疫情导致业绩承压，下半年边际改善可期

公司发布2022年半年报，华东疫情导致业绩承压：1）2022H1：公司实现营业收入37.15亿元/-11.76%，归母净利润为1.58亿元/-44.84%，归母扣非净利润为2.01亿元/-39.58%；2）单拆Q2：营业收入为15.98亿元/-23.75%，归母净利润为-0.42亿元/-135.75%，归母扣非净利润为-0.11亿元/-108.57%。今年3月份以来，疫情对公司生产、物流、渠道等多方面造成冲击，同时叠加超头缺失和英镑汇率影响拉低营收；归母净利润跌幅明显主要系长期股权投资收益减少。 个护家清逆势增长，兴趣电商发力显著。1）细分品类：2022H1护肤/个护家清/母婴/合作品牌业务收入分别为8.13/17.33/10.22/1.44亿元，同比增速分别为-34.84%/1.27%/-3.71%/-22.43%；其中护肤品类大幅下跌主要系疫情期间仓库全部封闭，而个护家清品类受益于六神线上业绩提升逆势增长。2）细分渠道：2022H1线上和线下收入分别为12.44/24.68亿元，同比增速-22.59%/-5.04%。 新品表现优异，佰草集、玉泽和六神品牌力凸显。1）玉泽：3月推出防晒新品在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；2）佰草集：新太极系列自去年上市后目前已成为品牌规模占比及增速第一的产品线。3）六神：618期间克服货品供应不足等困难，电商GMV依然同比增长23%，其中天猫旗舰店同比增长56%，除在花露水品类市场占有率保持绝对优势外，还在沐浴露品类成功跻身天猫沐浴露品类TOP5品牌，带动品类在上半年保持正增长。 2022H1毛利率同比下降1.35%，费用端管控良好。2022H1毛利率为59.91%/-1.35pcts，主因有三：1）原材料成本上涨；2）单位刚性支出增加：产能利用率下降导致土地、厂房、设备等单位固定折旧成本和刚性支出增加；3）护肤品类占比减少：上半年高毛利的护肤品类营收占比减少7.76%。费用率管控良好：营销资源后臵，2022H1销售费用率为43.26%/-0.82pct，管理费用率为8.59%/-0.03pct，研发费用率为1.76%/-0.12pct。 下调股权激励业绩考核目标，扩大激励范围。公司公告调整2020年限制性股票激励方案并发布新股票激励计划。新方案下调部分考核指标，A目标下，22/23年收入目标为80/94亿元（原95.88/108.12亿元），累计净利润调至13.1/22.3亿元（13.755/25.935亿元）；B目标22/23年收入分别调至75/86亿元（原87.72/99.96亿元），累计净利润下调至11.1/19.2亿元（原11.655/22.05亿元）。2022年激励计划对象包括公司10位中层人员及骨干员工，合计授予股票数量为60万股，占总股本0.09%，授予价格20.83元。 投资建议：中性-A投资评级，6个月目标价33.67元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为-0.72%、15.42%、11.48%，净利润增速分别为-4.48%、23.19%、17.26%；给予中性-A的投资评级，6个月目标价为33.67元，相当于2022年37倍的动态市盈率。 风险提示：新冠疫情持续恶化，宏观经济增速放缓，渠道结构风险，新品培育不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表