2021年年报&2022年一季报点评：区域市场稳健扩张，精细化管理持续提升

事件：2021年公司实现营业收入153.26亿元（+16.60%，括号内表示同比增速，下同），归母净利润8.88亿元（+19.42%），扣非归母净利润8.59亿元（+20.30%）。公司2022Q1实现营业收入41.48亿元（+14.29%），归母净利润2.72亿元（+12.82%），扣非归母净利润2.66亿元（+14.12%）。 2021年及2022Q1业绩略低于我们预期，主要受疫情影响。 经营业绩稳步增长，门店拓展指标顺利达成。2021年度，公司营业收入同比增长16.60%，原因是公司老店同比内生增长及新店建设与并购规模加大；归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长19.42%和20.30%，原因是老店的内生式增长、并购门店的外延式增长及公司管理效益的提升；归属于上市公司股东的净资产增长39.61%，主要由于公司完成可转债转股。2021年，公司根据“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，门店拓展指标顺利达成：净增门店1818家，其中，自建门店1197家，并购门店425家，新增加盟店297家，关闭门店101家。至2021年末，公司门店总数7809家（含加盟店932家），同比增长30.35%。 经营管理及服务能力加强，盈利能力持续提升。2021年公司继续“重点渗透、深度营销”经营方针，提升专业服务能力与优化管理体系等，实现门店客单量和销售收入的持续提升。收入端：分业务来看，零售业务收入140.87亿元（+14.98%），批发业务收入7.20亿元（+28.22%），毛利率分别同比+2.17p Ct ，-0.74p Ct 。从品类来看，收入增长较快的包括中药产品和中西药产品，增速分别为18.88%和18.17%。费用端：公司销售费用率和管理费用率分别为26.49%（+1.92p Ct ）、4.29%（+0.13p Ct ），尽管销售费用因新并购门店的整合期及促销等原因有所增长，但随着公司人均效能和管理效益提升，销售费用的增长比例小于公司销售收入的增长比例。综合来看，公司主营业务毛利率38.46%，同比提升1.90%，主要由于公司销售产品结构优化。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响因素，我们将公司2022-2023年归母净利润由12.62/16.10亿元下调为11.14/13.73亿元，预计2024年为16.69亿元，对应当前市值2022-2024年的PE估值分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购门店整合或不达预期的风险，市场竞争加剧的风险，疫情反复或加剧的风险。