收入与门诊量双增长，区域扩张与管理升级持续推进

2024年08月30日 通策医疗（600763）证券研究报告 收入与门诊量双增长，区域扩张与管理升级持续推进 事件： 公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。二季度单季实现收入7.02亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。 点评： 整体门诊量保持增长，口腔就诊趋势稳健 2024年上半年公司口腔医疗门诊量达171万人次，同比增长8.23%；实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。分业务来看，公司种植业务收入2.55亿元，同比增长11.3%；正畸业务收入2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务收入2.4亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务收入3.85亿元，同比增长4.2%。 公司费用率持续优化，运营平台落地推进管理升级 2024年上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升 0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%，同比下降0.38个百分点，主要系2024上半年减少研发投入所致。公司积极推动运营平台CM管理中心工 投资评级 行业医药生物/医疗服务 6个月评级增持（维持评级） 当前价格43.42元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 447.29 流通A股股本(百万股) 447.29 A股总市值(百万元) 19,421.29 流通A股市值(百万元) 19,421.29 每股净资产(元)12.33 资产负债率(%)30.70 一年内最高/最低(元)96.58/37.50 作者 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 作的落地，医院CM融合CASE管理和客户管理，将逐步实现客户口腔全生通策医疗沪深300 命周期的管理维护，并使CASE管理更为高效精准。 公司深化“区域总院+分院”模式布局，内外协同推动医院发展 2024年上半年公司已在浙江省内建立了5家口腔区域集团，通过“区域总院+分院”模式扩张分院，形成多个区域医院集群。公司将总院打造为当地规模和水平领先的医院，再由分院将品牌影响力快速推开，以此抵御管理和扩张的风险。2024年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.56/33.34/37.07亿元（2024/2025前值分别为36.38/43.60亿元），归母净利润分别为5.61/6.37/7.27亿元（2024/2025前值分别为8.12/9.91亿元），下调原因主要系消费降级影响，医疗服务业务增速疲软，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,718.61 2,846.51 3,056.28 3,334.49 3,706.99 增长率(%) (2.23) 4.70 7.37 9.10 11.17 EBITDA(百万元) 909.94 897.18 914.06 1,008.34 1,128.11 归属母公司净利润(百万元) 548.27 500.47 561.48 636.76 726.77 增长率(%) (21.99) (8.72) 12.19 13.41 14.13 EPS(元/股) 1.23 1.12 1.26 1.42 1.62 市盈率(P/E) 35.42 38.81 34.59 30.50 26.72 市净率(P/B) 5.87 5.10 4.32 3.84 3.41 市销率(P/S) 7.14 6.82 6.35 5.82 5.24 EV/EBITDA 50.58 24.52 17.91 15.93 13.88 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：医疗事故风险、竞争加剧风险、低价市场发展不及预期风险 -6% -15% -24% -33% -42% -51% -60% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《通策医疗-半年报点评:口腔业务恢复性增长，种植牙集采有望带动诊疗放量》2023-09-02 2《通策医疗-公司点评:Q1业绩稳定增长，“蒲公英计划”进展顺利》 2023-05-26 3《通策医疗-季报点评:三季报业绩受疫情影响，院区扩张人才储备增加》2022-11-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 630.32 594.46 1,121.88 1,465.00 2,120.17 营业收入 2,718.61 2,846.51 3,056.28 3,334.49 3,706.99 应收票据及应收账款 104.95 137.51 122.82 161.20 154.55 营业成本 1,609.03 1,749.75 1,830.51 1,987.68 2,206.63 预付账款 25.55 12.79 27.32 16.23 32.11 营业税金及附加 6.73 6.76 7.42 8.33 9.06 存货 22.90 24.80 25.10 29.09 31.07 销售费用 28.03 29.31 32.09 33.34 35.22 其他 328.17 199.50 204.89 256.41 235.43 管理费用 284.78 308.91 345.36 366.79 392.94 流动资产合计 1,111.89 969.06 1,502.01 1,927.93 2,573.32 研发费用 54.03 55.65 61.13 66.69 70.43 长期股权投资 243.07 767.27 942.39 1,127.96 1,422.93 财务费用 46.55 49.59 51.47 41.15 36.59 固定资产 859.95 840.43 771.45 676.75 587.40 资产/信用减值损失 (1.93) (3.92) (1.34) (1.37) (2.14) 在建工程 260.37 839.18 1,078.51 1,371.72 1,742.17 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 12.37 14.26 13.61 13.12 12.94 投资净收益 38.30 60.19 48.37 50.75 49.40 其他 2,666.79 2,575.61 2,463.52 2,263.14 1,891.14 其他 (80.82) (121.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,042.56 5,036.75 5,269.49 5,452.70 5,656.58 营业利润 733.91 711.92 775.34 879.88 1,003.38 资产总计 5,154.45 6,005.82 6,771.50 7,380.63 8,229.90 营业外收入 6.48 0.92 2.90 2.85 3.29 短期借款 0.00 80.09 63.03 59.45 112.19 营业外支出 2.40 3.98 2.36 2.54 2.82 应付票据及应付账款 140.52 183.28 187.57 198.59 229.44 利润总额 737.98 708.86 775.87 880.19 1,003.85 其他 316.56 361.56 399.46 378.66 401.94 所得税 122.31 130.43 143.87 160.31 180.02 流动负债合计 457.08 624.92 650.06 636.70 743.57 净利润 615.68 578.42 631.99 719.88 823.83 长期借款 28.80 189.00 189.00 189.00 189.00 少数股东损益 67.41 77.95 70.51 83.12 97.06 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 548.27 500.47 561.48 636.76 726.77 其他 1,029.97 1,049.60 1,051.67 1,043.74 1,048.34 每股收益（元） 1.23 1.12 1.26 1.42 1.62 非流动负债合计 1,058.77 1,238.60 1,240.67 1,232.74 1,237.34 负债合计 1,536.22 1,883.29 1,890.72 1,869.45 1,980.90 少数股东权益 307.48 317.48 383.10 458.99 545.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 320.64 320.64 447.29 447.29 447.29 成长能力 资本公积 0.00 0.09 0.09 0.09 0.09 营业收入 -2.23% 4.70% 7.37% 9.10% 11.17% 留存收益 3,070.50 3,570.98 4,093.44 4,674.88 5,322.73 营业利润 -24.72% -3.00% 8.91% 13.48% 14.04% 其他 (80.40) (86.67) (43.14) (70.07) (66.63) 归属于母公司净利润 -21.99% -8.72% 12.19% 13.41% 14.13% 股东权益合计 3,618.23 4,122.53 4,880.77 5,511.19 6,249.00 获利能力 负债和股东权益总计 5,154.45 6,005.82 6,771.50 7,380.63 8,229.90 毛利率 40.81% 38.53% 40.11% 40.39% 40.47% 净利率 20.17% 17.58% 18.37% 19.10% 19.61% ROE 16.56% 13.15% 12.48% 12.60% 12.74% ROIC 368.50% 221.05% 52.15% 52.13% 50.34% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 615.68 578.42 561.48 636.76 726.77 资产负债率 29.80% 31.36% 27.92% 25.33% 24.07% 折旧摊销 127.70 140.46 85.92 85.95 86.00 净负债率 -12.73% -4.50% -14.77% -19.48% -26.80% 财务费用 50.05 51.73 51.47 41.15 36.59 流动比率 2.33 1.50 2.31 3.03 3.46 投资损失 (38.30) (60.19) (48.37) (50.75) (49.40) 速动比率 2.28 1.46 2.27 2.98 3.42 营运资金变动 (395.02) 217.46 (32.93) (19.30) 124.61 营运能力 其它 309.95