营收逐季改善，费用下滑明显

晋控煤业(601001.SH)/煤炭开采行业 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）16,082 15,342 16,201 16,619 16,881 增长率yoy%-12% -5% 6% 3% 2% 净利润（百万元）3,044 3,301 3,431 3,625 3,767 增长率yoy%-35% 8% 4% 6% 4% 每股收益（元）1.82 1.97 2.05 2.17 2.25 每股现金流量3.37 3.69 2.05 2.32 4.31 净资产收益率14% 14% 12% 11% 10% P/E7.8 7.2 6.9 6.6 6.3 P/B1.6 1.4 1.2 1.0 0.9 备注：股价为2024年8月28日收盘价 投资要点 晋控煤业于2024年8月27日发布2024半年报： 2024年上半年公司实现营业收入73.79亿元，同比减少0.99%；归母净利润14. 36亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润14.24亿元，同比增长6.11%；经营活动产生的现金流量净额为25.30亿元，同比减少28.56%。基本每股收益0.86 元，同比增长3.61%；加权平均ROE为8.4%，同比减少0.93pct。 2024Q2公司实现营业收入37.21亿元，同比减少0.45%，环比增长1.72%；归 母净利润6.56亿元，同比减少2.75%，环比减少15.91%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长1.42%，环比减少18.34%。 煤炭业务：Q2销量环比增长，售价下滑业绩承压。2024年上半年公司实现原煤产量1692.8万吨，同比减少0.47%；商品煤销量1445.2 万吨，同比减少0.22%；平均销售价格495.2元/吨，同比减少1.83%。2024Q2公司实现原煤产量847.8万吨（同比-0.04%，环比+0.35%）；商品煤销量749.9万吨（同比+0.15%，环比+7.84%）；平均销售价格481.7元/吨（同比-1.38%，环比-5.52%）。 塔山煤矿：产销量同比双增。2024年上半年塔山煤矿实现原煤产量1315.3万吨，同 比增长0.15%；商品煤销量为1085.7万吨，同比增长0.11%；单位价格为579.3元/吨，同比减少0.63%；单位运营成本为413.5元/吨，同比减少0.56%；单位净利润为165.8元/吨，同比减少0.79%。2024Q2塔山煤矿实现原煤产量为638.5万吨（同比-2.53%，环比-5.65%）；商品煤销量为554.6万吨（同比-4.37%，环比+4.44%）。 色连煤矿：Q2产量持续恢复。2024年上半年色连煤矿实现原煤产量377.5万吨，同 比减少2.57%；商品煤销量为359.5万吨，同比增长0.83%；单位价格为270.4元/吨，同比减少0.56%；单位运营成本为247.1元/吨，同比增长17.85%；单位净利润为23.3元/吨，同比减少62.59%。2024Q2色连煤矿实现原煤产量为209.3万吨（同比+8.42%，环比+24.47%）；商品煤销量为195.2万吨（同比+15.81%，环比+18.83%）。 期间费用大幅下滑，带动盈利同比改善。公司2024年上半年管理费用为2.39亿元， 同比下降33.65%，主要系忻州窑停产后，相关费用下降所致。同时2024年上半年财务费用为0.25亿元，同比下降75.83%，主要系债务结构实现优化，利息费同比减少所致。公司期间费用大幅下滑，运营效率提高，带动整体盈利能力提高，且具备较好持续性。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、1 68.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元，每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价14.22元，对应2024-2026年PE分别为6.9X/6.6X/6.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信 息数据更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：14.22元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,674 流通股本(百万股)1,674 市价(元)14.22 市值(百万元)23,800 流通市值(百万元)23,800 股价与行业-市场走势对比 ƒ 300 80% 60% 40% 20% 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-04 2024-04 0% -20% -40% 相关报告 1、晋控煤业（601001.SH）2023年 半年报点评：产销稳定、煤价下行、业绩下滑 2、晋控煤业（601001.SH）2022年三季度报告点评：安全事故冲击产销，风险缓释增量可期 3、晋控煤业（601001.SH）2022年中期报告点评：煤炭价格环比上涨，二季度盈利创新高 4、晋控煤业（601001.SH）研究简报：煤价弹性犹在，业绩增长可期 营收逐季改善，费用下滑明显 证券研究报告/公司点评2024年8月29日 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,209 17,555 20,346 26,551 营业收入 15,342 16,201 16,619 16,881 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,664 7,757 7,840 7,924 应收账款 458 354 230 183 税金及附加 1,231 1,299 1,335 1,356 预付账款 49 80 78 78 销售费用 119 130 133 135 存货 343 404 2,427 881 管理费用 706 729 748 760 合同资产 0 0 0 0 研发费用 303 320 329 334 其他流动资产 1,546 1,445 1,445 1,459 财务费用 140 202 178 134 流动资产合计 17,605 19,837 24,527 29,152 信用减值损失 -12 -81 -92 -92 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -111 -120 -124 长期股权投资 6,066 6,066 6,066 6,066 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 9,178 8,698 8,274 7,900 投资收益 648 515 585 659 在建工程 703 1,003 1,303 1,603 其他收益 18 18 18 18 无形资产 3,208 2,898 2,614 2,359 营业利润 5,816 6,104 6,449 6,700 其他非流动资产 914 919 923 926 营业外收入 59 15 16 20 非流动资产合计 20,069 19,584 19,180 18,854 营业外支出 7 23 25 27 资产合计 37,675 39,422 43,707 48,006 利润总额 5,868 6,096 6,440 6,693 短期借款 851 800 800 800 所得税 1,364 1,414 1,494 1,553 应付票据 0 173 208 97 净利润 4,504 4,682 4,946 5,140 应付账款 4,813 2,327 2,376 2,425 少数股东损益 1,203 1,250 1,321 1,373 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,301 3,431 3,625 3,767 合同负债 359 292 299 304 NOPLAT 4,611 4,836 5,083 5,243 其他应付款 1,498 1,498 1,498 1,498 EPS（按最新股本摊薄） 1.97 2.05 2.17 2.25 一年内到期的非流动负 190 190 190 190 其他流动负债 1,051 1,064 1,074 1,081 主要财务比率 流动负债合计 8,762 6,343 6,445 6,395 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,389 2,439 2,156 1,873 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 -4.6% 5.6% 2.6% 1.6% 其他非流动负债 1,151 1,151 1,151 1,151 EBIT增长率 -3.7% 4.8% 5.1% 3.1% 非流动负债合计 4,540 4,590 4,307 4,024 归母公司净利润增长率 8.4% 4.0% 5.7% 3.9% 负债合计 13,302 10,933 10,752 10,419 获利能力 归属母公司所有者权益 16,897 19,763 22,907 26,167 毛利率 50.0% 52.1% 52.8% 53.1% 少数股东权益 7,476 8,726 10,047 11,420 净利率 29.4% 28.9% 29.8% 30.4% 所有者权益合计 24,373 28,489 32,954 37,587 ROE 13.5% 12.0% 11.0% 10.0% 负债和股东权益 37,675 39,422 43,707 48,006 ROIC 27.9% 24.7% 22.3% 20.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 35.3% 27.7% 24.6% 21.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 22.9% 19.6% 16.1% 13.3% 经营活动现金流 6,169 3,429 3,879 7,211 流动比率 2.0 3.1 3.8 4.6 现金收益 5,823 6,110 6,274 6,353 速动比率 2.0 3.1 3.4 4.4 存货影响 -14 -61 -2,023 1,547 营运能力 经营性应收影响 771 184 245 171 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -927 -2,314 84 -62 应收账款周转天数 19 9 6 4 其他影响 516 -490 -701 -798 应付账款周转天数 245 166 108 109 投资活动现金流 -791 -211 -145 -82 存货周转天数 16 17 65 75 资本支出 -649 -737 -741 -750 每股指标（元） 股权投资 -642 0 0 0 每股收益 1.97 2.05 2.17 2.25 其他长期资产变化 500 526 596 668 每股经营现金流 3.69 2.05 2.32 4.31 融资活动现金流 -8,981 -872 -942 -924 每股净资产 10.10 11.81 13.69 15.63 借款增加 -5,084 -1 -283 -283 估值比率 股利及利息支付 -3,745 -932 -958 -963 P/E 7.2 6.9 6.6 6.3 股东融资 0 0 0 0 P/B 1.4 1.2 1.0 0.9 其他影响 -152 61 299 322 EV/EBITDA 16.2 15.5 15.0 14.7 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对