经营平稳，智能眼镜突破

博士眼镜（300622.SZ） 经营平稳，智能眼镜突破 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入6.01亿元（同比+0.3%），归母净利润0.52亿元（同比-21.3%）；单Q2收入实现收入3.05亿元（同 比+5.5%），归母净利润0.27亿元（同比-6.6%），公司Q2经营稳健，智能眼镜布局突破。 眼镜验配增速放缓，直营&加盟门店稳步扩张。24H1公司光学眼镜及验配 服务/成镜系列产品/隐形眼镜系列产品分别实现收入3.85/1.07/0.80亿元 （同比-2.4%/+7.8%/+3.6%），毛利率分别为68.4%/40.7%/32.1%（同比-1.0pct/-3.6pct/-5.8pct）。分渠道来看，24H1直营/分销/电商分别实现收入4.67/0.47/0.87亿元（同比-3.2%/+54.3%/+0.9%），毛利率分别为65.3%/20.1%/39.8%。截至24Q2末直营门店501家（较年初+6家），加盟门店29家（较年初+9家），门店稳步扩张，加盟结构优化。24H1公司线上团购券交易合计金额为0.80亿元（同比-9.2%），24H1抖音本地生活/其他本地生活分别实现收入0.29/0.05亿元（同比-36.7%/-66.2%）、高基数下表现承压，大众点评实现收入0.31亿元（同比+68.9%）、增长靓丽。伴随公司持续完善本地生活服务平台布局，预计后续本地生活业务将趋于稳健。 健全数字化零售体系，加盟稳步推进。2023年公司新设“数据运营部” “用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式 推动产品结构升级，24H1公司功能性镜片销量占比32.0%、同比+45.3%，其中离焦镜片销量同比+24.1%，缓解疲劳镜片销量同比+113.9%，成人渐进镜片销量同比-5.3%。此外，截至24Q2末砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9471家，累计完成活跃眼镜零售 门店数98家，累计完成的活跃眼镜零售门店交易额约312万元，通过加盟实现下沉业务扩张。 智能眼镜前瞻布局，产业趋势可期。24H1公司持续探索智能眼镜新赛道， 目前已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建 立稳定合作关系。公司已与雷鸟创新签订合作框架协议，共同出资设立合资公司（博士持有20%股权），计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计。公司对于智能眼镜布局突破配镜服务，产品端发力，后续有望进一步突破其他主机厂。伴随智能眼镜持续放量，公司依托于强大的渠道力及产品力、表现可期。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4 亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为34X、28X、25X，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 962 1,176 1,321 1,535 1,771 增长率yoy（%） 8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 归母净利润（百万元） 76 128 141 169 195 增长率yoy（%） -20.0 68.9 9.8 20.5 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 净资产收益率（%） 10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 P/E（倍） 63.5 37.6 34.2 28.4 24.7 P/B（倍） 7.0 6.1 5.8 5.2 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 行业专业连锁Ⅱ 前次评级买入 08月30日收盘价（元）27.62 总市值（百万元）4,813.71 总股本（百万股）174.28 其中自由流通股（%）66.20 30日日均成交量（百万股23.42 股价走势 博士眼镜沪深300 100% 70% 40% 10% -20% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《博士眼镜（300622.SZ）：MYVUAR眼镜进驻博士免税店，智能眼镜版图再布新棋》2024-07-30 2、《博士眼镜（300622.SZ）：高基数下表现略承压，数字化零售稳步推进》2024-04-26 3、《博士眼镜（300622.SZ）：数字化赋能长期发展，产品&渠道结构优化》2024-04-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 585 577 667 757 877 营业收入 962 1176 1321 1535 1771 现金 226 194 216 251 289 营业成本 367 434 501 595 700 应收票据及应收账款 49 64 63 85 85 营业税金及附加 3 5 4 5 6 其他应收款 49 52 61 70 82 营业费用 413 476 528 599 673 预付账款 38 26 46 38 59 管理费用 88 92 103 115 129 存货 162 174 214 247 295 研发费用 0 5 17 17 30 其他流动资产 61 67 67 67 67 财务费用 10 5 -3 -2 -4 非流动资产 392 545 522 513 511 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 4 0 0 0 固定资产 29 29 30 32 33 公允价值变动收益 -1 5 1 1 1 无形资产 8 23 17 11 11 投资净收益 7 9 7 7 7 其他非流动资产 355 493 474 470 467 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 977 1122 1188 1270 1389 营业利润 91 167 177 213 245 流动负债 197 214 245 233 237 营业外收入 3 1 1 2 2 短期借款 0 0 103 73 64 营业外支出 1 4 2 2 2 应付票据及应付账款 44 47 58 66 80 利润总额 93 164 177 213 245 其他流动负债 153 167 84 94 93 所得税 18 32 36 44 49 非流动负债 86 96 96 96 96 净利润 74 132 140 170 195 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 4 0 0 0 其他非流动负债 86 96 96 96 96 归属母公司净利润 76 128 141 169 195 负债合计 283 309 340 329 332 EBITDA 124 196 205 228 250 少数股东权益 9 24 23 23 24 EPS（元） 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 股本 173 174 174 174 174 资本公积 247 269 269 269 269 主要财务比率 留存收益 271 346 372 404 447 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 685 789 825 918 1033 成长能力 负债和股东权益 977 1122 1188 1270 1389 营业收入(%) 8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 营业利润(%) -24.5 83.3 6.0 20.8 14.6 归属于母公司净利润(%) -20.0 68.9 9.8 20.5 15.0 获利能力毛利率(%) 61.8 63.1 62.0 61.2 60.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 10.9 10.6 11.0 11.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 经营活动现金流 208 281 102 139 123 ROIC(%) 8.0 13.3 13.6 15.7 16.3 净利润 74 132 140 170 195 偿债能力 折旧摊销 38 37 31 16 10 资产负债率(%) 29.0 27.6 28.6 25.9 23.9 财务费用 10 5 -3 -2 -4 净负债比率(%) -7.4 -3.6 -3.4 -10.1 -13.4 投资损失 -7 -9 -7 -7 -7 流动比率 3.0 2.7 2.7 3.2 3.7 营运资金变动 -61 -27 -59 -37 -70 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.7 1.9 其他经营现金流 154 142 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -49 -157 -1 1 0 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 资本支出 26 22 -23 -9 -1 应收账款周转率 20.3 20.8 20.8 20.8 20.8 长期投资 -30 -134 0 0 0 应付账款周转率 8.4 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -52 -270 -24 -8 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -203 -159 -183 -75 -76 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.61 0.59 0.80 0.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.53 4.73 5.27 5.93 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 22 0 0 0 P/E 63.5 37.6 34.2 28.4 24.7 其他筹资现金流 -230 -182 -183 -75 -76 P/B 7.0 6.1 5.8 5.2 4.7 现金净增加额 -38 -34 -81 66 47 EV/EBITDA 38.4 24.6 23.5 20.8 18.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些