Q2环比改善明显，下半年有望加速恢复

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入49.86亿元，同比增长16.57%，归母净利润4.37亿元，同比下降21.04%，扣非净利润4.18亿元，同比下降16.90%。 业绩符合预期，22Q2收入创新高，看好利润端持续恢复。公司收入端快速增长，利润增速小于收入增速，主要受原材料涨价、冬奥会限产、疫情管控等因素影响。公司20 22Q2收入创单季度历史新高，展望利润端，我们预计下半年随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的逐步恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐季向好。 分业务：CDMO持续快速增长，API中间体、制剂增长稳健。1）CDMO：项目数快速提升，转型升级成果显著。上半年CDMO收入9.21亿元（同比+27.79%），收入占比18.48%，毛利率41.08%。报价项目441个（+24%），进行中项目405个（+62%），其中，研发阶段项目203个（+118%），商业化阶段项目202个（+29%，包含人药项目138个，兽药项目39个，其他电子材料等项目25个）。API合作项目数48个（+2 3%），其中9个项目已进入商业化生产，10个项目正在验证阶段，还有29个项目处于研发阶段。2）API中间体综合竞争力持续增强。上半年API中间体收入35.48亿元（+13.10%），收入占比71.17%，毛利率17.36%。上半年兽药下游需求仍较弱，公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到阶段性影响。3）制剂：持续开发百强连锁合作，第七批中标品种带来新增量。上半年制剂收入4.87亿元（+21.17%），收入占比9.78%，毛利率51.02%。上半年3个制剂品种获得批件（视同通过一致性评价），截至目前，公司共有13个品种过评。公司不断推进百强连锁合作，截至目前，合作的百强连锁超40家，发货比例持续增长，其中新品种琥珀酸美托洛尔缓释片已开发超半数以上百强连锁，覆盖五万余家门店，其他如头孢地尼片、左氧氟沙星片以及左乙拉西坦片等产品连锁家数和销量也在稳步增长。公司琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟颗粒、头孢克肟片中标第七批药品集采，中标金额合计约1.10亿元，有望带来新的增量。 费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入。毛利率：22H1毛利率25.07%（-1.46pp，环比2021年，下同），22Q2毛利率23.88%（环比-2.83pp），主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率：22H1销售费用率5.27%（+0.21pp），管理费用率4.56%（-0.52pp），财务费用率-1.03%（-0.87pp），三项费用率合计8.80%（-1. 18pp），其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q2销售费用率4.76%（环比-1.20pp），管理费用率3.85%（环比-1.70pp），财务费用率2.07%（环比-2.45pp），三项费用率合计6.54%（环比-5.35pp）。研发投入：22H1研发费用2.8 2亿元（同比+37.43%），占收入比例5.66%（+0.51pp），22Q2研发费用1.40亿元（+30.26%），占收入比例4.86%（+0.20pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据中报情况，考虑到公司22H1受原材料涨价、疫情等因素影响，以及研发投入的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入1 00.02、117.95、140.50亿元，同比增长11.8%、17.9%、19.1%；归母净利润9.76、12.50和16.09亿元（调整前10.97、14.32、18.63亿元），同比增长2.15%、28.06%、28.76%。当前股价对应2022-2024年PE为23/18/14倍。考虑公司储备品种丰富，C DMO持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 Q2环比改善明显，下半年有望加速恢复 业绩符合预期，22Q2收入创新高，看好利润端持续恢复 2022年上半年公司实现营业收入49.86亿元，同比增长16.57%，归母净利润4.37亿元，同比下降21.04%，扣非净利润4.18亿元，同比下降16.90%；分季度看，2022Q2营收28.84亿元，同比增长24.84%；归母净利润2.85亿元，同比下降15.27%；扣非净利润2.82亿元，同比下降10.02%。利润增速小于收入增速，主要受原材料涨价、冬奥会限产、疫情管控等因素影响。公司2022Q2收入创单季度历史新高，展望利润端，我们预计下半年随着原材料价格趋于下降、疫情缓和带来生产经营的逐步恢复，以及公司制剂集采新中标品种的执标等，公司盈利能力有望逐季向好。 图表1：公司2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：普洛药业营收（百万元，%） 图表3：普洛药业归母净利润（百万元，%） 图表4：普洛药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：公司营收拆分（单位：百万元，%） 图表8：公司分业务毛利率 加速推进产能建设，不断提升竞争力。公司稳步推进原料药制剂一体化产业布局，加速推进投资项目建设。 1）API：对战略品种1201、YP003、青霉素类产品实施了产业链延伸，新建成07101生产线于7月份投产使用，新建YP266生产线、青霉素合成生产线各一条，预计下半年投入生产。另外还新增了KY21024、KY21027两条API生产线,均已投入使用。公司同时对发酵产品进行结构调整，计划引进04509、20328等高附加值品种，同时将现有大发酵品种陆续转移至与联邦制药合作的内蒙企业生产，以进一步降低生产成本、提升产品市场竞争力。 2）CDMO：上半年新建成一条1906生产线投入使用；上海新增第二栋CDMO实验楼已于今年2月份投入使用，横店CDMO研发楼正在建设中；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线正在建设中，预计下半年完成建设。 3）制剂：制剂七车间扩建项目已完成设备安装，即将进入试生产阶段； 为满足后续通过一次性评价的注射用头孢粉针产品生产需要，公司新建了一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，目前已完成建设，处于验证阶段，计划十月份投产。 图表9：公司产能建设加速推进（2022中报） 分业务：CDMO持续快速增长，API中间体、制剂增长稳健 CDMO持续快速增长，项目数快速提升，转型升级成果显著。公司22H1 CDMO收入9.21亿元（+27.79%，同比增速，下同），其中国内外客户业务占比分别为9%、91%，收入占比18.48%，毛利率41.08%。项目数量持续快速增长，报价项目441个（+24%），进行中项目405个（+62%），其中，研发阶段项目203个（+118%），商业化阶段项目202个（+29%，包含人药项目138个，兽药项目39个，其他电子材料等项目25个）。 API合作项目数48个（+23%），其中9个项目已进入商业化生产，10个项目正在验证阶段，还有29个项目处于研发阶段。通过多领域和多项目的合作，公司研发能力及生产管理体系得到更多CDMO客户的认可，客户粘性进一步增强。 图表10：公司2022中报公布的CDMO项目情况（个，%） 图表11：公司CDMO收入及增速（亿元，%） 图表12：公司CDMO毛利率 图表13：公司CDMO项目数量（个） 图表14：公司正在进行的CDMO项目数量（个） API中间体增长稳健，综合竞争力持续增强。公司22H1API中间体收入35.48亿元（+13.10%），收入占比71.17%，毛利率17.36%。上半年兽药下游需求仍较弱，公司抗生素终端销售以及物流运输因疫情原因受到阶段性影响。随着疫情的缓解和物流运输的逐渐恢复，以及公司自身生产运营效率的提升和国际化步伐的加快，公司综合竞争力将进一步增强。 图表15：公司API中间体收入及增速（亿元，%） 图表16：公司API中间体业务毛利率 制剂稳步增长，持续开发百强连锁合作，第七批中标品种带来新增量。 公司22H1制剂收入4.87亿元（+21.17%），收入占比9.78%，毛利率51.02%。公司上半年注射用头孢呋辛钠（与亿帆医药合作品种）、注射用氟氯西林钠、盐酸帕洛诺司琼注射液3个制剂品种获得批件（视同通过一致性评价），截至目前，公司共有13个品种过评。公司不断推进百强连锁合作，截至目前，合作的百强连锁超40家，发货比例持续增长，其中新品种琥珀酸美托洛尔缓释片已开发超半数以上百强连锁，覆盖五万余家门店，其他如头孢地尼片、左氧氟沙星片以及左乙拉西坦片等产品连锁家数和销量也在稳步增长。公司琥珀酸美托洛尔缓释片、头孢克肟颗粒、头孢克肟片中标第七批药品集采，中标金额合计约1.10亿元，有望带来新的增量。 图表17：公司制剂收入及增速（亿元，%） 图表18：公司制剂业务毛利率 图表19：公司第七批集采中标品种情况 费用率：毛利率、费用率略微下降，持续增加研发投入 毛利率：22H1毛利率25.07%（-1.46pp，环比2021年，下同），22Q2毛利率23.88%，环比下降2.83pp，主要受原材料涨价、运费上涨等影响。 费用率：22H1销售费用率5.27%（+0.21pp），管理费用率4.56%（-0.52pp），财务费用率-1.03%（-0.87pp），三项费用率合计8.80%（-1.18pp），其中财务费用率环比2021年下降0.87个百分点，主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q2销售费用率4.76%（-1.20pp，环比22Q1，下同），管理费用率3.85%（-1.70pp），财务费用率2.07%（-2.45pp），三项费用率合计6.54%（-5.35pp）。 研发投入：22H1公司研发费用2.82亿元（+37.43%，同比，下同），占收入比例5.66%（+0.51pp），研发投入持续增长，占比保持稳定；22Q2研发费用1.40亿元（+30.26%），占收入比例4.86%（+0.20pp）。公司现有研发人员933名，其中博士45名，硕士207人。 图表20：普洛药业历年毛利率和净利率（%） 图表21：普洛药业研发费用率（百万元，%） 图表22：普洛药业历年三项费用率（%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比约40%。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表23：普洛药业财务报表预测