中小盘信息更新：中游业务开拓进展显著，公司成长未来可期

伐谋-中小盘信息更新 炬光科技（688167.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 中游业务开拓进展显著，公司成长未来可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 当前股价(元) 46.58 公司发布2024半年报，Q2营收实现快速增长 一年最高最低(元) 131.50/42.42 2024年上半年，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长29.85%，实现归母净利 总市值(亿元) 42.09 润-0.28亿元，同比转亏；单季度看，公司2024Q2实现营业收入1.74亿元，同 流通市值(亿元) 32.04 比增长41.68%，实现归母净利润-0.12亿元，同比转亏。公司下游光纤激光器市 总股本(亿股) 0.90 场竞争持续加剧，短期业绩承压，同时公司并购整合持续推进，长期有望提升业 流通股本(亿股) 0.69 绩，基于此，我们下调公司2024-2025年并上调2026年业绩预测，预计2024-2026 近3个月换手率(%) 161.05 年归母净利润0.47/1.39/2.89亿元（原值为0.87/1.58/2.25亿元），对应EPS分别为0.51/1.54/3.20元/股，对应当前股价的PE分别为90.5/30.3/14.5倍，公司深耕 日期2024/8/30 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 中小盘研究团队 相关研究报告 《2024Q1营收恢复稳健增长，核心竞争力进一步加强—中小盘信息更新》 -2024.4.29 《2023Q4业绩显著修复，看好公司长期发展—中小盘信息更新》-2024.3.1 《收购SMO，光学技术由“微”入“纳” —中小盘信息更新》-2024.1.16 光子产业链，上游技术强劲，中游业务积极拓展空间广阔，维持“买入”评级。 三大中游业务实现良好增长，盈利能力小幅承压 分业务看，报告期内公司半导体激光器/激光光学元器件/汽车应用/泛半导体制程 /医疗健康应用业务分别实现收入0.71/1.37/0.40/0.55/0.07亿元，同比 -31.64%/+38.31%/+316.62%/+189.39%/+394.34%，三大中游业务进展良好。盈利端，公司毛利率、净利率分别为32.06%/-9.04%，同比-10.67pct/-20.03pct，毛利率承压主要系应用于光纤激光器市场的产品毛利率下滑，以及瑞士炬光正处于整合初期，部分业务毛利为负影响公司盈利能力，而其他产品毛利率基本保持稳定。 产品持续迭代优化，公司成长未来可期 公司核心技术及产品优势突出，产品持续迭代。半导体激光器方面，公司新一代预制金锡氮化铝衬底材料通过部分客户的初步验证，2024Q3开始发货；激光光学元器件方面，公司微透镜产品取得光通信等领域新客户持续新订单；汽车应用解决方案方面，公司汽车投影照明产品获得欧洲某汽车行业客户项目定点，激光雷达线光斑发射模组预计2024Q3完成方案定型并向头部客户交付样品；泛半导体制程解决方案方面，首套全新开发的碳化硅激光退火模块发货并验收，有望开拓新的市场应用。公司研究开发能力和技术竞争实力不断提升，能够满足更高的应用场景需求，为公司的持续稳定发展提供充足动力。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 552 561 830 1,070 1,537 YOY(%) 16.0 1.7 47.9 29.0 43.6 归母净利润(百万元) 127 91 47 139 289 YOY(%) 87.6 -28.8 -48.6 198.4 108.5 毛利率(%) 54.3 48.0 37.5 41.4 45.5 净利率(%) 22.9 16.1 5.6 13.0 18.8 ROE(%) 5.1 3.8 1.9 5.4 10.3 EPS(摊薄/元) 1.41 1.00 0.51 1.54 3.20 P/E(倍) 33.1 46.5 90.5 30.3 14.5 P/B(倍) 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2191 2040 3349 3844 6009 营业收入 552 561 830 1070 1537 现金 969 1603 2370 3056 4388 营业成本 252 292 518 627 838 应收票据及应收账款 179 175 329 337 604 营业税金及附加 3 5 7 4 6 其他应收款 3 25 16 38 40 营业费用 35 44 63 64 77 预付账款 12 11 23 21 42 管理费用 98 83 119 128 154 存货 243 205 591 372 915 研发费用 77 79 112 128 169 其他流动资产 785 21 21 21 21 财务费用 -28 -41 -44 -19 10 非流动资产 517 589 698 785 979 资产减值损失 -17 -25 -25 -16 0 长期投资 0 9 18 27 36 其他收益 20 16 17 18 18 固定资产 295 329 429 504 676 公允价值变动收益 22 13 10 12 14 无形资产 40 61 61 63 62 投资净收益 0 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 182 190 190 190 206 资产处置收益 0 -3 -1 -1 -1 资产总计 2707 2629 4046 4629 6988 营业利润 138 91 48 146 312 流动负债 209 148 1551 2016 4110 营业外收入 9 5 4 5 6 短期借款 54 20 1275 1813 3697 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 61 44 109 88 190 利润总额 147 96 52 151 317 其他流动负债 94 84 167 115 223 所得税 20 6 5 12 28 非流动负债 42 70 66 61 57 净利润 126 91 47 139 289 长期借款 0 27 23 18 15 少数股东损益 -1 0 0 0 0 其他非流动负债 42 43 43 43 43 归属母公司净利润 127 91 47 139 289 负债合计 252 218 1617 2077 4168 EBITDA 150 87 77 222 451 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.41 1.00 0.51 1.54 3.20 股本 90 90 90 90 90 资本公积 2242 2268 2268 2268 2268 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 119 171 210 323 543 成长能力 归属母公司股东权益 2456 2411 2430 2552 2821 营业收入(%) 16.0 1.7 47.9 29.0 43.6 负债和股东权益 2707 2629 4046 4629 6988 营业利润(%) 79.7 -33.9 -47.2 204.0 113.3 归属于母公司净利润(%) 87.6 -28.8 -48.6 198.4 108.5 获利能力毛利率(%) 54.3 48.0 37.5 41.4 45.5 净利率(%) 22.9 16.1 5.6 13.0 18.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 5.1 3.8 1.9 5.4 10.3 经营活动现金流 15 157 -358 286 -260 ROIC(%) 12.7 5.5 2.1 11.4 16.0 净利润 126 91 47 139 289 偿债能力 折旧摊销 29 36 45 59 77 资产负债率(%) 9.3 8.3 40.0 44.9 59.6 财务费用 -28 -41 -44 -19 10 净负债比率(%) -35.8 -63.0 -42.4 -46.4 -22.5 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 10.5 13.8 2.2 1.9 1.5 营运资金变动 -148 11 -389 121 -622 速动比率 9.2 12.3 1.8 1.7 1.2 其他经营现金流 36 60 -17 -14 -15 营运能力 投资活动现金流 -834 616 -145 -135 -260 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 162 141 145 137 263 应收账款周转率 4.1 3.7 3.9 3.8 3.9 长期投资 -676 750 -9 -9 -9 应付账款周转率 5.5 5.5 6.9 6.5 6.1 其他投资现金流 4 7 8 11 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7 -146 15 -2 -34 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.00 0.51 1.54 3.20 短期借款 27 -35 1255 538 1884 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.74 -3.96 3.16 -2.87 长期借款 0 27 -4 -5 -4 每股净资产(最新摊薄) 27.18 26.69 26.89 28.24 31.21 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 27 0 0 0 P/E 33.1 46.5 90.5 30.3 14.5 其他筹资现金流 -40 -166 -1236 -536 -1914 P/B 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 -824 637 -488 148 -553 EV/EBITDA 17.3 30.9 41.0 13.6 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表