2024年中报业绩点评：Q2单位亏损扩大，加工费已触底

德方纳米（300769） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年中报业绩点评：Q2单位亏损扩大，加工费已触底 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 22557 16973 9369 11039 15516 同比（%） 355.30 (24.76) (44.80) 17.82 40.56 归母净利润（百万元） 2,380.20 (1,636.24) (710.56) 208.52 577.35 同比（%） 188.36 (168.74) 56.57 129.35 176.88 EPS-最新摊薄（元/股） 8.50 (5.84) (2.54) 0.74 2.06 P/E（现价&最新摊薄） 2.83 (4.12) (9.48) 32.32 11.67 投资要点 Q2业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1营收43亿、同-51%；归母净利润-5.2亿、扣非净利润-5.4亿，亏损同比缩窄；毛利率-2%，同增0.5pct；净利率-13%，同增0.8pct。其中Q2收入24亿，同环增- 2024年08月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 38%/+29%；归母净利-3.3亿，同环增-1%/-79%；Q2毛利率-4%，环减德方纳米沪深300 4pct，业绩略低于市场预期。 Q2出货环增35%，产能利用率恢复至90%左右。公司上半年出货10.58万吨，同增13%，权益出货8.5万吨，其中我们预计Q2出货6.1万吨，同环增+20%/+35%，对应权益出货约5万吨。公司达产产能30.6万吨，包含26.5万吨铁锂产能，另有曲靖德方11万吨+宜宾8万吨锰铁锂产 能，现已部分投产，余15万吨产能调试中，公司上半年产能利用率75%，5月起下游需求逐步起量，产能利用率恢复至90%，当前铁锂产能已满产，总体产能利用率维持85-90%，锰铁锂产能上半年出货达千吨级规模，我们预计下半年随着车型放量有望进一步增长，全年总体出货我们预计达25万吨，同增15%+。公司加大新产品规划，面向动力领域的新产品具有高全电容量、高压实密度、高动力学性能等特点，针对快充和高容量需求，6月开始起量，单月达到千吨级规模，面向储能领域的新产品可实现万次以上循环寿命，后续也有望放量增长，提高公司市占率。 Q2单位亏损环比扩大，当前加工费已触底。上半年铁锂售价我们测算 4.54万元（含税），单位毛利-0.07万元/吨，其中Q2单价我们预计4.5 万元，环比下滑5%+，单吨净利-0.69万元/吨，单位亏损环比扩大，系锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25年行业产能出清，龙头单位净利有望扭亏为盈，且补锂剂24年起量，我们预计下半年可看到装机，有望增厚利润。 Q2费用控制良好、在手现金充裕。24H1期间费用4.3亿元，同比-30%，其中Q2期间费用1.8亿元，同环比-31%/-23%，费用率7.7%，环降5pct。Q2末存货10亿元，较Q1末降6%。Q2经营净现金流3亿元，环比转正；资本开支2.1亿元，环比微降；固定资产52亿元，在建工程30亿 元，较Q1末微增，账面现金为24亿元，较Q1末维持。 投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026 年归母净利预期至-7/2/6亿元（原预期2/5/9亿元），同比 +57%/+129%/+177%，2025-2026年对应PE为32/12倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 -4% -12% -20% -28% -36% -44% -52% -60% -68% -76% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据 收盘价(元) 24.05 一年最低/最高价 22.26/99.50 市净率(倍) 1.06 流通A股市值(百万元) 6,054.52 总市值(百万元) 6,738.52 基础数据每股净资产(元,LF) 22.64 资产负债率(%,LF) 59.39 总股本(百万股) 280.19 流通A股(百万股) 251.75 相关研究 《德方纳米(300769)：2024年一季报点评：一季度明显减亏，加工费已触底【勘误版】》 2024-04-29 《德方纳米(300769)：2024年一季报点评：一季度明显减亏，加工费已触底》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 德方纳米三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,202 9,605 9,213 13,794 营业总收入 16,973 9,369 11,039 15,516 货币资金及交易性金融资产 4,546 6,616 5,887 9,285 营业成本(含金融类) 16,941 9,001 9,459 13,261 经营性应收款项 3,371 1,815 2,108 2,963 税金及附加 76 42 50 70 存货 846 740 777 1,090 销售费用 38 33 33 28 合同资产 0 0 0 0 管理费用 432 375 386 465 其他流动资产 439 435 441 455 研发费用 552 468 497 621 非流动资产 11,533 12,075 12,377 12,569 财务费用 259 195 326 375 长期股权投资 176 186 196 206 加:其他收益 60 37 44 62 固定资产及使用权资产 6,459 6,558 6,668 6,668 投资净收益 22 28 33 47 在建工程 2,935 3,085 3,085 3,085 公允价值变动 7 0 10 10 无形资产 575 858 1,041 1,224 减值损失 (941) (285) (100) (80) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 224 224 223 222 营业利润 (2,179) (965) 276 735 其他非流动资产 1,166 1,166 1,166 1,166 营业外净收支 (7) 2 2 7 资产总计 20,735 21,680 21,590 26,363 利润总额 (2,186) (963) 278 742 流动负债 7,815 9,214 8,901 13,080 减:所得税 (204) (96) 36 96 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,251 4,538 3,987 6,199 净利润 (1,982) (867) 242 646 经营性应付款项 4,320 3,186 3,348 4,694 减:少数股东损益 (345) (156) 33 68 合同负债 82 72 76 106 归属母公司净利润 (1,636) (711) 209 577 其他流动负债 161 1,418 1,490 2,081 非流动负债 4,204 4,204 4,204 4,204 每股收益-最新股本摊薄(元) (5.84) (2.54) 0.74 2.06 长期借款 3,000 3,000 3,000 3,000 应付债券 0 0 0 0 EBIT (1,850) (550) 614 1,071 租赁负债 663 663 663 663 EBITDA (1,232) 220 1,522 2,089 其他非流动负债 541 541 541 541 负债合计 12,018 13,417 13,104 17,283 毛利率(%) 0.19 3.93 14.32 14.53 归属母公司股东权益 7,124 6,826 7,016 7,542 归母净利率(%) (9.64) (7.58) 1.89 3.72 少数股东权益 1,593 1,437 1,470 1,538 所有者权益合计 8,717 8,263 8,486 9,080 收入增长率(%) (24.76) (44.80) 17.82 40.56 负债和股东权益 20,735 21,680 21,590 26,363 归母净利润增长率(%) (168.74) 56.57 129.35 176.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,993 2,006 1,435 2,865 每股净资产(元) 25.51 24.45 25.13 27.01 投资活动现金流 (3,346) (1,282) (1,175) (1,156) 最新发行在外股份（百万股 280 280 280 280 筹资活动现金流 (2,889) 1,346 (999) 1,680 ROIC(%) (9.46) (3.09) 3.28 5.31 现金净增加额 (241) 2,070 (739) 3,389 ROE-摊薄(%) (22.97) (10.41) 2.97 7.66 折旧和摊销 619 770 908 1,018 资产负债率(%) 57.96 61.89 60.70 65.56 资本开支 (1,627) (1,298) (1,198) (1,193) P/E（现价&最新股本摊薄） (4.12) (9.48) 32.32 11.67 营运资本变动 6,373 1,499 (199) 705 P/B（现价） 0.94 0.98 0.96 0.89 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者