2022H1归母净利同比+98%超预告上限，新平台增速亮眼彰显业绩增长可持续性

事件：公司发布2022年半年报，归母净利润超过业绩预告上限。2022H1，公司实现收入278.95亿元，同比+98.8%，近预告上限；实现归母净利润4.27亿元，同比+97.7%超业绩预告；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润3.85亿元，同比+92.3%。 疫情期间应对措施卓有成效，业绩维持高增。2022Q2，公司实现收入157.57亿元，同比+98%；归母净利润2.72亿元，同比+97.1%，扣非净利润2.40亿元，同比+93.5%。Q2单季度的业绩增速几乎与Q1相仿，反映公司疫情期间业绩的强大韧性。公司在Q2疫情期间再度上线“产业链战疫计划”，助公司业绩高增。 2022H1公司毛利率微降，净利率基本持平。2022H1公司销售毛利率为3.02%/ -0.33pct；销售净利率为1.85%/ -0.02pct。我们认为毛利率下降一定程度反映公司品类结构变化（部分新品类及低毛利品类增速更快），以及让利下游的力度加大。而随着规模经济的展现，费用率整体有所下降。2022H1，公司销售费用率为0.42%/ -0.22pct；管理费用率为0.16%/-0.08pct；研发费用率为0.15%/ +0.01pct。 分行业平台看，新平台增速亮眼，后续增长持续性有保障：2022H1，涂多多平台收入157.42亿，同比+79%；卫多多平台收入52.46亿，同比+166%；波多多平台收入21.83亿，同比+82%；纸多多平台收入5.93亿，同比+187%；肥多多平台收入17.34亿，同比+106%；粮油多多平台收入22.45亿，同比+143%。卫多多、纸多多等新平台收入增速快于涂多多等老平台；各多多平台的毛利率均大致保持稳定。 公司现有平台渗透率仍有较大提升空间：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）外，其余平台的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：国联股份2021年各行业渗透率仅约为1.0%，未来随产业不断做深做透及横向复制，有广阔增长空间。近期公司拟发行GDR在瑞交所上市，融资金额约30亿元，落地后有望保证未来增长所需资金基础。我们将公司2022-24年归母净利润预测从9.9/ 15.9/25.2亿元上调至10.1/ 16.0/ 25.2亿元，同比+74%/ +59%/ +58%，对应8月15日收盘价约为51/ 32/ 20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，行业竞争加剧等 公司发布2022年半年报，归母净利润超过业绩预告上限。2022H1，公司实现收入278.95亿元，同比+98.8%，近预告上限；实现归母净利润4.27亿元，同比+97.7%超业绩预告；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润3.85亿元，同比+92.3%。 经营分析 疫情期间应对措施卓有成效，业绩维持高增。2022Q2，公司实现收入157.57亿元，同比+98%；归母净利润2.72亿元，同比+97.1%，扣非净利润2.40亿元，同比+93.5%。 Q2单季度的业绩增速几乎与Q1相仿，反映公司疫情期间业绩的强大韧性。公司在Q2疫情期间再度上线“产业链战疫计划”，助公司业绩高增。 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司经营活动净现金流 图4：公司利润率情况 2022H1公司毛利率微降，净利率基本持平。2022H1公司销售毛利率为3.02%/ -0.33pct；销售净利率为1.85%/ -0.02pct。我们认为毛利率下降一定程度反映公司品类结构变化（部分新品类及低毛利品类增速更快），以及让利下游的力度加大。而随着规模经济的展现，费用率整体有所下降。2022H1，公司销售费用率为0.42%/ -0.22pct；管理费用率为0.16%/ -0.08pct；研发费用率为0.15%/ +0.01pct。 分行业平台看，新平台增速亮眼，后续增长持续性有保障：2022H1，涂多多平台收入157.42亿，同比+79%；卫多多平台收入52.46亿，同比+166%；波多多平台收入21.83亿，同比+82%；纸多多平台收入5.93亿，同比+187%；肥多多平台收入17.34亿，同比+106%；粮油多多平台收入22.45亿，同比+143%。卫多多、纸多多等新平台收入增速快于涂多多等老平台；各多多平台的毛利率均大致保持稳定。 表1：公司分部业绩情况 公司现有平台渗透率仍有较大提升空间：据公司2021年年报测算，2021年国联股份6大平台在对应行业中的总体渗透率仅1.02%，除涂多多（2.09%）、玻多多（1.09%）外，其余平台的渗透率均不足1%。未来随着产业互联网不断成长演进，公司渗透率有望进一步提升。 表2：国联股份旗下各大工业品平台的渗透率仍有较大提升空间 盈利预测与投资评级 国联股份2021年各行业渗透率仅约为1.0%，未来随产业不断做深做透及横向复制，有广阔增长空间。近期公司拟发行GDR在瑞交所上市，融资金额约30亿元，落地后有望保证未来增长所需资金基础。我们将公司2022-24年归母净利润预测从9.9/ 15.9/25.2亿元上调至10.1/ 16.0/ 25.2亿元，同比+74%/ +59%/ +58%，对应8月15日收盘价约为51/ 32/ 20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 工业品价格波动，新平台发展不及预期，行业竞争加剧等。