二季度业绩表现靓丽，盈利能力显著提升

买入（维持） 股价（2023年08月08日）40.68元 二季度业绩表现靓丽，盈利能力显著提升 公司研究|中报点评明月镜片301101.SZ 目标价格45.06元 52周最高价/最低价49.05/34.64元 总股本/流通A股（万股）20,151/7,147 A股市值（百万元）8,198 事件：公司公告2023年中报，2023年上半年实现营业收入3.66亿元，同比增长 27.8%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长53.4%。2023年二季度实现营业收入 1.94亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长49.6%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长86.1%。 二季度业绩表现靓丽，离焦镜销售额持续快速增长。分产品，2023年上半年公司镜 片/原料/成镜/镜架业务分别实现收入2.85/0.49/0.27/0.07亿元，同比增速分别为34%/5%/19%/44%，其中镜片业务同比增速显著回升。分渠道，2023年上半年公司直销/经销/直营电商/直营门店渠道分别实现收入2.25/1.11/0.27/0.02亿元，同比增速分别为21%/48%/13%/247%。2023年二季度公司收入同比增长29%，主要得益于下游配镜需求释放、常规镜片中明星产品如PMC超亮、1.71镜片、防蓝光镜片的快速增长以及离焦镜产品销售的持续放量，二季度公司离焦镜产品实现销售额2724万元，同比增长约72%，实现持续快速增长。 费用管控实力优化，二季度盈利能力显著提升。公司2023年二季度实现毛利率 57.2%，同比增长4.3pct。推测主要原因为公司聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的镜片品类，同时上半年原料业务、轻松控pro系列产品提价落地。二季度公司期间费用率约26.0%，同比下降3.8pct，其中销售费用率同比增长2.5pct，推测主要原因为新增代言费用及品牌营销力度强化；管理费用率同比下降 2.9pct，公司费用管控实力进一步改善。二季度公司实现扣非归母净利率20.7%，同比增长6.3pct，盈利能力显著改善。未来伴随高毛利的离焦镜等功能镜片销售占比提升，考虑毛利较低的原料业务收入占比下降，公司盈利能力有望持续提升。 离焦镜量价齐升注入高速增长动力，公司战略升级释放中长期发展潜力。5月17日 公司在北京发布离焦镜产品12个月临床试验进展，轻松控pro的6-12个月期间临床结果表现已达外资品牌水平。未来公司将通过加大品牌传播、加快渠道扩张、优化客户结构等手段提升离焦镜品牌优势及市场份额，2023年二季度起公司对部分离焦镜产品提价，预期量价齐升驱动下，公司离焦镜销售额将保持高速增长。此外公司将持续推进战略转型，通过“根据地”扩容等计划深化全国市场开发，同时加强研发投入，并推动产业成果转化，打造差异化产品为公司中长期发展增收增利。 预测公司2023-2025年归母净利润为1.76/2.29/2.55（此前预测2023-2024年为1.58/2.04亿），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF目标值45.06元，维持“买入”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年08月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.55 1.95 -6.91 10.23 相对表现% 1.01 -2.08 -4.87 14.29 沪深300% -0.46 4.03 -2.04 -4.06 证券分析师李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 证券分析师黄宗坤 盈利预测与投资建议 huangzongkun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050002 联系人谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 576 623 797 974 1,094 同比增长(%) 6.6% 8.3% 28.0% 22.1% 12.4% 营业利润(百万元) 108 160 217 278 308 同比增长(%) 14.0% 47.6% 35.7% 28.2% 11.1% 归属母公司净利润(百万元) 82 136 176 229 255 同比增长(%) 17.3% 65.9% 29.3% 30.0% 11.6% 每股收益（元） 0.41 0.68 0.87 1.14 1.27 毛利率(%) 54.7% 54.0% 58.0% 60.0% 61.3% 净利率(%) 14.3% 21.9% 22.1% 23.5% 23.3% 净资产收益率(%) 8.5% 9.5% 11.1% 12.5% 12.3% 市盈率 99.9 60.2 46.6 35.8 32.1 市净率 5.8 5.6 4.8 4.2 3.7 离焦镜六个月临床结果表现优异，近视防控产品放量可期 三季度业绩表现亮眼，离焦镜、传统业务均有贡献 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 2022-11-25 2022-10-26 2022-09-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 预测公司2023-2025年归母净利润为1.76/2.29/2.55亿元（此前预测2023-2024年为1.58/2.04亿），对应的EPS分别为0.87/1.14/1.27元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值45.06元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值45.06元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 45.06 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.04% 54.27 62.17 75.26 101.18 176.93 6.54% 49.04 55.06 64.48 81.31 119.98 7.04% 44.71 49.39 56.38 67.98 90.95 WAC 7.54% 41.05 44.76 50.09 58.44 73.36 8.04% 37.94 40.91 45.06 51.27 61.56 C (%) 8.54% 35.25 37.66 40.95 45.69 53.09 9.04% 32.91 34.90 37.54 41.22 46.73 9.54% 30.86 32.51 34.65 37.57 41.78 10.04% 29.05 30.42 32.19 34.53 37.81 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.66% 无杠杆影响的β系数 0.7582 考虑杠杆因素的β系数 0.8205 市场收益率Rm 9.88% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.58% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.20% WACC 8.04% 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片业务目前是公司最大的收入来源，离焦镜构成公司收入增长的重要驱动力，我们测算2025年占总收入比重将达25%；若未来镜片新品推广力度不达预期，将直接影响镜片收入的增速情况，从而对公司整体盈利预测及估值结论产生不利影响。 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。公司通过主动提价将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，若未来终端接受度不高导致产品提价幅度不及预期、毛利率提升幅度不及预期，公司利润增长或将面临不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。低折射率常规片市场进入门槛较低、竞争较为激烈，未来若市场竞争加剧，或将导致公司该部分收入增长受限。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 997 934 1,195 1,460 1,641 营业收入 576 623 797 974 1,094 应收票据、账款及款项融资 110 113 145 177 199 营业成本 261 287 335 390 424 预付账款 11 17 21 26 29 营业税金及附加 6 6 7 9 10 存货 110 90 105 122 133 销售费用 112 101 141 172 193 其他 152 212 213 215 215 管理费用及研发费用 94 93 111 135 157 流动资产合计 1,379 1,366 1,680 1,999 2,216 财务费用 0 (2) (7) 1 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 2 13 8 3 2 固定资产 143 147 252 651 701 公允价值变动收益 1 14 0 0 0 在建工程 1 48 69 29 29 投资净收益 3 16 12 13 7 无形资产 43 41 39 37 35 其他 5 4 1 1 1 其他 29 58 35 19 15 营业利润 108 160 217 278 308 非流动资产合计 216 294 396 736 780 营业外收入 1 5 0 0 0 资产总计 1,595 1,660 2,076 2,735 2,997 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 147 549 533 利润总额 107 164 216 277 308 应付票据及应付账款 68 77 89 104 113 所得税 16 16 28 36 40 其他 78 60 61 62 63 净利润 92 148 188 241 268 流动负债合计 146 136 297 716 709 少数股东损益 10 12 12 12 12 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 136 176 229 255 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.68 0.87 1.14 1.27 其他 4 11 11 11 11 非流动负债合计 4 11 11 11 11 主要财务比率 负债合计 150 148 309 727 721 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 41 43 54 67 79 成长能力 实收资本（或股本） 134 134 202 202 202 营业收入 6.6% 8.3% 28.0% 22.1% 12.4% 资本公积 1,037 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润 14.0% 47.6% 35.7% 28.2% 11.1% 留存收益 233 298 474 703 959 归属于母公司净利润 17.3% 65.9% 29.3% 30.0% 11.6% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,445 1,512 1,767 2,008 2,276 毛利率 54.7% 54.0% 58.0% 60.0% 61.3% 负债和股东权益总计 1,595 1,660 2,076 2,735 2,997 净利率 14.3% 21.9% 22.1% 23.5% 23.3% ROE 8.5