Q2淡季略承压，规模效应减弱

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 最近12月市场表现 洽洽食品 上证指数 沪深300 休闲食品 16% 5% -6% -17% -28% -39% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1.《Q1收入超预期，盈利水平改善》 2024-05-02 2.《基本符合预期，坚果渗透率持续提升》2024-03-07 3.《Q3利润超预期，把握估值底部机会》2023-11-01 事件：2024H1公司实现营收29.0亿元，同比+7.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比+25.9%；实现扣非净利润2.8亿元，同比+41.8%。2024Q2实现营收 基本数据 2024-08-30  收盘价(元) 25.00 流通股本(亿股) 5.07 每股净资产(元) 10.09 总股本(亿股) 5.07 10.8亿元，同比-20.2%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.6%；实现扣非净利0.61亿元，同比+7.1%。 H1收入端整体保持稳健增长，Q2淡季略有承压。2024H1葵花子实现收入18.5亿元，同比+3.0%；坚果类实现收入6.6亿元，同比+23.9%；其他产品实现收入3.5亿元，同比+10.4%；其他业务实现收入0.3亿元，同比-6.8%。2024H1南方区实现收入8.6亿元，同比-0.7%；东方区实现收入8.7亿元，同比+21.9%；北方区实现收入5.3亿元，同比+3.3%；电商实现收入3.6亿元，同比+11.6%；海外实现收入2.5亿元，同比+4.5%。2024Q2收入端下滑预计系淡季影响。 成本同比改善，Q2收入端承压导致费效比有一定压力。2024Q2/H1毛利率分别为25.0%/28.4%，同比+4.4%/3.9%，受益于成本回落；2024Q2毛利率环比Q1下滑5.5pct，我们预计系生产端规模效应减弱。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/+2.0/+0.5/-1.5pcts；销售费用中广告促销费用有明显增加，管理费率提升主要系职工薪酬、仓储费、招待费均有增加，此外Q2收入端承压导致费效比也有一定压力。2024Q2/H1分别实现净利率8.9%/11.6%，同比+2.3/1.7pct。扣非净利率分别为5.7%/9.8%，同比+1.5/2.3pct 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为75.05/82.80/90.87亿元，同比+10.28%/10.32%/9.75%；归母净利分别为9.21/12.62/14.31亿元，同比 +14.68%/37.11%/13.35%，对应PE分别为14/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 6883 6806 7505 8280 9087 收入增长率(%) 15.01 -1.13 10.28 10.32 9.75 归母净利润(百万元) 976 803 921 1262 1431 净利润增长率(%) 5.12 -17.77 14.68 37.11 13.35 EPS(元/股) 1.93 1.58 1.82 2.49 2.82 PE 25.88 21.98 13.77 10.04 8.86 ROE(%) 18.53 14.52 16.18 20.19 20.79 PB 4.81 3.19 2.23 2.03 1.84 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入6883.376805.637505.428279.759086.89成长性 减:营业成本4683.244984.865333.475695.256208.07营业收入增长率15.0%-1.1%10.3%10.3%9.7% 营业税费58.5051.9960.0466.2472.70营业利润增长率9.1%-20.1%16.7%40.7%14.3% 销售费用700.59616.50863.12827.97899.60净利润增长率5.1%-17.8%14.7%37.1%13.4% 管理费用341.97289.36337.74372.59408.91EBITDA增长率11.5%-19.0%5.6%39.7%12.9% 研发费用53.5664.6056.2962.1068.15EBIT增长率10.9%-23.2%7.3%46.4%13.8% 财务费用-11.62-68.78-112.33-128.63-156.10NOPLAT增长率7.7%-22.6%7.0%46.4%13.8% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率7.2%10.2%-0.5%6.2%6.7% 加:公允价值变动收益5.16-3.240.000.000.00净资产增长率9.9%4.9%2.9%9.9%10.1% 投资和汇兑收益53.8923.5956.2962.1068.15利润率 营业利润1121.19896.261045.881471.171680.97毛利率32.0%26.8%28.9%31.2%31.7% 加:营业外净收支99.4498.20100.00100.00100.00营业利润率16.3%13.2%13.9%17.8%18.5% 利润总额1220.63994.471145.881571.171780.97净利润率14.2%11.8%12.3%15.3%15.8% 减:所得税242.00191.30223.45306.38347.29EBITDA/营业收入17.7%14.5%13.9%17.6%18.1% 净利润976.19802.74920.591262.261430.81EBIT/营业收入15.3%11.9%11.5%15.3%15.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金3074.874478.314805.765588.255772.49固定资产周转天数7269645954 交易性金融资产1587.55472.92672.92672.92672.92流动营业资本周转天数835226719 应收账款411.84344.13448.11425.86533.31流动资产周转天数332388352363343 应收票据44.5078.5517.3688.4427.67应收账款周转天数1920191919 预付账款41.6955.1753.3356.9562.08存货周转天数9494907070 存货984.701623.301043.441171.381242.87总资产周转天数435475453435424 其他流动资产116.39170.27190.27210.27230.27投资资本周转天数361403363350340 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE18.5%14.5%16.2%20.2%20.8% 长期股权投资162.84156.96176.96196.96196.96ROA11.4%8.5%9.7%12.0%13.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC12.4%8.7%9.3%12.9%13.7% 固定资产1358.681282.881314.431333.371339.71费用率 在建工程25.1214.4734.4754.4774.47销售费用率10.2%9.1%11.5%10.0%9.9% 无形资产267.91291.18286.18281.18276.18管理费用率5.0%4.3%4.5%4.5%4.5% 其他非流动资产11.1812.5712.5712.5712.57财务费用率-0.2%-1.0%-1.5%-1.6%-1.7% 资产总额8549.199398.779473.8210518.4110867.32三费/营业收入15.0%12.3%14.5%12.9%12.7% 短期债务230.02538.57438.57338.57238.57偿债能力 应付账款563.01719.83761.691136.73932.63资产负债率38.3%41.1%39.9%40.5%36.6% 应付票据67.00137.4840.31149.5357.40负债权益比62.2%69.9%66.3%68.0%57.6% 其他流动负债348.11338.96378.96418.96458.96流动比率3.373.103.092.913.37 长期借款0.0099.080.000.000.00速动比率2.752.312.542.402.76 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数19.4114.5539.3381.58125.02 负债总额3277.493866.253778.454258.263973.48分红指标 少数股东权益2.783.215.057.5810.45DPS(元)1.001.001.181.381.58 股本507.00507.00507.00507.00507.00分红比率0.440.630.650.550.56 留存收益3117.233439.983760.574322.834953.64股息收益率2.0%2.9%4.7%5.5%6.3% 股东权益5271.705532.525695.376260.166893.84业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.931.581.822.492.82 净利润976.19802.74920.591262.261430.81BVPS(元)10.3910.9111.2212.3313.58 加:折旧和摊销169.93182.06178.46191.06203.66PE(X)25.922.013.810.08.9 资产减值准备5.983.470.000.000.00PB(X)4.83.22.22.01.8 公允价值变动损失-5.163.240.000.000.00P/FCF 财务费用-12.26-69.7922.0215.5411.54P/S3.72.61.71.51.4 投资收益-53.89-23.59-56.29-62.10-68.15EV/EBITDA19.515.39.26.05.1 少数股东损益2.440.431.842.532.87CAGR(%) 营运资金的变动440.82-483.71633.22374.65-325.10PEG5.1—0.90.30.7 经营活动产生现金流量1532.24419.281588.581671.521142.00ROIC/WACC 投资活动产生现金流量313.451111.87-280.45-73.48-46.22REP 融资活动产生现金流量-532.79-203.08-980.69-815.54-911.54 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨