔膜业务发展。 分拆设备子公司，强化竞争力。公司筹备控股设备子公司江苏嘉拓分拆上市，目前锂电锂电自动化装备产品已由前段设备逐步扩展至中后段设备，产品覆盖涂布机、分切机、卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备等前中后段关键环节核心设备。目前公司设备业务外部订单量较大，此次子公司分拆上市亦有利于对外承接设备订单，强化核心竞争力。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司多项业务迎来产能释放周期，基于公司负极材料、涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势，且锂电设备产品迎来订单释放，PVDF、PAA 等新业务出货增厚利润，我们上调原有盈利预测 ， 预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为30.53/42.39/56.95 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 28.27/41.99/55.42亿元），同比增速分别为 74.6%/38.9%/34.3%，摊薄 EPS 分别为 2.2/3.05/4.1元，当前股价对应 PE 分别为 33.6/24.2/18.0 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022H1 实现营收 68.95 亿，同增 75.76%；实现归母净利润 13.96 亿，同增 80.13%，毛利率 37.45%，净利率 21.95%；对应 2022Q2 营收 37.64 亿，同增 72.37%，环增20.24%；归母净利润 7.59 亿，落于预告中值之上，环增 19.25%，毛利率 36.39%，净利率 21.92% 图1：璞泰来营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：璞泰来单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：璞泰来单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：璞泰来毛利率、净利率季度变化情况 负极、隔膜、设备稳步增长，铝塑膜、PVDF 贡献利润 1）负极材料方面：2022H1 实现负极材料出货量 5.5 万吨，实现营收 32.04 亿，均价 5.83 万元/吨，我们估计 22Q2 出货 2.8 万吨，均价 5.85 万元/吨，单吨净利（含石墨化）约 1.2 万元/吨。公司下半年内蒙兴丰二期 5 万吨石墨化产能落地叠加四川紫宸一期 10 万吨一体化项目投产，公司石墨化比例有效提升，我们预计2022 年负极出货量 14.5 万吨，石墨化自供比例将达到 75%以上，石墨化自供提升将有效缓解石墨化价格上涨带来的成本压力。 2）涂覆膜方面：2022H1 出货量 17.29 亿平，实现营收 15.79 亿，均价 0.91 元/平，我们估计 Q2 估计出货量 9.3 亿平，单平净利 0.2 元/平。公司充分发挥涂覆设备、涂覆材料等领域协同优势，推进关键缓解国产替代脚步，预计 22 年涂覆膜出货 35 亿平；基膜方面，公司四川卓勒一期 4 亿平基膜及涂覆一体化项目加速落地，预计 22 年底基膜产能超 4 亿平。 3）锂电设备方面：2022H1 实现设备收入（含内销）10.46 亿元，同比增长 93.11%，我们估计锂电设备 Q2 对外销售收入 5.5 亿元。目前公司涂布机（不含内部订单）尚未履约的在手订单超过 28.41 亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约的在手订单超过 6.56 亿元（含税）。 4）铝塑膜方面：2022H1 实现收入 9140 万元，出货量 705 万平，均价 12.96 元/平； 5）PVDF 方面：H1 实现营收 11 亿（含内销），该业务业绩贡献主要来自于乳源东阳光（璞泰来持股 55%），2022 年 H1 公司少数股东损益为 1.17 亿元，推导 PVDF贡献净利润超过 2.2 亿元，其中 Q2 贡献净利润约 1.2 亿。 表 1：璞泰来 2021 年各业务营收分拆 表 2：璞泰来 2022H1 各业务经营情况 定增助力产能扩张，分拆上市强化核心竞争力 公司发布定增方案，计划募集资金不超过 85 亿，募投项目为：1）四川 10 万吨负极一体化项目，项目总投资 48.1 亿，2）四川卓勒 9.6 亿平基膜涂覆一体化项目，项目总投资 25.36 亿元，此次募投项目公司前期已经公告，此次定增将加速前期募投项目落地，有利于公司加快负极一体化扩建与隔膜业务发展。 公司筹备控股设备子公司江苏嘉拓分拆上市，目前锂电锂电自动化装备产品已由前段设备逐步扩展至中后段设备，产品覆盖涂布机、分切机、卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备等前中后段关键环节核心设备。目前公司设备业务外部订单量较大，此次子公司分拆上市亦有利于对外承接设备订单，强化核心竞争力。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司多项业务迎来产能释放周期，基于公司负极材料、涂覆膜业务一体化布局来带深厚的盈利优势，且锂电设备产品迎来订单释放，PVDF、PAA 等新业务出货增厚利润，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 30.53/42.39/56.95 亿元 （ 原预测2022/2023/2024年为28.27/41.99/55.42亿元 ） ， 同比增速分别为74.6%/38.9%/34.3%，摊薄 EPS 分别为 2.2/3.05/4.1 元，当前股价对应 PE 分别为33.6/24.2/18.0 倍，维持“增持”评级。 表 3：可比公司估值表（2022 年 7 月 28 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明