理想汽车24Q2业绩点评：毛利率稳、费用率降，单车净利环比大幅提升

买入（维持评级） 汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001）chenchuanhong＠gjzq.com.cn 8月28日，理想汽车发布24Q2财报： 1、营收：Q2公司交付10.9万台，同/环比+27.5%/+35.1%。其中L6/7/8/9/M销量分别为3.9/3.1/1.6/2.0/0.2万辆，L6占比36.1%。Q2营收316.8亿元，同/环比+10.6%/+23.6%；其中汽车业务营收 303.2亿元，同/环比+8.4%/+24.8%；我们计算Q2单车ASP27.9万元，同/环比-15%/-7.6%。 2、利润：（1）Q2毛利率19.5%，同/环比-2.3/-1.1pct；其中汽车业务毛利率18.7%，同/环比-2.3/-0.8pct。我们计算Q2单车毛利 5.2万元，同/环比-24.5%/-11.4%。（2）non-GAAP口径净利15亿元，同/环比-44.9%/+17.8%。我们计算non-GAAP口径单车净利1.38万元，同/环比-56.8%/-12.8%。市场担忧的毛利率大幅下降并未出 市价（港币）：81.050元 相关报告： 1.《理想汽车-W（02015.HK）6月销量点评：销量超预期，静...》，2024.7.2 2.《理想汽车-W24Q1财报点评：费用率上升净利短期承压，静待...》，2024.5.21 港币(元)成交金额(百万元) 现，主要因为5月份开始的费用率控制。 1、利润环比大幅改善：1）毛利率略超预期。市场一直担忧L6和行业价格战拉低整体毛利率，但毛利率显著下降并未出现，主要是因为Q2理想开启新一轮降本,bom成本下降显著；嫁动率提升，折旧摊销的规模经济也是毛利率保持稳健的重要原因之一。 2）费用率得到控制。5月公司开启降本措施，通过供应链承接和公司人员优化Q2opex57.1亿元，同/环比+23.9%/-2.7%；其中SGA/研发费用分别为28.2/30.3万元，环比-5.4%/-0.7%，SGA/研发费用率8.9/9.6%，环比-2.7/-2.3pct。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E Q3预计交付14.5-15.5万辆，同比+38%~47.5%；营收394~422亿元， 营业收入(百万元) 45,287 123,851 170,162 239,840 306,564 同比+13.7%~21.6%；我们计算单车ASP27.2万元。根据公司6-7月 营业收入增长率 67.67% 173.48% 37.39% 40.95% 27.82% 的交付结构，预计公司Q3经营将维持强势。 归母净利润(百万元) -2,012 11,704 12,168 19,357 26,828 归母净利润增长率 - 525.97% 681.65% 3.96% 59.09% 38.60% 作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效 摊薄每股收益(元) -0.95 5.52 5.73 9.12 12.64 率的管理和精益化的战略。短期看公司当前已触底，静待公司单车 每股经营性现金流净额 3.54 23.89 10.18 15.75 21.81 净利反转及新车周期。长期看24-25年公司步入新车周期，后续高 ROE(归属母公司)(摊 压纯电+增程5款新车将发布，长期看好。根据公司降价及最新销量 薄) -4.49% 19.46% 16.82% 21.10% 22.62% 指引，我们维持公司24/25/26年净利为121.7/193.6/268.3亿元， P/E -80.99 26.67 17.42 10.95 7.90 对应17.4/11.0/7.9倍PE，维持“买入”评级。 P/B 3.57 5.19 2.93 2.31 1.79 来源：理想汽车年报、国金证券研究所 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 2、展望：目前公司产品销售强劲，交付、订单均向上。我们统计周订单稳定突破1.1万辆以上；月交付也已恢复到5万辆以上，目前已呈现恢复态势，车型结构持续优化。伴随Q4年底冲量季到来，公司月销有望持续突破，建议重点关注。 189.00 169.00 149.00 129.00 109.00 89.00 69.00 公司基本情况（人民币） 230829 231129 240229 240531 成交金额理想汽车-W恒生指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 27,010 45,287 123,851 170,162 239,840 306,564 货币资金 27,854 38,478 91,329 113,087 141,218 178,350 增长率 185.6% 67.7% 173.5% 37.4% 40.9% 27.8% 应收款项 601 1,738 4,391 5,445 7,665 9,786 主营业务成本 21,248 36,496 96,355 133,033 186,297 236,986 存货 1,618 6,805 6,872 14,781 21,917 29,623 %销售收入 78.7% 80.6% 77.8% 78.2% 77.7% 77.3% 其他流动资产 22,307 19,972 11,934 17,441 22,925 31,261 毛利 5,761 8,790 27,497 37,129 53,543 69,579 流动资产 52,380 66,992 114,526 150,755 193,726 249,021 %销售收入 21.3% 19.4% 22.2% 21.8% 22.3% 22.7% %总资产 84.7% 77.4% 79.8% 81.3% 82.2% 83.7% 营业税金及附加0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 4,498 11,188 15,745 19,839 25,533 30,658 销售费用 1,101 1,010 0 12,422 16,549 20,540 %总资产 7.3% 12.9% 11.0% 10.7% 10.8% 10.3% %销售收入 4.1% 2.2% 0.0% 7.3% 6.9% 6.7% 无形资产 2,813 4,377 6,809 8,309 9,809 11,309 管理费用 2,392 4,655 0 0 0 0 非流动资产 9,468 19,545 28,942 34,636 41,930 48,655 %销售收入 8.9% 10.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% %总资产 15.3% 22.6% 20.2% 18.7% 17.8% 16.3% 研发费用 3,286 6,780 10,586 13,953 19,187 23,912 资产总计 61,849 86,538 143,467 185,391 235,656 297,676 %销售收入 12.2% 15.0% 8.5% 8.2% 8.0% 7.8% 短期借款 37 391 6,975 7,975 9,975 10,475 息税前利润（EBIT） -830 -3,029 8,455 12,455 20,206 28,192 应付款项 9,376 20,024 51,870 72,060 90,561 115,201 %销售收入 -3.1% -6.7% 6.8% 7.3% 8.4% 9.2% 其他流动负债 2,695 6,958 13,897 20,419 28,781 36,788 财务费用 -677 -870 -1,997 -1,064 -1,302 -1,617 流动负债 12,108 27,373 72,743 100,455 129,317 162,464 %销售收入 -2.5% -1.9% -1.6% -0.6% -0.5% -0.5% 长期贷款 5,961 9,231 1,747 3,747 5,747 7,747 其他长期负债 2,715 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 负债 20,785 41,352 82,892 112,604 143,467 178,614 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 41,064 44,859 60,143 72,355 91,757 118,630 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -1,017 -3,655 7,407 10,754 17,807 25,127 未分配利润 42,585 45,051 60,366 72,578 91,980 118,853 营业利润率-3.8% -8.1% 6.0% 6.3% 7.4% 8.2% 少数股东权益 0 328 433 433 433 433 营业外收支 负债股东权益合计 61,849 86,538 143,467 185,391 235,656 297,676 税前利润-153 -2,159 10,452 13,520 21,508 29,809 利润率-0.6% -4.8% 8.4% 7.9% 9.0% 9.7% 比率分析 所得税169 -127 -1,357 1,352 2,151 2,981 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率-110.4% 5.9% -13.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润-321 -2,032 11,809 12,168 19,357 26,828 每股收益 -0.17 -1.04 5.95 5.73 9.12 12.64 少数股东损益0 -20 105 0 0 0 每股净资产 19.88 21.52 28.34 34.10 43.24 55.90 归属于母公司的净利润-321 -2,012 11,704 12,168 19,357 26,828 每股经营现金净流 4.04 3.54 23.89 10.18 15.75 21.81 净利率n.a n.a 9.5% 7.2% 8.1% 8.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -0.78% -4.49% 19.46% 16.82% 21.10% 22.62% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -0.52% -2.33% 8.16% 6.56% 8.21% 9.01% 净利润 -321 -2,012 11,704 12,168 19,357 26,828 投入资本收益率 -3.71% -5.20% 13.79% 13.26% 16.85% 18.48% 少数股东损益 0 -20 105 0 0 0 增长率 非现金支出 1,456 3,143 572 -1,670 -2,344 -2,988 主营业务收入增长率 185.62% 67.67% 173.48% 37.39% 40.95% 27.82% 非经营收益 EBIT增长率 -408.34% -264.97% 379.11% 47.31% 62.23% 39.53% 营运资金变动 6,616 5,035 36,612 9,240 14,023 19,484 净利润增长率 -111.96% -525.97% 681.65% 3.96% 59.09% 38.60% 经营活动现金净流 8,340 7,380 50,694 21,611 33,424