业务稳健增长，高端化布局持续深化

2024年08月30日久立特材(002318.SZ) 业务稳健增长，高端化布局持续深化 公司快报 证券研究报告特钢投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.10元股价(2024-08-29)19.56元 久立特材发布2024年半年度报告： 交易数据总市值(百万元) 19,113.46 流通市值(百万元) 18,675.14 总股本(百万股) 977.17 流通股本(百万股) 954.76 12个月价格区间17.29/26.17元 2024年上半年，久立特材实现营业收入48.31亿元，同比增长28.33%归属于上市公司股东的净利润为6.44亿元，同比下降9.56%。扣除非经常性损益的净利润6.53亿元，同比增长33.99%。扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润5.89亿元，同比增长81.06%。 2024年第二季度，公司实现营业收入24.42亿元，同比增长17.08% 归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比下降34.09%。 焊接管略有压力，新业务持续放量： （1）不锈钢管业务：公司在不锈钢管领域的业务继续保持强劲增长。无缝管产品2024年上半年实现收入20.76亿元，同比增长20.89%；焊接管收入为10.67亿元，同比下降16.01%。公司通过技术创新和产品优化，不断提升产品质量和市场竞争力。 （2）复合管：复合管2024年上半年实现收入6.42亿元，同比增长5335.05%，主要得益于公司在复合管领域的长期深耕，以及久立欧洲公司并表后的贡献。 （3）特种合金材料：特种合金材料板块2024年上半年收入同比增长177.42%，达到3.45亿元，毛利率达到23.75%。公司加大了中高端市场的布局，并通过内部挖潜降本，显著提升了产品毛利率。 （4）管件：管件2024年上半年实现收入3.88亿元，同比增长37.90%主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。 前瞻布局高端管材，高端转型收益渐显 2024年上半年，公司应用于高端装备制造及新材料领域的产品收入达到约10.57亿元，收入占比约为22%，同比增长40%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，2024年上半年石油、化工、天然气行业销售收入同比增加39.30%。 公司注重研发投入，2024年上半年公司研发投入达到1.86亿元，同比增长20.01%，且新增多名研发人员。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为102.82/119.06/137.28亿元，增速分别为20.0%/15.8%/15.3%，净利润分别为15.01/17.71/20.13亿元，增速分别为0.9%/18.0%/13.7%。我们选择钢材领域相关公司武进不锈、常宝股份、抚顺特钢、永兴材料作为可比公司。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为10倍，考虑到公司在高端产品领域布局优势以及在工业用不锈钢材的龙头地位，给 久立特材 沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.5 -12.0 24.7 绝对收益 -6.9 -21.3 11.2 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 产品高端引领未来，技术创2024-07-29 新铸就辉煌 相关报告 予公司2024年15倍PE，6个月目标价为23.10元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；油气、化工行业资本开支下降的风险；核电项目建设进度不及预期；盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,537.3 8,568.4 10,282.0 11,905.6 13,728.0 净利润 1,287.8 1,488.5 1,509.4 1,787.5 2,027.9 每股收益(元) 1.32 1.52 1.54 1.83 2.08 每股净资产(元) 6.36 7.41 8.61 9.89 11.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.8 12.8 12.7 10.7 9.4 市净率(倍) 3.1 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 19.7% 17.4% 14.7% 15.0% 14.8% 净资产收益率 20.7% 20.5% 17.9% 18.5% 18.3% 股息收益率 2.2% 2.4% 2.4% 2.8% 3.2% ROIC 31.1% 29.1% 36.3% 39.1% 39.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：可比公司估值表（单位：元） 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/8/29 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603878.SH 武进不锈 5.15 0.74 0.85 0.98 7 6 5 002478.SZ 常宝股份 4.63 0.81 0.89 0.98 6 5 5 600399.SH 抚顺特钢 5.07 0.30 0.39 0.49 17 13 10 002756.SZ 永兴材料 31.25 3.06 3.67 4.48 10 9 7 000708.SZ 中信特钢 11.37 1.17 1.28 1.40 10 9 8 平均 10 8 7 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,537.3 8,568.4 10,282.0 11,905.6 13,728.0 成长性 减:营业成本 4,884.5 6,325.2 7,690.3 8,887.4 10,230.5 营业收入增长率 9.4% 31.1% 20.0% 15.8% 15.3% 营业税费 32.1 49.1 58.9 68.2 78.7 营业利润增长率 53.5% 24.8% 1.9% 18.4% 13.3% 销售费用 286.1 364.2 411.3 476.2 549.1 净利润增长率 62.2% 15.6% 1.4% 18.4% 13.4% 管理费用 221.2 367.4 431.8 500.0 576.6 EBITDA增长率 39.0% 23.6% 1.5% 15.7% 10.1% 研发费用 304.2 339.3 411.3 476.2 549.1 EBIT增长率 44.7% 24.3% 1.1% 18.4% 11.7% 财务费用 -19.3 -42.2 -68.7 -81.6 -126.6 NOPLAT增长率 59.2% 12.7% 0.3% 18.4% 11.7% 资产减值损失 -22.9 -39.3 -27.7 -30.0 -32.3 投资资本增长率 20.3% -19.5% 9.7% 11.4% -13.9% 加:公允价值变动收益 -8.4 -7.3 -3.9 0.6 0.9 净资产增长率 22.2% 15.9% 15.8% 14.6% 14.4% 投资和汇兑收益 526.4 523.2 395.3 481.6 466.7 营业利润 1,389.8 1,733.8 1,766.3 2,091.4 2,370.5 利润率 加:营业外净收支 -5.0 9.3 1.3 1.9 4.2 毛利率 25.3% 26.2% 25.2% 25.4% 25.5% 利润总额 1,384.8 1,743.1 1,767.6 2,093.2 2,374.7 营业利润率 21.3% 20.2% 17.2% 17.6% 17.3% 减:所得税 87.1 251.4 254.9 301.8 342.4 净利润率 19.7% 17.4% 14.7% 15.0% 14.8% 净利润 1,287.8 1,488.5 1,509.4 1,787.5 2,027.9 EBITDA/营业收入 24.9% 23.5% 19.9% 19.9% 19.0% EBIT/营业收入 20.7% 19.6% 16.5% 16.9% 16.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 128 107 87 67 50 货币资金 1,980.8 4,313.4 5,176.1 5,993.4 7,120.8 流动营业资本周转天数 47 20 13 35 38 交易性金融资产 1.5 6.1 6.1 6.1 6.1 流动资产周转天数 265 296 319 320 323 应收帐款 961.2 1,115.7 1,169.1 1,476.5 1,574.1 应收帐款周转天数 49 44 40 40 40 应收票据 253.5 292.4 278.9 382.5 380.1 存货周转天数 96 93 90 90 89 预付帐款 100.2 221.6 99.8 279.6 182.0 总资产周转天数 487 481 467 437 415 存货 1,999.2 2,441.9 2,685.0 3,240.0 3,580.4 投资资本周转天数 251 189 147 140 119 其他流动资产 143.1 246.4 195.5 195.0 212.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.7% 20.5% 17.9% 18.5% 18.3% 长期股权投资 1,278.7 1,105.9 1,105.9 1,105.9 1,105.9 ROA 13.1% 11.5% 11.1% 11.7% 12.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 31.1% 29.1% 36.3% 39.1% 39.2% 固定资产 2,513.5 2,576.8 2,364.5 2,082.1 1,764.8 费用率 在建工程 185.6 248.1 124.1 62.0 31.0 销售费用率 4.4% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 372.8 372.2 361.1 350.0 338.8 管理费用率 3.4% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 80.5 75.4 69.1 75.0 73.2 研发费用率 4.7% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 9,870.6 13,016.0 13,635.0 15,248.1 16,369.4 财务费用率 -0.3% -0.5% -0.7% -0.7% -0.9% 短期债务 393.6 706.3 945.5 1,002.0 - 四费/营业收入 12.1% 12.0% 11.5% 11.5% 11.3% 应付帐款 576.5 650.5 918.3 922.4 1,141.0 偿债能力 应付票据 704.0 730.0 1,083.4 1,096.1 1,317.4 资产负债率 34.9% 42.7% 36.7% 35.2% 30.9% 其他流动负债 1,249.7 3,071.1 1,764.5 2,028.4 2,288.0 负债权益比 53.5% 74.7% 58.1% 54.3% 44.8% 长期借款 200.2 68.0 - - - 流动比率 1.86 1.67 2.04 2.29 2.75 其他非流动负债 317.7 338.4 297.0 317.7 317.7 速动比率 1.18 1.20 1.47 1.65 2.00 负债总额 3,441