业绩符合预期，Q2单季度环比明显改善

买入（维持） 股价（2024年08月29日）36.91元 业绩符合预期，Q2单季度环比明显改善 公司研究|中报点评中航光电002179.SZ 目标价格40.71元 52周最高价/最低价44.49/29.18元 总股本/流通A股（万股）211,966/206,371 A股市值（百万元）78,237 事件：公司发布2024年半年报，2024H1营业收入为91.97亿元，同比-14.51%，归母 净利润为16.68亿元，同比-14.61%。单季度看，2024Q2营业收入为51.84亿元，同比 -4.28%，环比+29.16%，归母净利润为9.17亿元，同比-4.47%，环比+22.16%。 24Q2业绩环比显著改善。公司2024H1营业收入为91.97亿元（-14.51%），归母净利润为16.68亿元（-14.61%），2024Q2单季度营业收入为51.84亿元（-4.28%），环比+29.16%，归母净利润为9.17亿元（-4.47%），环比+22.16%。 2024年初，防务领域处于集中交付后期，订货节奏较“十四五”初期有所放缓，公司整体经营业绩出现阶段性波动，公司目前在手订单呈现恢复趋势，2024年半年度业绩较一季度降幅已逐步实现收窄。公司2024年全年计划实现营收221亿 （+10.09%），利润总额41.1亿（+10.08%），锚定世界一流，坚持高质量发展。 24H1净利率基本持平，24Q2单季度毛利率有显著提升。24H1净利率为19.16% （+0.06pct），其中毛利率下降至37.20%（-0.85pct），期间费用率提升至16.50% （+0.71pct）。24Q2单季度毛利率为38.47%（+1.86pct），有显著提升。 存货维持在高位，在建工程较年初+40.28%。2024H1末存货余额为44.01亿元，较年初+5.05%，维持在高位。2024H1末在建工程25.15亿元，较年初+40.28%，公 司持续扩张产能保证后续交付能力。 防务景气度恢复+民机新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司保持高质量快速增长。军品：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖，公司营收业绩增速有望回升。民机：国产飞机空间广阔，公司 深入参与国产民机项目，有望受益于国产民机做大做强。通讯与工业：公司聚焦通讯工业领域持续推进客户和产品结构调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.4 -3.63 6.49 -16.62 相对表现% 6.47 -0.3 15.78 -3.1 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080007 盈利预测与投资建议 根据24年半年报调整营收增速及毛利率，调整24、25、26年EPS为1.77、2.07、 2.49元（前值为1.84、2.19、2.63元），参考可比公司24年23倍PE，给予目标价40.71元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 24Q1营收业绩阶段性波动，有望随需求好转实现改善 营收利润快速增长，加大研发和新兴产业拓展 公司主要财务信息 前三季度营收利润实现快速增长，净利率维持高位 2024-04-29 2024-03-19 2023-10-25 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,838 20,074 23,428 28,236 34,465 同比增长(%) 23.1% 26.7% 16.7% 20.5% 22.1% 营业利润(百万元) 3,021 3,686 4,189 4,881 5,895 同比增长(%) 34.5% 22.0% 13.6% 16.5% 20.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,718 3,339 3,752 4,377 5,263 同比增长(%) 36.5% 22.9% 12.4% 16.6% 20.3% 每股收益（元） 1.28 1.58 1.77 2.06 2.48 毛利率(%) 36.5% 38.0% 37.0% 36.5% 36.3% 净利率(%) 17.2% 16.6% 16.0% 15.5% 15.3% 净资产收益率(%) 16.8% 17.6% 16.9% 17.0% 17.9% 市盈率 28.8 23.4 20.9 17.9 14.9 市净率 4.5 3.8 3.3 2.9 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航光电可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/29 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 航天电器 002025 45.95 1.64 2.04 2.59 3.22 27.97 22.51 17.71 14.25 中航高科 600862 18.47 0.74 0.83 0.99 1.18 24.95 22.31 18.59 15.66 西部超导 688122 34.62 1.16 1.50 1.93 2.39 29.89 23.10 17.96 14.46 中简科技 300777 20.09 0.66 0.91 1.09 1.39 30.55 22.19 18.48 14.50 图南股份 300855 22.78 0.84 1.02 1.28 1.57 27.26 22.40 17.84 14.49 中航机载 600372 11.04 0.39 0.44 0.51 0.60 28.32 25.20 21.45 18.37 调整后 平均 23 18 15 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,952 9,886 12,250 12,761 13,786 营业收入 15,838 20,074 23,428 28,236 34,465 应收票据、账款及款项融资 10,360 13,208 15,415 18,578 22,677 营业成本 10,050 12,456 14,762 17,934 21,949 预付账款 126 76 88 107 130 营业税金及附加 69 117 94 113 138 存货 5,416 4,190 4,965 6,033 7,383 销售费用 419 534 609 720 879 其他 356 240 249 259 272 管理费用及研发费用 2,507 3,530 3,795 4,602 5,618 流动资产合计 26,210 27,600 32,967 37,738 44,248 财务费用 (221) (151) (44) (43) (47) 长期股权投资 238 371 239 260 277 资产、信用减值损失 190 178 195 200 205 固定资产 3,224 4,473 5,514 6,582 7,611 公允价值变动收益 7 (14) (14) (14) (14) 在建工程 1,143 1,793 2,157 2,375 2,506 投资净收益 85 175 85 85 85 无形资产 606 784 732 680 627 其他 104 114 100 100 100 其他 410 548 409 402 395 营业利润 3,021 3,686 4,189 4,881 5,895 非流动资产合计 5,620 7,970 9,051 10,298 11,416 营业外收入 51 52 50 50 50 资产总计 31,830 35,570 42,019 48,036 55,664 营业外支出 18 4 15 20 20 短期借款 438 607 607 607 816 利润总额 3,054 3,734 4,224 4,911 5,925 应付票据及应付账款 7,657 8,594 10,185 12,374 15,144 所得税 152 198 232 255 326 其他 4,545 3,298 4,293 4,404 4,549 净利润 2,902 3,536 3,992 4,656 5,599 流动负债合计 12,640 12,498 15,084 17,385 20,509 少数股东损益 184 196 240 279 336 长期借款 40 584 584 584 584 归属于母公司净利润 2,718 3,339 3,752 4,377 5,263 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.28 1.58 1.77 2.06 2.48 其他 647 473 632 631 630 非流动负债合计 687 1,057 1,217 1,215 1,215 主要财务比率 负债合计 13,327 13,555 16,301 18,600 21,723 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,100 1,518 1,758 2,037 2,373 成长能力 实收资本（或股本） 1,631 2,120 2,120 2,120 2,120 营业收入 23.1% 26.7% 16.7% 20.5% 22.1% 资本公积 5,709 5,868 5,584 5,584 5,584 营业利润 34.5% 22.0% 13.6% 16.5% 20.8% 留存收益 10,017 12,459 16,211 19,650 23,819 归属于母公司净利润 36.5% 22.9% 12.4% 16.6% 20.3% 其他 46 49 45 45 45 获利能力 股东权益合计 18,503 22,014 25,718 29,436 33,941 毛利率 36.5% 38.0% 37.0% 36.5% 36.3% 负债和股东权益总计 31,830 35,570 42,019 48,036 55,664 净利率 17.2% 16.6% 16.0% 15.5% 15.3% ROE 16.8% 17.6% 16.9% 17.0% 17.9% 现金流量表 ROIC 14.5% 15.6% 15.4% 15.6% 16.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,902 3,536 3,992 4,656 5,599 资产负债率 41.9% 38.1% 38.8% 38.7% 39.0% 折旧摊销 274 361 459 575 700 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (221) (151) (44) (43) (47) 流动比率 2.07 2.21 2.19 2.17 2.16 投资损失