高质量高增长，重派中期股息

业绩简评 2024年8月29日，公司发布2024年中期业绩：实现收入16.5亿 元，同比+38.7%；归母净利润2.7亿元，同比+14.9%。 经营分析 营收及毛利高增，归母净利不及预期主因毛利率下滑。上半年公 司收入同比+38.7%，毛利同比+32.6%，归母净利同比+14.9%。24H1公司综合毛利率25.6%，同比-1.1pct，因此毛利增速略低于收入增速。而归母净利增速降幅更大，主因：①贸易应收账款及合约资产的减值亏损同比增长311.3%；②所得税同比增长54.9%。 管理规模有质扩张，第三方占比持续提升。截至24年中期，公司 港币(元)成交金额(百万元) 在管面积约6312万方，同比+29.6%；合约面积9000万方，同比 +21.3%。存量在管面积中第三方占比57.7%，较23年底提升1.2pct，上半年净增的在管面积中65.2%来自第三方（23年全年为61.3%）。 平均物业费水平维持高位。在第三方占比持续提升的同时，公司平 230828 均物业费仍保持行业领先水平，24H1平均物业费为4.17元/平/月，仅较23年全年下降0.04元/平/月。 优居服务带动5S增值服务高增。上半年公司5S增值服务收入4.94 亿元，同比+158.5%；毛利率27.4%，同比-7.4pct，主因硬装业务拉低毛利率；收入占比29.9%，同比+13.8pct；毛利占比32.1%，同比+11.2pct。其中优居服务收入4.19亿元，同比+247.7%，带动整体5S增值服务高增。 现金充裕，重新派发中期股息。截至24年中期，公司在手现金及 定期存款供28.4亿元，较23年底下降8.13%，现金仍保持充裕。 同时公司重视股东回报，自2021年中期后再度派发中期股息，派息比率60%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司各项业务稳步推进，且优居业务维持高速增长，带动收 入持续上升，但24年净利润或受到源泉税影响。我们预计2024- 22.00 21.00 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 16 14 12 10 8 6 4 2 231128 240228 240528 240828 0 成交金额滨江服务恒生指数 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,983 2,809 3,754 4,511 5,198 营业收入增长率 41.72% 41.69% 33.65% 20.15% 15.22% 归母净利润(百万元) 412 493 564 668 748 归母净利润增长率 28.05% 19.55% 14.43% 18.51% 11.96% 摊薄每股收益(元) 1.49 1.78 2.04 2.42 2.71 每股经营性现金流净额 4.06 3.36 2.89 2.88 2.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 33.06% 33.09% 34.21% 36.38% 36.54% P/E 11.64 8.42 7.34 6.19 5.53 P/B 3.85 2.79 2.51 2.25 2.02 2026年的归母净利润分别为5.6亿元、6.7亿元、7.5亿元（前值为5.7亿元、6.5亿元、7.3亿元），同比增速分别为+14.4%、+18.5%、 +12.0%。维持“买入”评级，公司股票收盘价对应2024-26年PE估值为7.3x、6.2x和5.5x。 风险提示 滨江集团销售表现不及预期；外拓不及预期；5S增值开展不顺。 来源：公司年报、国金证券研究所 图表 图表1：1H20-1H24收入及同比增速图表2：1H20-1H24归母净利润及同比增速 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1H201H211H221H231H24 收入（百万元，左轴）同比增速（右轴） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 300 250 200 150 100 50 0 1H201H211H221H231H24 归母净利润（百万元，左轴） 同比增速（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：1H20-1H24管理费用率和销售费用率图表4：1H20-1H24现金及定存 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 1H201H211H221H231H24 管理费用率销售费用率 35 30 25 20 15 10 5 0 1H201H211H221H231H24 现金及定存（百万元，左轴）同比增速（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：1H20-1H24应收账款周转天数图表6：2019-1H24在管面积和合约面积走势 70 60 50 40 30 20 10 0 1H201H211H221H231H24 应收账款周转天数 100 80 60 40 20 0 201920202021202220231H24 在管面积（百万方，左轴） 合约面积（百万方，左轴） 合约/在管（右轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 来源：公司公告，国金证券研究所注：应收账款取期末值，天数为365天来源：公司公告，国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币 百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,399 1,983 2,809 3,754 4,511 5,198 货币资金 906 1,950 1,455 1,849 2,165 2,386 增长率 45.7% 41.7% 41.7% 33.6% 20.1% 15.2% 应收款项 173 343 545 722 836 984 主营业务成本 949 1,390 2,113 2,886 3,500 4,068 存货 79 147 245 332 404 500 %销售收入 67.9% 70.1% 75.2% 76.9% 77.6% 78.3% 其他流动资产 324 199 360 387 408 428 毛利 450 592 696 869 1,011 1,129 流动资产 1,482 2,640 2,605 3,290 3,813 4,298 %销售收入 32.1% 29.9% 24.8% 23.1% 22.4% 21.7% %总资产 88.0% 88.2% 64.2% 69.3% 72.3% 74.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 6 9 14 14 14 14 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 19 26 43 48 52 55 销售费用 4 8 18 23 27 30 %总资产 1.1% 0.9% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% %销售收入 0.3% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 0 0 4 4 4 4 管理费用 54 62 76 101 120 135 非流动资产 202 354 1,450 1,455 1,458 1,461 %销售收入 3.8% 3.1% 2.7% 2.7% 2.7% 2.6% %总资产 12.0% 11.8% 35.8% 30.7% 27.7% 25.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 1,685 2,994 4,055 4,744 5,272 5,759 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 122 117 109 109 109 109 息税前利润（EBIT） 396 525 602 744 864 964 应付款项 83 185 243 335 365 448 %销售收入 28.3% 26.5% 21.4% 19.8% 19.2% 18.6% 其他流动负债 506 1,379 2,140 2,564 2,855 3,030 财务费用 -32 -42 -67 -44 -55 -65 流动负债 711 1,681 2,492 3,008 3,330 3,587 %销售收入 -2.3% -2.1% -2.4% -1.2% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 27 22 22 22 22 负债 711 1,708 2,513 3,029 3,351 3,609 投资收益 1 3 8 8 8 8 普通股股东权益 942 1,246 1,488 1,647 1,836 2,047 %税前利润 0.3% 0.6% 1.3% 1.1% 0.9% 0.8% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 414 545 642 768 900 1,009 未分配利润 945 1,246 1,487 1,646 1,835 2,046 营业利润率 29.6% 27.5% 22.9% 20.4% 20.0% 19.4% 少数股东权益 32 40 53 68 85 104 营业外收支 负债股东权益合计 1,685 2,994 4,055 4,744 5,272 5,759 税前利润 423 561 653 781 913 1,023 利润率 30.3% 28.3% 23.2% 20.8% 20.2% 19.7% 比率分析 所得税 98 142 150 203 228 256 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.2% 25.3% 22.9% 26.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 325 419 503 578 685 767 每股收益 1.16 1.49 1.78 2.04 2.42 2.71 少数股东损益 3 7 10 14 17 19 每股净资产 3.41 4.51 5.38 5.96 6.64 7.40 归属于母公司的净利润 322 412 493 564 668 748 每股经营现金净流 0.88 4.06 3.36 2.89 2.88 2.75 净利率 23.0% 20.8% 17.5% 15.0% 14.8% 14.4% 每股股利 0.70 0.89 1.25 1.46 1.73 1.94 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 34.17% 33.06% 33.09% 34.21% 36.38% 36.54% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 19.10% 13.76% 12.15% 11.88% 12.67% 12.98% 净利润 322 412 493 564 668 748 投入资本收益率 27.72% 27.94% 28.12% 30.19% 31.95% 32.01% 少数股东损益 3 7 10 14 17 19 增长率 非现金支出 -16 33 -61 1 4 6 主营业务收入增长率 45.69% 41.72% 41.69% 33.65% 20.15% 15.22% 非经营收益 EBIT增长率 54.05% 32.71% 14.67% 23.59% 16.18% 11.54% 营运资金变动 -69 670 484 225 114 -6 净利润增长率 46.55% 28.05% 19.55% 14.43% 18.51% 11.96% 经营活动现金净流 242 1,123 929 800 797 760 总资产增长率 12.12% 77.72% 35.43% 17.00% 11.12% 9.25% 资本开