“食品+餐饮”实现双增长，省外扩张持续推进

公司点评|广州酒家 公司点评|广州酒家 “食品+餐饮”实现双增长，省外扩张持续推进 公司评级 买入 广州酒家（603043.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，2022H1，公司实现营收14.24亿元 /+15.54%，归母净利润0.54亿元/+45.33%，扣非归母净利润0.49亿元 /+59.19%；单Q2来看，公司实现营收6.76亿元/+20.34%，归母净利润0.02 亿元/+119.25%，扣非归母净亏损0.02亿元/+86.47%。 证券研究报告 2022年08月30日 股票代码603043 前次评级买入 评级变动维持 当前价格23.61 Q2速冻食品增速环比进一步提升，产能+渠道扩张有望带动食品业务持续 近一年股价走势 较快增长。2022H1，公司食品业务实现收入9.76亿元/+10.81%，占总收广州酒家沪深300 入比重近70%；其中，月饼系列产品实现收入0.45亿元/+21.68%；速冻食品实现收入5.28亿元/+30.25%（其中，Q2实现收入2.54亿元/+33.15%，增速环比进一步提升），主要系产能释放+渠道拓展+市场需求增加。目前，湘潭基地二期速冻食品建设项目仍在持续推进中；同时，公司不断纵向深化、横向拓展线下渠道，强化线上渠道，食品业务有望保持较快增长。 餐饮业务跨区域发展持续推进。2022H1，公司餐饮业务实现收入3.94亿元/+30.55%，其中，Q2实现收入1.76亿元/+36.46%，主要系海越陶陶居自2021年7月并表所致；跨区域餐饮门店开拓取得一定成效，“星樾城”首开佛山店，深圳筹备“广州酒家”1家以及“陶陶居”2家门店开店事宜；成立上海餐饮管理公司，大力推进“广州酒家”上海2家门店的建设工作；完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店选址。 投资建议：上半年公司展现出了较强的经营韧性，“食品+餐饮”业务实现双增长；展望未来，产能+渠道扩张将带动食品业务持续增长，餐饮业务开始探索新一轮全国化布局，同时预制菜新业务发展前景也值得期待。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.13/1.33/1.58元，最新股价对应PE分别为21/18/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,287 3,890 4,575 5,381 6,178 增长率 8.5% 18.3% 17.6% 17.6% 14.8% 归母净利润(百万元) 464 558 643 756 897 增长率 20.7% 20.3% 15.3% 17.6% 18.6% 每股收益（EPS） 0.82 0.98 1.13 1.33 1.58 市盈率（P/E） 28.9 24.0 20.8 17.7 14.9 市净率（P/B） 3.8 4.5 3.9 3.4 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn王璐S080052208000318179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 广州酒家：业绩保持平稳增长，速冻业务增长提速—广州酒家（603043.SH）22年1季报点评2022-04-27 广州酒家：产能+渠道扩张支撑业绩增长，新业务待春耕秋收—广州酒家（603043.SH）跟踪报告2022-04-06 广州酒家：业绩稳健增长，看好产能和渠道扩张—广州酒家（603043.SH）2021年报点评2022-03-31 公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收14.24亿元/+15.54%，归母净利润0.54 亿元/+45.33%，扣非归母净利润0.49亿元/+59.19%；单Q2来看，公司实现营收6.76 亿元/+20.34%，归母净利润0.02亿元/+119.25%，扣非归母净亏损0.02亿元/+86.47%。 图1：2022H1公司实现营收14.24亿元/+15.54%图2：2022H1公司实现归母净利润0.54亿元/+45.33% 营收（亿元）YoY 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）YoY 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% -1200% 19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1 (0.5)19Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1 -1400% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分业务来看，2022H1公司食品业务实现收入9.76亿元/+10.81%，占总收入比重近70%；其中，月饼系列产品收入0.45亿元/+21.68%；速冻食品收入5.28亿元/+30.25%（其中Q2收入2.54亿元/+33.15%，增速环比进一步提升），主要系产能释放+渠道拓展+市场需求增加。2022H1公司餐饮业务实现收入3.94亿元/+30.55%（其中Q2收入1.76亿元 /+36.46%），主要系海越陶陶居自2021年7月并表所致；上半年公司跨区域餐饮门店开拓取得成效，“星樾城”首开佛山店，深圳筹备“广州酒家”1家以及“陶陶居”2家；同时，成立上海餐饮管理公司，大力推进“广州酒家”上海2家门店的建设工作；完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店选址。 分区域来看，2022H1公司在广东省内/境内广东省外/境外的收入分别为11.45/2.28/0.29亿元，同比分别+17.10%/+9.18%/+5.93%；广东省内收入占比仍然较高，达80%以上。2022H1公司经销商数量净减少50家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净增-51/-2/3家，截至2022年6月30日共有经销商961家，主要系公司调整优化经销商队伍。 图3：2022H1月饼系列产品/速冻食品/餐饮业务收入同比分别 +21.68%/+30.25%/+30.55% 收入增速月饼产品速冻食品餐饮业务 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 图4：2022H1广东省内/境内广东省外/境外收入同比分别 +17.10%/+9.18%/+5.93% 收入增速广东省内境内广东省外境外 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022H1，公司净利率为3.80%/+0.86pct，毛利率为27.62%/+1.33pct；期间费用率为 22.41%/+0.23pct，其中，销售费用率为11.07%/+1.10pct，管理费用率为12.55%/-0.17pct。 图5：2022H1公司毛利率和净利率同比分别+1.33pct/+0.86pct图6：2022H1公司期间费用率同比+0.23pct 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率销售费用率管理费用率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投资建议：上半年公司展现出了较强的经营韧性，“食品+餐饮”业务实现双增长；展望未来，产能+渠道扩张将带动食品业务快速增长，餐饮业务探索新一轮全国化布局，同时预制菜新业务发展前景也值得期待。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.43/7.56/8.97亿元，EPS分别为1.13/1.33/1.58元，最新股价对应PE分别为21/18/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,665 1,937 2,367 2,946 3,556 营业收入 3,287 3,890 4,575 5,381 6,178 应收款项 177 185 248 294 331 营业成本 1,995 2,418 2,814 3,257 3,639 存货净额 212 310 373 399 465 营业税金及附加 28 35 40 47 55 其他流动资产 258 89 128 158 125 销售费用 303 363 457 592 741 流动资产合计 2,313 2,521 3,116 3,797 4,476 管理费用 426 457 535 619 710 固定资产及在建工程 1,052 1,224 1,391 1,492 1,587 财务费用 (17) (24) (24) (30) (39) 长期股权投资 10 41 21 24 29 其他费用/（-收入） (26) (39) (39) (41) (37) 无形资产 144 157 174 181 192 营业利润 578 681 791 938 1,109 其他非流动资产 318 887 492 582 649 营业外净收支 (12) 2 (3) (4) (2) 非流动资产合计 1,525 2,309 2,079 2,279 2,457 利润总额 566 683 788 933 1,107 资产总计 3,837 4,829 5,196 6,077 6,933 所得税费用 101 118 136 167 198 短期借款 100 0 33 44 26 净利润 464 565 651 766 909 应付款项 1,078 1,066 1,278 1,543 1,659 少数股东损益 1 7 8 10 12 其他流动负债 16 19 12 15 15 归属于母公司净利润 464 558 643 756 897 流动负债合计 1,194 1,085 1,323 1,603 1,700 长期借款及应付债券 0 42 14 19 25 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 85 511 222 273 335 盈利能力 长期负债合计 85 553 236 291 360 ROE 19.6% 20.2% 20.1% 20.5% 20.9% 负债合计 1,279 1,638 1,559 1,894 2,060 毛利率 39.3% 37.8% 38.5% 39.5% 41.1% 股本 404 566 567 567 567 营业利润率 17.6% 17.5% 17.3% 17.4% 17.9% 股东权益 2,559 3,192 3,637 4,182 4,873 销售净利率 14.1% 14.5% 14.2% 14.2% 14.7% 负债和股东权益总计 3,837 4,829 5,196 6,077 6,933 成长能力营业收入增长率 8.5% 18.3% 17.6% 17.6% 14.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 24.1% 17.7% 16.2% 18.6% 18.2% 净利润 464 565 651 766 909 归母净利润增长率 20.7% 20.3% 15.3% 17.6% 18.