支付下半年或恢复环比增长，海外布局加速

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元10.70 目标价 港元13.00↓ 潜在涨幅 +21.5% 2024年8月30日 移卡(9923HK) 支付下半年或恢复环比增长，海外布局加速 2024上半年业绩回顾：移卡2024上半年收入16亿元（人民币，下同），同比降23%，经调整净利润（剔除非经常性收入调整影响）同比降29% 至1.6亿元，主要因支付交易规模下降。 支付交易笔数同比稳定，交易规模主要受单笔金额下降影响，交易费率环比基本持稳。上半年支付规模（GPV）/支付收入为1.17万亿元/13亿元， 个股评级 中性 1年股价表现 9923HK 同比降18%/27%，主要受高基数及单均消费下降影响，但日交易笔数峰值5690万，同比持平。剔除非经常性收入调整影响，支付费率环比基本持稳在0.123%。 业务结构调整带动商户解决方案/到店电商业务毛利率同比优化。商户解决方案收入同比增21%，其中活跃商户数同比增5.8%，商户结构优化带动 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% MSCI中国指数 平均付费同比+15%，毛利率同比提升3个百分点至91%。到店电商聚焦盈利商户，通过前置收费优化收入结构，持续带动亏损环比收窄。 展望：公司聚焦强化基于支付的一站式全栈商户服务，通过AI技术建设提升对商户服务能力，并复制內地产品能力加速海外扩张。预计支付单笔金额边际改善，下半年支付规模或恢复环比增长，短期支付费率或相对稳定，长期受海外支付业务放量拉动费率仍有提升空间。我们预计2024年公司支付GPV/收入分别为2.4万亿元/28亿元。公司持续强化高质量商户服务，预计商户拓展及平均付费提升拉动高毛利率的商家解决方案维持快速增长。 估值：我们将估值切换至2025年，参考可比支付及SaaS公司2025年14 倍市盈率，微调目标价至13港元（原为14港元），维持中性评级。公司加速拓展海外支付及商户服务，新加坡上半年支付GPV+50%，预计下半年维持快速增长，收入及利润增量贡献有望逐步释放，或成为公司下一增长 点。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 3,418 3,951 3,325 3,800 4,198 同比增长(%) 11.8 15.6 -15.8 14.3 10.5 净利润(百万人民币) 154 12 126 339 518 每股盈利(人民币) 0.38 0.03 0.34 0.91 1.39 同比增长(%) -60.3 -91.9 983.5 168.7 53.1 前EPS预测值(人民币) 0.99 1.45 1.71 调整幅度(%) -66.0 -37.5 -18.7 市盈率(倍) 25.5 313.7 28.9 10.8 7.0 每股账面净值(人民币) 6.90 7.25 7.76 8.15 8.96 市账率(倍) 1.41 1.35 1.26 1.20 1.09 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)15.90 52周低位(港元)9.81 市值(百万港元)4,740.21 日均成交量(百万)0.34 年初至今变化(%)(27.31) 200天平均价(港元)11.17 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024上半年业绩回顾 百万人民币1H23 2H23 1H24 环比(%) 同比(%) 交银国际预测 差异(%) 营业收入2,062 1,888 1,578 -16 -23 2,334 -32 一站式支付服务1,835 1,650 1,347 -18 -27 2,083 -35 商家解决方案167 196 202 3 21 199 2 到店电商60 43 29 -32 -52 51 -44 营业成本1,696 1,516 1,278 -16 -25 1,811 -29 毛利366 372 300 -19 -18 523 -43 毛利率(%)18 20 19 22 经营费用357 373 336 -10 -6 377 -11 销售费用83 42 52 24 -37 58 -10 管理费用151 188 156 -17 3 155 0 研发费用123 143 128 -10 5 163 -21 经营利润94 31 57 84 -40 216 -74 经营利润率5 2 4 9 税前净利润/亏损-45 -45 -42 -8 -6 -40 5 所得税-14 -12 -4 -35 净利润/亏损30 -20 33 -261 7 141 -77 少数股东损益-3 1 1 -27 -134 -7 -114 归属于母公司的净利润/亏损 33-2232-247-5148-79 净利润/亏损率 2 -1 2 6 经调整归母净利润 223 213 159 -26 -29 256 -38 经调整归母净利润率 11 11 10 11 经调整每股盈利 0.6 0.6 0.4 -25 -27 0.7 -37 经调整EBITDA 291 265 163 -38 -44 300 -46 支付GPV，十亿人民币 1,419 1,464 1,166 -20 -18 1,542 -24 支付费率* 0.141% 0.125% 0.123% 0.135% 资料来源:公司资料，交银国际预测*剔除非经常性收入调整影响 图表2:财务预测 百万人民币 ————年增速%———— 年结12月31日 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,951 3,325 3,800 4,198 -16 14 10 一站式支付服务 3,485 2,820 3,196 3,507 -19 13 10 商家解决方案 363 446 524 597 23 18 14 到店电商 103 60 79 94 -42 32 18 营业成本 3,212 2,602 2,774 2,943 毛利 738 723 1,026 1,256 -2 42 22 毛利率(%) 19 22 27 30 经营费用 729 674 707 735 -8 5 4 销售费用 125 101 106 118 -19 5 10 管理费用 339 313 326 335 -8 4 3 研发费用 266 259 274 282 -2 6 3 经营利润 125 203 439 641 62 117 46 经营利润率(%) 3 6 12 15 税前净利润/亏损 35 142 379 581 301 167 53 所得税 -25 -20 -57 -87 净利润/亏损 10 122 322 494 1,111 163 53 少数股东损益 -2 -4 -16 -25 归属于母公司的净利润 12 126 339 518 984 169 53 净利润/亏损率(%) 0 4 9 12 经调整归母净利润 92 274 384 569 199 40 48 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3:移卡(9923HK)目标价及评级 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际互联网和教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 83.82 119.00 42.0% 2024年08月23日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 14.23 19.00 33.5% 2024年08月23日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 2.24 3.80 69.6% 2024年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 40.30 54.00 34.0% 2024年08月21日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 10.47 14.00 33.7% 2024年08月14日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 97.70 120.00 22.8% 2024年06月04日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.59 5.90 -10.5% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 34.58 33.00 -4.6% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 24.70 29.00 17.4% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 93.42 194.00 107.7% 2024年08月26日 电商 JDUS 京东 买入 26.37 41.00 55.5% 2024年08月16日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 81.02 111.00 37.0% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 13.00 8.50 -34.6% 2024年08月26日 电商 777HK 网龙网络 买入 10.54 14.00 32.8% 2024年08月30日 游戏 NTESUS 网易 买入 80.53 113.00 40.3% 2024年08月23日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 382.00 486.00 27.2% 2024年08月15日 游戏 3888HK 金山软件 买入 21.45 30.00 39.9% 2024年05月22日 游戏 3690HK 美团 买入 118.20 136.00 15.1% 2024年08月29日 本地生活 9690HK 途虎 买入 17.98 24.00 33.5% 2024年08月12日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.55 11.30 18.3% 2024年08月16日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 10.76 13.50 25.5% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.11 1.50 35.1% 2024年08月21日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 20.25 21.00 3.7% 2024年08月30日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.70 13.00 21.5% 2024年08月30日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 14.56 23.00 58.0% 2024年08月21日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 370.20 509.00 37.5% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：Factset，交银国际预测，截至2024年8月30日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 3,418 3,951 3,325 3,800 4,198 税前利润 122 35 142 379 581 主营业务成本 (2,387) (3,212) (2,602) (2,774) (2,943) 合资企业/联营公司收入调整 (8) (0) (21) 0 0 毛利 1,031 738 723 1,026 1,256 折旧及摊销 112 151