23H1业绩稳健增长符合预期，有望受益城中村改造提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月23日 华阳国际（002949.SZ） 23H1业绩稳健增长符合预期，有望受益城中村改造提速 23H1业绩稳健增长，装配式设计引领订单恢复。公司23H1实现营收7.0亿元，同比回落18%，主要系：1）公司主动收缩EPC业务，EPC收入明显减少（23H1同比下降31%）；2）2022年受特殊宏观环境影响，建筑设计订单签署和结转偏少，23H1建筑设计收入有所回落（其中居住建筑设计收入同比下降28%）。23H1实现归母净利润7010万元，同比增长4%，稳健增长符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2.6/4.5亿元，同比下降32%/7%；分别实现归母净利润414/6595万元，同比扭亏/-7%。分业务板块看，上半年公司建筑设计/工程总承包及全过程工程咨询分别实现营收5.5/0.9亿元，同比下降14%/37%，其中装配式建筑设计营收2.5亿元，同比持平，占建筑设计业务的比提升至45%（YoY+6.3pct）。订单方面，公司23H1新签建筑设计订单9.4亿元，同比增长20%（其中装配式订单6.0亿元，占比64%，同比大增73%），设计主业订单维持恢复态势；造价咨询订单1.0亿元，同比下降23%。根据公司此前发布的财务预算报告，2023年公司目标新签订单同比增长25%、营收稳中有升、净利润增长20%以上，公司下半年收入利润增长有望持续恢复。 毛利率提升，费用率有所上升，现金流大幅好转。23H1公司毛利率27.2%，YoY+0.9pct，主要系低毛利EPC业务占比减小，其中建筑设计/造价咨询/ EPC业务毛利率分别为31.3%/21.6%/4.1%，YoY+0.1/+4.0/-2.6pct。期间费用率16.3%，YoY+0.7pct，表现基本平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/+0.1/+0.5/+0.2pct。23H1资产（含信用）减值损失约0.11亿元，同比减少0.24亿元。归母净利率提升2.1pct至9.9%。23H1年公司经营性现金流净流出0.1亿元，同比收窄1.7亿元，同比大幅好转，主要系公司销售回款较好、严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加。23H1收现比100%，YoY+29pct。 深耕城市更新16年，有望重点受益城中村改造提速。7月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，推动城中村改造提速，城中村改造是具有经济性且惠及民生的投资领域之一，加快推进对于“稳增长”具备重要意义。据我们此前专题《如何看超大特大城市城中村改造影响？》测算，大型城市城中村改造建安投资规模预计超2万亿。考虑到政策传导需要时间，预计2023年下半年部分存量项目有望加速推进，更多项目则有望在明年持续落地。华阳国际自2007年参与深圳大冲旧村改造（深圳华润城），至今已深耕城市更新领域16年，参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段，后续有望重点受益城中村改造提速。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.06/2.51亿元，同比增长49%/23%/22%（2022-2025年CAGR为31%），EPS为0.85/1.05/1.28元，当前股价对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策风险，城中村改造政策推进不及预期风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,876 1,825 1,917 2,313 2,776 增长率yoy（%） 51.9 -36.5 5.0 20.7 20.0 归母净利润（百万元） 105 112 167 206 251 增长率yoy（%） -39.2 6.5 48.8 23.3 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.57 0.85 1.05 1.28 净资产收益率（%） 8.7 9.1 11.4 12.9 14.3 P/E（倍） 27.8 26.1 17.6 14.2 11.7 P/B（倍） 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 工程咨询服务 前次评级 买入 8月23日收盘价(元) 14.95 总市值(百万元) 2,930.79 总股本(百万股) 196.04 其中自由流通股(%) 76.06 30日日均成交量(百万股) 4.65 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《华阳国际（002949.SZ）：Q1订单大增51%，现金流表现优异》2023-04-27 2、《华阳国际（002949.SZ）：盈利恢复可期，BIM业务受益AI技术变革》2023-04-14 -27%-14%0%14%27%41%55%2022-082022-122023-042023-08华阳国际 沪深300 2023年08月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1946 2035 1992 2252 2233 营业收入 2876 1825 1917 2313 2776 现金 382 625 787 891 1029 营业成本 2276 1292 1350 1628 1954 应收票据及应收账款 538 611 398 546 379 营业税金及附加 15 13 12 14 17 其他应收款 29 25 32 36 46 营业费用 50 45 47 56 67 预付账款 8 8 9 11 13 管理费用 164 163 172 207 244 存货 0 0 0 0 0 研发费用 97 80 84 106 122 其他流动资产 989 767 767 767 767 财务费用 11 5 -11 -17 -23 非流动资产 1095 1186 1226 1354 1486 资产减值损失 -27 -35 46 44 53 长期投资 32 52 76 101 126 其他收益 24 21 0 0 0 固定资产 427 402 444 543 638 公允价值变动收益 2 4 2 3 3 无形资产 195 191 203 223 246 投资净收益 17 15 5 5 5 其他非流动资产 440 541 504 487 476 资产处臵收益 0 1 0 0 0 资产总计 3041 3221 3218 3605 3719 营业利润 148 172 225 282 350 流动负债 1079 1220 1152 1404 1327 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 24 2 2 2 2 营业外支出 1 11 4 4 5 应付票据及应付账款 163 214 179 295 274 利润总额 147 160 222 278 345 其他流动负债 893 1003 971 1106 1050 所得税 17 16 26 32 38 非流动负债 464 422 349 297 244 净利润 131 145 196 246 307 长期借款 355 378 305 253 200 少数股东损益 25 32 29 41 56 其他非流动负债 109 44 44 44 44 归属母公司净利润 105 112 167 206 251 负债合计 1543 1641 1501 1701 1571 EBITDA 216 214 255 312 377 少数股东权益 67 99 129 169 225 EPS（元） 0.54 0.57 0.85 1.05 1.28 股本 196 196 196 196 196 资本公积 645 642 642 642 642 主要财务比率 留存收益 469 522 629 752 903 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1431 1480 1588 1735 1923 成长能力 负债和股东权益 3041 3221 3218 3605 3719 营业收入(%) 51.9 -36.5 5.0 20.7 20.0 营业利润(%) -33.1 16.0 31.2 25.4 24.0 归属于母公司净利润(%) -39.2 6.5 48.8 23.3 22.0 获利能力 毛利率(%) 20.9 29.2 29.6 29.6 29.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.7 6.1 8.7 8.9 9.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.7 9.1 11.4 12.9 14.3 经营活动现金流 238 265 316 362 401 ROIC(%) 7.4 7.8 9.3 11.0 12.8 净利润 131 145 196 246 307 偿债能力 折旧摊销 55 47 42 50 53 资产负债率(%) 50.7 51.0 46.7 47.2 42.2 财务费用 11 5 -11 -17 -23 净负债比率(%) 7.8 -11.0 -21.4 -27.3 -32.7 投资损失 -17 -15 -5 -5 -5 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.6 1.7 营运资金变动 -110 -33 97 91 72 速动比率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.5 其他经营现金流 168 117 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -140 84 -74 -170 -178 总资产周转率 1.0 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 146 156 16 102 107 应收账款周转率 5.6 3.2 3.8 4.9 6.0 长期投资 8 -15 -23 -25 -25 应付账款周转率 13.2 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 14 225 -81 -92 -96 每股指标（元） 筹资活动现金流 -159 -105 -79 -88 -85 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.57 0.85 1.05 1.28 短期借款 -45 -22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 1.35 1.61 1.85 2.05 长期借款 16 22 -72 -53 -52 每股净资产(最新摊薄) 6.71 6.96 7.51 8.26 9.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 -3 0 0 0 P/E 27.8 26.1 17.6 14.2 11.7 其他筹资现金流 -133 -103 -7 -35 -33 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 -60 244 162 104 137 EV/EBITDA 10.9 11.0 8.5 6.6 5.1 资料来源：