归母净利增长超70%，电动化产品出海成绩亮眼

威海广泰(002111)/航空装备Ⅱ/公司点评/2024.08.30 归母净利增长超70%，电动化产品出海成绩亮眼 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)9.53 流通股本(亿股)4.76 每股净资产(元)5.73 总股本(亿股)5.31 最近12月市场表现 威海广泰 沪深300 35% 21% 8% -6% -19% -33% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1.《归母净利增长超70%，电动化产品出海成绩亮眼》2024-07-16 2.《空港装备订单状况强势回升，应急救援不断形成新兴增量》2024-04-30 3.《内供外需带动发展，空港龙头扬帆起航》2024-04-18 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营收12.84亿元，同比增长20.18%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长85.16%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长128.56%。其中Q2实现营收7.17亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长111.57%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长170.04%。 电动化领域技术水平领先，国内外需求双景气：虽然由于船期紧张带来部分不利影响，国际业务收入和订单仍然继续保持大幅增长。2024年上半年公司新取得国际订单5.1亿元，同比增长142%；新取得国内订单5.5亿元，同比增长105%；空港装备业务合计新取得订单10.6亿元，同比增长122%，创历史同期最佳水平。 全面拥抱低空经济，公司迎来广阔机遇：公司积极响应低空经济政策，瞄准应急救援场景研发了多旋翼大载荷消防救援无人机和大载重直升机飞行平台。产品可用于消防灭火、应急救援、物流运输等低空领域。多旋翼大载荷消防救援无人机已进入场景应用阶段。 投资建议：公司空港装备业务恢复景气，应急救援装备具备增量优势。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.09/35.50/41.31亿元，归母净利润分别为3.02/3.97/4.27亿元，对应PE分别为16.78/12.75/11.86倍。维持“增持”评级。 风险提示：空港装备行业竞争加剧；公司产品出海不及预期；低空经济等相关政策落实不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2346 2404 3109 3550 4131 收入增长率(%) -27.62 2.49 29.29 14.19 16.39 归母净利润(百万元) 240 126 302 397 427 净利润增长率(%) 275.35 -47.64 140.14 31.56 7.53 EPS(元/股) 0.45 0.24 0.57 0.75 0.80 PE 22.16 37.75 16.78 12.75 11.86 ROE(%) 7.94 3.98 9.00 11.00 10.95 PB 1.76 1.53 1.51 1.40 1.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2345.90 2404.43 3108.69 3549.72 4131.48 成长性 减:营业成本 1568.75 1754.71 2113.75 2367.27 2691.28 营业收入增长率 -27.6% 2.5% 29.3% 14.2% 16.4% 营业税费 22.12 23.33 30.31 34.43 40.18 营业利润增长率 120.9% -47.4% 186.2% 31.5% 7.3% 销售费用 117.58 133.34 161.59 183.52 212.77 净利润增长率 275.4% -47.6% 140.1% 31.6% 7.5% 管理费用 184.32 188.23 222.67 253.80 294.45 EBITDA增长率 -26.0% -35.0% 110.0% 23.6% 5.7% 研发费用 166.92 128.42 217.61 241.38 272.68 EBIT增长率 -31.4% -44.7% 150.3% 28.5% 6.5% 财务费用 19.64 36.33 21.94 15.87 11.38 NOPLAT增长率 6.8% -43.9% 108.8% 28.5% 6.5% 资产减值损失 -30.33 -12.15 -10.00 -10.00 -10.00 投资资本增长率 1.4% 15.1% 7.1% 2.3% 3.9% 加:公允价值变动收益 0.13 2.02 0.60 0.10 0.30 净资产增长率 -6.7% 5.1% 6.1% 7.7% 7.9% 投资和汇兑收益 10.22 11.25 20.21 23.07 0.00 利润率 营业利润 270.70 142.31 407.25 535.73 575.03 毛利率 33.1% 27.0% 32.0% 33.3% 34.9% 加:营业外净收支 -5.62 -5.12 -0.78 -0.98 0.00 营业利润率 11.5% 5.9% 13.1% 15.1% 13.9% 利润总额 265.08 137.19 406.47 534.75 575.03 净利润率 10.0% 5.1% 9.8% 11.3% 10.4% 减:所得税 30.06 13.84 101.62 133.69 143.76 EBITDA/营业收入 16.7% 10.6% 17.2% 18.6% 16.9% 净利润 240.05 125.68 301.80 397.05 426.96 EBIT/营业收入 13.2% 7.1% 13.8% 15.5% 14.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 576.79 860.16 1149.85 1063.47 1064.91 固定资产周转天数 138 138 115 106 93 交易性金融资产 2.24 3.15 5.15 7.15 9.15 流动营业资本周转天数 277 301 240 217 204 应收账款 1521.49 1379.14 1544.35 1656.26 1691.45 流动资产周转天数 580 598 531 515 475 应收票据 0.00 5.19 5.18 6.08 7.65 应收账款周转天数 233 217 169 162 146 预付账款 194.69 145.04 192.60 223.89 255.67 存货周转天数 292 304 298 295 298 存货 1258.10 1705.04 1799.24 2083.49 2376.61 总资产周转天数 835 854 732 692 627 其他流动资产 57.30 80.49 90.49 100.49 110.49 投资资本周转天数 605 639 548 502 444 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.9% 4.0% 9.0% 11.0% 11.0% 长期股权投资 82.72 59.99 43.91 23.74 8.04 ROA 4.4% 2.1% 4.5% 5.7% 5.8% 投资性房地产 2.69 2.45 4.02 5.70 7.28 ROIC 6.9% 3.4% 6.6% 8.3% 8.5% 固定资产 886.87 961.90 1023.32 1058.79 1081.44 费用率 在建工程 207.48 200.16 158.79 138.60 128.18 销售费用率 5.0% 5.5% 5.2% 5.2% 5.2% 无形资产 202.34 247.44 239.15 227.13 216.69 管理费用率 7.9% 7.8% 7.2% 7.2% 7.1% 其他非流动资产 64.02 43.34 29.18 29.18 29.18 财务费用率 0.8% 1.5% 0.7% 0.4% 0.3% 资产总额 5414.78 5988.59 6659.59 6989.40 7402.97 三费/营业收入 13.7% 14.9% 13.1% 12.8% 12.6% 短期债务 878.30 517.44 655.32 505.32 405.32 偿债能力 应付账款 285.13 352.61 375.67 422.60 479.54 资产负债率 43.4% 46.2% 48.7% 47.3% 46.3% 应付票据 286.04 337.23 400.46 449.32 485.93 负债权益比 76.5% 85.8% 94.8% 89.9% 86.3% 其他流动负债 42.19 37.70 39.70 41.70 42.70 流动比率 1.76 2.36 2.06 2.14 2.20 长期借款 17.05 167.00 64.07 64.07 64.07 速动比率 1.05 1.28 1.19 1.16 1.14 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 12.79 4.02 13.64 19.31 25.41 负债总额 2347.65 2765.01 3240.88 3308.70 3430.08 分红指标 少数股东权益 44.04 63.28 66.33 70.34 74.65 DPS(元) 0.18 0.10 0.20 0.29 0.29 股本 534.47 534.32 531.30 531.30 531.30 分红比率 0.40 0.41 0.35 0.39 0.36 留存收益 1508.29 1538.66 1753.36 2011.34 2299.22 股息收益率 1.8% 1.1% 2.1% 3.0% 3.0% 股东权益 3067.13 3223.57 3418.71 3680.70 3972.89 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.45 0.24 0.57 0.75 0.80 净利润 240.05 125.68 301.80 397.05 426.96 BVPS(元) 5.66 5.91 6.31 6.80 7.34 加:折旧和摊销 81.35 82.90 105.10 108.77 110.38 PE(X) 22.2 37.8 16.8 12.8 11.9 资产减值准备 72.07 54.86 34.00 35.00 34.00 PB(X) 1.8 1.5 1.5 1.4 1.3 公允价值变动损失 -0.13 -2.02 -0.60 -0.10 -0.30 P/FCF 财务费用 23.41 44.76 31.40 28.51 23.08 P/S 2.3 2.0 1.6 1.4 1.2 投资收益 -10.22 -11.25 -20.21 -23.07 0.00 EV/EBITDA 14.5 21.0 10.1 8.1 7.5 少数股东损益 -5.03 -2.33 3.05 4.01 4.31 CAGR(%) 营运资金的变动 -241.91 -255.48 -46.27 -216.07 -212.56 PEG 0.1 — 0.1 0.4 1.6 经营活动产生现金流量 165.23 32.19 400.12 334.68 385.87 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -95.71 -134.36 -83.79 -89.47 -109.28 REP 融资活动产生现金流量