23Q3营收环比高增，自研业务毛利逐季改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 雅创电子(301099.SZ) 2023年10月30日 买入（维持） 所属行业：电子/其他电子II 当前价格(元)：48.26 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 谢文嘉 邮箱：xiewj3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.32 20.17 -3.31 相对涨幅(%) 7.77 25.24 7.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《雅创电子(301099.SZ)：分销稳健增长，自研IC快速发展》，2023.4.12 2.《雅创电子（301099.SZ）：车规电子新星，分销+自研IC双轮驱动》，2023.3.26 雅创电子(301099.SZ)：23Q3营收环比高增，自研业务毛利逐季改善 投资要点  事件：公司23年前三季度营业收入16.54亿元，同比+1.69%；归母净利润0.54亿元，同比-54.60%，扣非归母净利润约0.54亿元，同比-54.53%。23Q3营业收入6.99亿元，同比+7.50%，环比+37.7%；归母净利润0.23亿元，同比-43.98%，环比+17.03%。  公司23Q3营收环比高增，同比增速转正。公司Q3营业收入为6.99亿元，同比+7.50%。半导体行业处于下行周期，下游需求呈现结构分化趋势，消费电子相对疲软，而公司专注的新能源汽车电子领域，需求相对较好，因此Q3营收环比增长显著。公司研发投入显著增长，23Q3 公司研发费用0.17亿元，同比30.7%，环比+19.0%。23Q3公司归母净利润0.23亿元，同比-43.98%，环比+17.03%。  自研IC业务进展顺利，毛利率逐季修复。公司产品覆盖深广，涉及汽车照明、汽车座舱、汽车被动器件以及汽车线控底盘等四大领域。其中公司电子元器件分销业务表现突出，营业收入为 14.6亿元，基本与去年同期持平；第三季度电子元器件分销业务实现营业收入6.2亿元，环比+41.43%。公司自研 IC 业务表现突出，23年前三季度营业收入1.9亿元，同比+31.93pcs；23Q3营业收入0.73万元，环比+17.30pcs，毛利率40.05%，自研业务毛利率较23H1提升1.6pcts。  汽车电子客户基础深厚，自研IC业务稳中向好。从长期来看，汽车产业当前具有的电动化、智能化、网联化、共享化趋势预计不会发生改变，因此汽车电子仍将是一片蓝海，单车电子元器件的使用量将会水涨船高。我们认为 23Q4与24年汽车电子行业景气度将持续提高，带动相关产品需求攀升。同时，受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟 IC 产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，得到了市场端的广泛认可。我们认为未来公司自研IC业务将呈现稳中向好的发展趋势，有望看到进一步的提高。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入24.1/28.8/34.2亿元，实现归母净利润0.9/1.9/2.5亿元，对应PE分别为41/20/16倍。  风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；库存水位较高风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 80.00 流通A股(百万股)： 28.28 52周内股价区间(元)： 40.16-80.69 总市值(百万元)： 3,860.80 总资产(百万元)： 2,314.69 每股净资产(元)： 12.47 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,418 2,203 2,408 2,876 3,424 (+/-)YOY(%) 29.2% 55.4% 9.3% 19.4% 19.1% 净利润(百万元) 92 154 94 190 245 (+/-)YOY(%) 55.2% 66.8% -39.0% 102.4% 28.8% 全面摊薄EPS(元) 1.50 1.93 1.18 2.38 3.06 毛利率(%) 18.1% 20.4% 18.9% 20.1% 20.5% 净资产收益率(%) 11.0% 15.7% 8.7% 15.1% 16.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -60%-40%-20%0%20%40%2022-102023-022023-06雅创电子沪深300 公司点评 雅创电子（301099.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,203 2,408 2,876 3,424 每股收益 1.93 1.18 2.38 3.06 营业成本 1,753 1,953 2,298 2,724 每股净资产 12.27 13.50 15.79 18.85 毛利率% 20.4% 18.9% 20.1% 20.5% 每股经营现金流 -3.45 2.05 -0.12 2.11 营业税金及附加 3 5 5 6 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 91 111 115 127 P/E 35.72 41.07 20.29 15.76 营业费用率% 4.1% 4.6% 4.0% 3.7% P/B 5.62 3.57 3.06 2.56 管理费用 70 111 106 127 P/S 1.75 1.60 1.34 1.13 管理费用率% 3.2% 4.6% 3.7% 3.7% EV/EBITDA 22.87 24.04 14.69 11.80 研发费用 50 75 78 92 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.3% 3.1% 2.7% 2.7% 盈利能力指标(%) EBIT 233 144 265 336 毛利率 20.4% 18.9% 20.1% 20.5% 财务费用 35 26 30 33 净利润率 7.0% 3.9% 6.6% 7.2% 财务费用率% 1.6% 1.1% 1.1% 1.0% 净资产收益率 15.7% 8.7% 15.1% 16.2% 资产减值损失 -5 -5 0 0 资产回报率 7.2% 3.6% 6.7% 7.6% 投资收益 1 0 1 1 投资回报率 11.3% 5.6% 8.6% 9.7% 营业利润 200 125 247 319 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -0 2 2 营业收入增长率 55.4% 9.3% 19.4% 19.1% 利润总额 199 125 249 321 EBIT增长率 72.6% -38.3% 84.1% 26.6% EBITDA 256 172 296 369 净利润增长率 66.8% -39.0% 102.4% 28.8% 所得税 35 24 45 58 偿债能力指标 有效所得税率% 17.6% 19.0% 18.0% 18.0% 资产负债率 45.9% 51.2% 48.7% 46.3% 少数股东损益 9 7 14 18 流动比率 1.8 1.7 2.3 2.3 归属母公司所有者净利润 154 94 190 245 速动比率 1.3 1.3 1.9 2.0 现金比率 0.2 0.4 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 214 561 593 620 应收帐款周转天数 132.1 136.8 134.6 134.5 应收账款及应收票据 907 1,002 1,139 1,337 存货周转天数 84.8 65.0 50.0 45.0 存货 407 344 315 336 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 其它流动资产 104 171 180 200 固定资产周转率 71.2 72.8 59.8 56.8 流动资产合计 1,631 2,078 2,227 2,492 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 31 33 48 60 在建工程 2 3 75 147 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 292 282 272 262 净利润 154 94 190 245 非流动资产合计 502 503 609 712 少数股东损益 9 7 14 18 资产总计 2,133 2,581 2,837 3,205 非现金支出 31 33 30 33 短期借款 547 826 663 704 非经营收益 29 51 -26 40 应付票据及应付账款 190 161 189 224 营运资金变动 -500 -21 -218 -167 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -276 164 -9 169 其它流动负债 188 264 116 142 资产 -5 -53 -134 -134 流动负债合计 925 1,251 967 1,071 投资 -190 -35 -20 -10 长期借款 0 0 0 0 其他 1 14 0 1 其它长期负债 54 71 413 415 投资活动现金流 -194 -74 -154 -144 非流动负债合计 54 71 413 415 债权募资 472 284 239 43 负债总计 979 1,322 1,380 1,485 股权募资 0 0 0 0 实收资本 80 80 80 80 其他 -66 -28 -44 -42 普通股股东权益 982 1,080 1,263 1,508 融资活动现金流 406 255 195 1 少数股东权益 173 180 193 211 现金净流量 -61 348 32 26 负债和所有者权益合计 2,133 2,581 2,837 3,205 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 雅创电子（301099.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 徐巡，电子行业研究助理，上海交通大学经济学硕士，2年以上电子行业研究经验，曾任职于凯盛研究院，覆盖IC设计、半导体设