同店压力逐季度上行，关注品牌调整及新模式验证

证券研究报告 港股公司|公司点评|九毛九（09922） 同店压力逐季度上行，关注品牌调整及新模式验证 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年中期业绩公告。2024H1公司实现营收30.6亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑67.5%；经调整净利润为0.8亿元，同比下滑68.9%，对应经调净利率为2.5%。基本符合此前业绩预告。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月26日 九毛九(09922) 同店压力逐季度上行，关注品牌调整及新模式验证 行业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级： 当前价格：2.38港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,410.55/1,410.5 5 流通市值(百万港元)3,357.12 每股净资产(元) 2.42 资产负债率(%) 51.49 一年内最高/最低(港元) 14.00/2.31 股价相对走势 九毛九 10% 恒生指数 -23% -57% -90% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《九毛九（09922）：经营效率提升，试水加盟模式》2024.03.26 2、《九毛九（09922）：门店持续扩张，业绩表现稳健》2024.02.23 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中期业绩公告。2024H1公司实现营收30.6亿元，同比增长 6.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑67.5%；经调整净利润为0.8亿元，同比下滑68.9%，对应经调净利率为2.5%。基本符合此前业绩预告。 消费疲软业绩承压，同店压力逐季度上行 2024H1公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入22.5/4.3/2.9亿元，同比增速分别为+2.7%/+22.5%/-8.1%，九毛九品牌关店较多拖累收入表现。从同店视角看H1太二（自营）/怂火锅/九毛九同店销售分别-15.5%/-34.7%/-8.5%，且同店销售下滑压力逐季度上行，客流量下滑、人均消费疲软均是同店承压来源。拆分单店量价看，受到严峻的外在环境和行业竞争压力影响，太二/怂火锅/九毛九客单价均有5%-10%的下滑，但客单的调整并未带来客流的回归，太二/怂火锅翻座率依然同比减少0.4/0.8次/日，且客单、客流压力逐季度俱增。从盈利能力看，由于经营杠杆的存在，公司盈利端承压更为明显，太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为13.8%/8.6%/16.9%，同比分别-7.5%/-5.1%/-2.3%。 调整品牌组合，审慎扩张主力品牌 面对严峻的经营环境，公司战略性调整品牌组合以聚焦潜力品牌，并审慎扩张主力品牌。2024H1公司新开38间太二/13间怂火锅/7间山外面/1间九毛九，并关闭14间餐厅，其中2024年上半年及2024年7月分别出售那未大叔是大厨品牌 及3间位于中国内地的赖美丽餐厅，以维持餐厅品牌的最优组合。展望未来，公司将采取更审慎的扩张策略，并将全年扩张目标调整为新开25间怂火锅/80间太二餐厅（中国内地，自营）/13间太二餐厅（海外，自营），较此前目标均有下调 环境严峻能力未变，建议关注公司 考虑到经营压力延续，我们预计公司2024-26年营业收入分别为63.3/70.1/77.4亿元，同比分别+5.7%/+10.9%/+10.3%；归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，同比增速分别为-64.8%/+45.6%/+26.6%，对应PE分别为19x/13x/10x。综合考虑公司面临的严峻的经营环境及自身品牌孵化+运营能力，建议继续关注公司。 风险提示：宏观经济增长放缓；新市场/新模式/新品牌开拓不及预期；竞争格局恶化风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4006 5986 6327 7015 7739 增长率（%） -4.2% 49.4% 5.7% 10.9% 10.3% EBITDA（百万元） 769 1450 784 900 997 归母净利润（百万元） 49 453 160 232 294 增长率（%） -85.5% 820.2% -64.8% 45.6% 26.6% EPS（元/股） 0.0 0.3 0.1 0.2 0.2 市盈率（P/E） 62 7 19 13 10 市净率（P/B） 1 1 1 1 1 EV/EBITDA -0.3 -0.1 -0.1 -0.5 -1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。餐饮行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响行业经营，若宏观经济增长放缓，或将影响餐饮行业需求端的恢复。 新市场/新模式/新品牌开拓不及预期风险。公司正处于新市场开拓、新模式、新品牌验证期，但外生环境不可避免地影响品牌UE，也会影响加盟意愿及加盟能力，若加盟模式推进及新品牌孵化不及预期，则扩张计划或无法如期开展。 竞争格局恶化风险。若竞争加剧，或会影响现有餐饮品牌的扩张、盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,585 2,806 3,319 4,091 4,927 营业收入 4,006 5,986 6,327 7,015 7,739 现金 1,109 1,558 1,490 2,063 2,690 营业成本 1,447 2,142 2,275 2,516 2,779 应收票据及应收账款合计 21 38 30 34 37 营业税金及附加 316 439 506 554 604 其他应收款 0 8 3 3 3 销售费用 56 85 120 130 139 预付账款 485 253 545 604 666 管理费用 1,985 2,662 3,227 3,542 3,854 存货 118 132 144 159 175 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 852 817 1,108 1,228 1,355 财务费用 81 93 4 1 -1 非流动资产 2,822 3,715 3,254 2,775 2,277 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 10 8 8 8 8 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 737 1,129 958 817 658 其他经营收益 0 0 0 0 0 无形资产 1,596 2,034 1,695 1,356 1,017 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 480 544 594 594 594 投资净收益 -3 -2 0 0 0 资产总计 5,407 6,521 6,573 6,866 7,203 营业利润 118 564 195 271 364 流动负债 955 1,403 1,354 1,500 1,655 其他非经营损益 -24 73 24 49 36 短期借款 30 90 0 0 0 利润总额 94 636 219 319 400 应付票据及应付账款合计 188 209 242 268 296 所得税 39 156 55 80 100 其他流动负债 737 1,103 1,112 1,232 1,359 净利润 56 480 164 240 300 非流动负债 1,253 1,761 1,761 1,761 1,761 少数股东损益 6 27 5 7 6 长期借款 0 154 154 154 154 归属母公司净利润 49 453 160 232 294 其他非流动负债 1,253 1,607 1,607 1,607 1,607 EBITDA 769 1,450 784 900 997 负债合计 2,208 3,164 3,115 3,262 3,417 EPS（元） 0.0 0.3 0.1 0.2 0.2 股本 0 0 0 00主要财务比率单位:百万元 资本公积 3,174 3,336 3,336 3,336 3,336 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 0 0 96 235 412 成长能力 归属母公司股东权益 3,174 3,336 3,431 3,571 3,747 营业收入(%) -4.2 49.4 5.7 10.9 10.3 负债和股东权益 5,407 6,521 6,573 6,866 7,203 净利润(%) -85.1 763.2 -65.7 45.6 25.3 获利能力毛利率(%) 63.9 64.2 64.0 64.1 64.1 净利率(%) 1.4 8.0 2.6 3.4 3.9 现金流量表单位:百万元ROE(%) -20.9 1.6 13.6 4.7 6.5 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC(%) 6.1 17.1 4.6 6.0 8.8 经营活动现金流 684 1012 171 732 816 偿债能力 净利润 56 480 164 240 300 资产负债率(%) 40.8 48.5 47.4 47.5 47.4 折旧摊销 593 721 561 579 598 净负债比率(%) -33.7 -39.1 -38.6 -53.0 -67.0 财务费用 81 93 4 1 -1 流动比率 2.7 2.0 2.5 2.7 3.0 其他经营现金流 -46 -281 -559 -89 -82 速动比率 1.7 1.3 1.5 1.8 2.1 投资活动现金流 -588 -150 -82 -64 -73 营运能力 资本支出 321 232 100 100 100 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.1 其他投资现金流 -908 -383 -182 -164 -173 应收账款周转率 194.3 159.4 209.1 209.1 209.1 筹资活动现金流 -481 -646 -158 -94 -117 每股指标（元） 短期借款 30 60 -90 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.0 0.3 0.1 0.2 0.2 长期借款0154000每股经营现金流(最新摊0.50.70.10.50.6 薄) 其他筹资现金流 -511 -861 -68 -94 -117 每股净资产(最新摊薄) 2.3 2.4 2.4 2.5 2.7 现金净增加额 -384 216 -69 574 626 估值比率P/E 62.3 6.8 19.3 13.2 10.5 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA -0.3 -0.1 -0.1 -0.5 -1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级