发布2024年中报，大模型逐步落地推广

2024年08月31日 科大讯飞(002230.SZ) 发布2024年中报，大模型逐步落地推广 公司快报 证券研究报告 新兴计算机软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.36元股价(2024-08-30)34.39元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 79,500.54 流通市值(百万元) 75,124.47 总股本(百万股) 2,311.73 流通股本(百万股) 2,184.49 12个月价格区间 33.08/55.48元 近日，公司发布2024年中报，上半年实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，单Q2实现营业收入56.78亿元，同比增长14.62%。2024年上半年实现归母净利润-4.01亿元，同比下降644.59%，单Q2实现归母净利润-1.00亿元，同比下降176.21%。2024年上半年实现扣非归母净利润-4.83亿元，同比下降58.86%，单Q2实现归母净利润-0.43亿元，同比下降225.08%。公司收入端实现了较好的增长，大模型逐渐进入应用落地阶段，但短期投入部分影响了利润的增长，未来伴随产业化进度的持续推进，公司利润端有望复苏。 ToB/toC齐发力，各项业务保持良性发展 从收入端来看，公司上半年实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，业务拆分来看，公司toB和toC业务均实现了较好的发展 1）教育产品和服务上半年实现营业收入28.60亿元，同比增长 25.14%。公司推出多款AI教学新产品，包括搭载星火大模型4.0的 星火智慧黑板；推出“星火智能批阅机”，可将全科全题型的作业批阅时间从平均90分钟降至仅5分钟；讯飞AI学习机推出全新升级的AI1对1答疑辅导功能。截至6月30日，科大讯飞“因材施教” 已累计在超过60个市、区（县）级应用；智能评卷技术已累计在 14个省市高考中实现正式交付应用；2024年英语听说中高考新增1 个省级高考，新增3个市级高考，3个地市中考，累计覆盖25个省市高考、111个地市中考；课后服务已覆盖超过全国460个区县和超13,000所学校。 2）开放平台上半年实现收入23.45亿元，同比增长47.92%，智能硬件上半年实现收入9.00亿元，同比增长56.61%，C端业务保持高速增长。截至6月30日，公司开放平台聚集超过706万开发者，总应 用数超过248万，自去年9月份星火大模型API开放以来，已经吸引超过58万的大模型开发者。公司消费者产品在618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军。 3）其他B端行业也有不错发展，公司智慧汽车业务上半年实现收入 3.52亿元，同比增长65.49%。智慧医疗业务实现收入2.28亿元，同 比增长18.80%。公司在大模型推广方面持续落地，已经成为国家能 源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。 从利润端来看，公司2024H1综合毛利率40.19%，同比2023H1持平略增，毛利率维持稳定。公司上半年扣非净利润较上年同期下降1.79 科大讯飞 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.9 -10.5 -25.7 绝对收益 -11.3 -18.1 -38.0 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告2023年业绩稳健增长，讯飞 2024-01-30 星火发展可期讯飞星火V2.0重磅发布，内 2023-08-16 外赋能前景广阔Q2边际改善，大模型赋能逐 2023-07-11 渐显现星火燎原起、AI场景落 2023-05-10 上半年业绩稳中求进，智慧 2022-09-06 教育成果丰硕 亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024 年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定了扎实基础。 讯飞星火V4.0发布，基于国产算力底座实现AI可持续发展 2024年6月27日，“讯飞星火”大模型如期升级，升级发布的讯飞星火V4.0在底座能力上全面对标GPT-4Turbo（在国际知名的HumanEval、WinoGrande、GPQA等10项英文评测和C-Eval、CMMLU等2项中文评测中，8项超过GPT-4Turbo），“讯飞星火”APP在安卓端的下载量达1.4亿次。为加速共建第一开发者生态，“讯飞星 火”在2024年1月30日还推出了首个开源大模型——星火开源-13B为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，不仅深度适配国产算力，场景应用效果也实现领先，助力学术合作与产业探索。 公司通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控。2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首 个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024年1月30日基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5正式发布，性能指标处于国内领先水平，验证了“飞星一号”的可靠性；6月27日，基于“飞星一号”的讯飞星火V4.0发布，七大核心能力全面提升，全面对标GPT-4Turbo再次实现验证。 投资建议： 科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，始终坚持“顶天立地”的发展战略，保持对AI前沿技术的投入，同时在GBC多个领域实现人工智能的规模商用。公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入228.26/261.61/298.00亿元，实现归母净利润5.13/6.85/9.00亿元。考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价49.36元，相当于2024年5倍动态市销率。 风险提示：人工智能研发不及预期；市场应用落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 18,820.2 19,650.3 22,826.3 26,160.9 29,798.9 净利润 561.2 657.3 513.1 685.0 900.3 每股收益(元) 0.24 0.28 0.22 0.30 0.39 每股净资产(元) 7.25 7.66 7.76 7.95 8.19 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 135.94 163.37 154.97 116.08 88.32 市净率(倍) 4.65 6.30 4.60 4.48 4.33 净利润率 3.0% 3.3% 2.2% 2.6% 3.0% 净资产收益率 3.4% 3.9% 3.0% 3.9% 5.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% ROIC 5.3% 2.5% 2.6% 3.2% 3.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,820.2 19,650.3 22,826.3 26,160.9 29,798.9 成长性 减:营业成本 11,136.4 11,266.5 12,962.1 14,820.4 16,868.7 营业收入增长率 2.8% 4.4% 16.2% 14.6% 13.9% 营业税费 112.1 126.4 146.9 168.3 191.8 营业利润增长率 -79.8% 45.2% 5.9% 32.9% 31.0% 销售费用 3,164.4 3,584.0 3,935.1 4,352.9 4,779.5 净利润增长率 -63.9% 17.1% -21.9% 33.5% 31.4% 管理费用 4,338.1 4,851.5 5,407.4 6,040.4 6,701.6 EBITDA增长率 -38.1% 24.3% -45.1% 30.1% 27.4% 财务费用 -78.6 15.4 120.7 196.2 282.1 EBIT增长率 -87.8% 139.1% 31.4% 39.7% 34.5% 资产减值损失 -698.6 762.0 871.7 965.7 1,088.0 NOPLAT增长率 -15.3% -46.3% 14.7% 39.1% 34.1% 加:公允价值变动收益 -251.1 80.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 5.0% 21.3% 5.1% 17.9% 15.8% 投资和汇兑收益 27.4 204.9 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 -2.8% 5.3% 1.2% 2.4% 3.0% 营业利润 295.7 429.3 454.7 604.2 791.3 加:营业外净收支 -47.9 -9.5 -10.0 -10.5 -11.0 利润率 利润总额 247.8 419.8 444.7 593.7 780.3 毛利率 40.8% 42.7% 43.2% 43.3% 43.4% 减:所得税 -250.9 -193.4 -33.9 -45.2 -59.5 营业利润率 1.6% 2.2% 2.0% 2.3% 2.7% 净利润561.2657.3513.1685.0900.3 净利润率 3.0% 3.3% 2.2% 2.6% 3.0% EBITDA/营业收入 9.5% 11.3% 5.4% 6.1% 6.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 1.0% 2.2% 2.5% 3.0% 3.6% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 4,346.4 3,562.6 1,399.3 1,080.5 932.8 固定资产周转天数 49 65 75 72 68 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 299 328 323 313 310 应收帐款 11,373.5 13,522.1 14,771.9 16,938.7 18,365.3 流动资产周转天数 383 394 345 328 322 应收票据 348.8 336.7 391.1 448.3 510.6 应收帐款周转天数 196 231 226 221 216 预付帐款 261.3 395.7 459.6 526.8 600.0 存货周转天数 85 84 84 84 84 存货 2,459.0 3,509.9 3,314.7 4,453.1 0.0 总资产周转天数 623 657 635 623 631 其他流动资产 968.5 -127.1 1,268.4 91.4 5,854.0 投资资本周转天数 375 436 395 406 413 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 934.2 1,437.2 1,437.2 1,437.2 1,437.2 ROE 3.4% 3.9% 3.0% 3.9% 5.0%