全品种周度报告：宏观情绪走弱，商品短线承压

宏观情绪走弱，商品短线承压 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市，回归弱现实，商品短线承压。国内方面，二季度经济增速再度出现了下行，基建回落、消费下滑、房地产持续负增等表明内需不足问题较为突出，弱现实对商品的拖累有所加大。不过，随着上半年政策陆续落地，内需有望在波动中改善，一方面，“5.17房地产新政”的效果正在显现，另一方面，特别国债和新增地方专项债加快发行将助力基建投资企稳回升。此外，重点关注7月政治局会议的增量政策信息。海外方面，美国国内经济有所 放缓、劳动力市场降温、通胀持续回落，美联储9月降息预期持续升温，然而，这并未提振市场的情绪，市场对于劳动力市场恶化所带来的“衰退交易”有所升温，压制市场的风险偏好，同时，特朗普在大选领先，其政策主张也逐渐被市场所关注。地缘政治因素方面，以色列与哈马斯之间的谈判存在反复，能否达成协议不确定性较大，对盘面的短期走势影响较大。 有色金属：中国6月份主要经济数据显示，国内工业生产恢复较快，而居民消费、房地产等终端需求恢复偏慢，造成供需失衡的局面，国内经济复苏基础仍需巩固；美联储官员持续放鸽，市场对美联储9月份降息预期持续升温，美元指数回落。另一方面，市场对全球经济衰退担忧预期提升，避险情绪升温，有色板块回落。下游消费淡季施压，铜价承压下行；宏观情绪偏弱叠加淡季需求端矛盾凸显，锌价承压，然短期成本端支撑仍在；宏观情绪走弱，有色板块对镍价共振影响仍存。 黑色金属：基于近端这个月底政治局会议还有预期，单边不建议追空。价差层面，不少区域现货价格<螺纹近月合约<螺纹远月合约，这个结构仍有利于期现正套或者贸易商套保。 能源化工：原油方面，尽管市场对需求存在担忧，但短期供应的担忧也限制了油价的下跌幅度。加拿大油砂生产受到野火威胁的消息，为市场提供了一定程度的支撑。煤炭方面停产检修煤矿复产，市场煤供应稍有放量，而需求端仍维持弱势，预计煤价以跌为主。 农产品：饲料原料方面，全球饲料原料供应转宽松，饲料原料整体重心下移，国内谷物关注东北玉米上市推迟和减产问题，蛋白关注产区天气变化带来的反弹驱动。加菜籽天气市或未结束，豆棕暂缺驱动。 全品种周度报告 2024年7月22日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：回归弱现实，商品短线承压。 逻辑：本周国内商品延续回落的走势，一方面，国内二季度经济出现了下滑，内需不足的问题依旧突出，拖累黑色系等多数商品的走势；另一方面，尽管美联储接近降息，但对经济增速回落的担忧，拖累基本金属和能化等商品的走势。 展望后市，回归弱现实，商品短线承压。国内方面，二季度经济增速再度出现了下行，基建回落、消费下滑、房地产持续负增等表明内需不足问题较为突出，弱现实对商品的拖累有所加大。不过，随着上半年政策陆续落地，内需有望在波动中改善，一方面，“5.17房地产新政”的效果正在显现，另一方面，特别国债和新增地方专项债加快发行将助力基建投资企稳回升。此外，重点关注7月政治局会议的增量政策信息。海外方面，美国国内经济有所放缓、劳动力市场降温、通胀持续回落，美联储9月降息预期持续升温，然而，这并未提振市场的情绪，市场对于劳动力市场恶化所带来的“衰退交易”有所升温，压制市场的风险偏好，同时，特朗普在大选领先，其政策主张也逐渐被市场所关注。地缘政治因素方面，以色列与哈马斯之间的谈判存在反复，能否达成协议不确定性较大，对盘面的短期走势影响较大。 【股指】 观点：短期内警惕会议落地后资金护盘力度减弱带来的波动，预计股指短期震荡运行为主，关注7月底的政治局会议对中期内宏观经济政策的具体部署。 逻辑：三中全会落地，本次会议明确了后续的改革目标及重点，其中对资本市场影响较大的增量信息在于：1、宏观政策上明确了要坚定不移实现全年经济社会发展目标，并强化宏观政策取向的一致性；2、重点领域方面，将深化国资国企改革，开展国有经济增加值核算，国企带头进行新质生产力的投资；将推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；将制定出台民营经济促进法，构建良好的营商环境；3、继续强调地产、中小金融、地方债务三大风险的管控。上周中央资金大量入市护盘，因此沪深300和上证50表现具有韧性，同时会议对具体领域的部署，带来部分板块的走强，如国产替代、轨道交通、军工等。基本面数据方面，半年度宏观数据和企业业绩预告已逐步落地，经济基本面对A股的正反馈平平。短期内警惕会议落地后资金护盘力度减弱带来的波动，预计股指短期震荡运行为主，关注7月底的政治局会议对中期内宏观经济政策的具体部署。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但短期央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 【贵金属】 观点：短期：偏弱运行，但继续下挫空间或较为有限。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：短期在资金情绪趋于谨慎下，贵金属价格或延续弱势震荡。但需要指出，黄金价格已经由此前的国内溢价转为国内折价，内盘金价存在超跌风险，且白银亦回落到关键支撑位，因此建议投资者谨慎追空。其次，基于美联储9月降息预期概率仍存和美国大选不确定性仍较高，贵金属价格继续下挫空间料较为有限。本周建议关注美国二季度GDP和美欧9月制造业PMI等经济数据，以此验证海外经济是否有进一步衰退风险。 但中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 避险情绪升温，铜价继续下挫 观点：中国6月份主要经济数据显示，国内工业生产恢复较快，而居民消费、房地产等终端需求恢复 偏慢，造成供需失衡的局面，国内经济复苏基础仍需巩固；美联储官员持续放鸽，市场对美联储9月份降息预期持续升温，美元指数回落。另一方面，市场对全球经济衰退担忧预期提升，避险情绪升温，有色板块回落；产业端，近期铜价回落，且废铜供应偏紧，精炼铜消费有所好转，现货贴水缩窄至平水附近。整 体而言，虽然美国通胀超预期回落、美联储主席鸽派表态，但市场对全球经济衰退担忧提升，且下游消费淡季施压，铜价承压下行。 逻辑： 1、中国经济回升基础仍需巩固：中国二季度国内GDP同比增速4.7%，一季度5.3%，预期5.1%。上半年国内GDP实现了5.0%的增长。此外，6月份主要经济数据显示，国内工业生产恢复较快，而居民消费、房地产等终端需求恢复偏慢，造成供需失衡的局面，从而导致物价持续低迷。 2、美联储多位官员持续放鸽：美联储主席鲍威尔表示，最近三份通胀数据“相当不错”，无需等到降至2%就可降息；美联储理事沃勒称，最近的劳动力市场状况和通胀数据显示通胀已恢复下行进展；纽约联储主席威廉姆斯表示，有迹象表明美国的劳动力市场正在降温，并且过去三个月的通胀数据“越来越接近我们想要的通缩态势”。 3、产业端，近期铜矿加工费有所回升，供需端暂时维持稳定，矿端偏紧格局延续，但冶炼端或有更大规模减产风险；库存方面，截至7月19日，全球铜显性库存71.96万吨，较上周增加1.73万吨（+2.47%）。与此同时，库存较去年同期增加45.4万吨，增幅170%。与此同时，再生铜原料持续紧缺，叠加铜价回落，下游需求有所好转，铜现货贴水持续缩窄至平水附近。 风险关注：全球经济复苏进展、铜矿供应 【金属锌】 需求端矛盾凸显，锌价大幅回调 观点：宏观方面，国内二季度出口有所转弱，内需恢复基础还需稳固，后续需关注重要会议对下半年经济政策的定调，海外方面，美国经济数据走弱和就业数据降温提振美联储降息预期，同时引发衰退担忧。基本面上，供应端，火烧云矿山开始投产，但增量有限，短期矿端偏紧状态维持，加工费持续低位，锌价下方有支撑；需求端，进入淡季整体下游需求偏弱，专项债发行不及预期，地产延续弱势，需求矛盾凸显，锌价承压。总体来看，宏观情绪偏弱叠加淡季需求端矛盾凸显，锌价承压，然短期成本端支撑仍在。策略方面，待市场情绪平稳后关注低位建多机会或观望。 逻辑： 1、内需恢复基础还需稳固，降息预期与衰退预期博弈。1-6月，中国GDP同比增长5%，其中二季度国内GDP同比4.7%，一季度同比5.3%，分项显示工业恢复较快然内需恢复较慢；7月，美国纽约联储制造业指数为-6.6，前值-6，连续第八个月萎缩；7月13日，美国当周首次申请失业救济人数24.3万人，高 于预期22.9万人，美国经济数据走弱和就业数据降温提振美联储降息预期，同时引发衰退的担忧。 2、淡季需求矛盾凸显，短期成本端支撑仍在。6月地产数据改善有限，步入淡季预计三季度延续弱势， 新建房与二手房成交出现分化；受专项债发行节奏影响，基建数据有所回落；汽车需求增长平稳；家电受内需拖累，增长放缓，整体需求较弱，锌价承压，然短期成本端支撑仍在。炼厂原料库存与锌精矿港口库存仍处于低位，本周国内锌精矿加工费小幅下调，炼厂亏损走阔。本周锌价回调，库存有所去化，但整体需求尚未改善，库存去化可持续性有待观察。 风险关注点：美国经济衰退，锌矿扰动，炼厂检修 【金属镍】 宏观表现趋弱，镍价震荡回调 观点：总体看，近期宏观情绪走弱，有色板块对镍价共振影响仍存，印尼镍矿供应暂趋紧，纯镍库存外增内减，伦镍库存突破10万吨，镍价短期震荡偏弱运行，维持高波动率，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑尚存，而后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线偏空为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美联储官员表态整体偏鸽，美联储降息预期回升，但市场交易衰退的情绪升温，关注美国经济数据及美国大选进展。国内方面，6月经济数据表现偏弱，表明实体需求不足，国内经济复苏基础仍需巩固，7月会议圆满结束，政策出台较为温和，关注后续政策落地情况。 基本面：1、BHP关停所有澳洲镍项目（产能约10万吨），而俄镍将重启关键冶炼厂，后续产量有望增加。近期随着精炼镍出口增加，全球纯镍库存表现为外增内减，LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本支撑情况。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水走高至15-18美元/湿吨，近期印尼镍矿采购吨数奖励基准有所下调，当地镍矿供应仍趋紧。国内港口库存近期延续累库，后续关注印尼镍矿升水变化。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至978元/镍（到厂含税）附近，在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，产量增幅受限。中长期若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局，但全年过剩幅度较预期收窄。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货弱势震荡，现货成交氛围偏弱，原料端仍有支撑，钢厂7月排产有所下调，但钢厂仍维持微利水平，减产量级或有限，后续关注钢厂排产情况。需求端来看，淡季需求仍显疲弱，下游以刚需采购为主，本期社会库存小幅回升，不锈钢期货仓单处于历史高位，近期到期仓单将逐步流入市场，关注原料供应及下游消费变化。5、新能源方面，新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格有所回落，中长期看特朗普反电动车政策或影响需求。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 供给端，维