盈利能力持续改善，关注行业需求扩容及行情催化

2024年08月30日 中粮科工（301058）证券研究报告 盈利能力持续改善，关注行业需求扩容及行情催化 上半年经营稳健，业绩增长潜力值得期待 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入8.94亿元，同比-11.42%，实现归母净利润0.82亿元，同比+0.39%。收入下滑而利润保持小幅增长，我们 投资评级 行业建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格7.91元 目标价格元 判断主要由于工程承包、设备制造业务规模收缩，而设计咨询、机电工程 及设备制造主业毛利率均有不同程度的改善。单季度来看，24Q2单季度公司收入、归母净利润分别为5.36、0.48亿元，同比分别-7.97%、-0.62%。中长期来看，我们认为粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，公司报表质量仍有改善空间，业绩增长潜力或值得期待。 业务结构逐步优化，粮仓建设仍具备现实需求 分业务来看，24H1公司设计咨询、机电工程系统交付、设备制造业务分别实现营收2.2、4.7、1.8亿元，同比分别-2.8%、+5.9%、-34.6%，毛利率分别为51.4%、16.6%、22.2%，同比分别+6.65、+2.94、+1.96pct，工程总承包业务收入40万元，同比-99%。收入虽有承压，但各项业务毛利率均有所改善，从而驱动整体盈利能力上行。从行业层面看，2023年度全国主产区各类粮食企业累计收购秋粮超2亿吨，创2016年玉米收储制度改革以来新高。“十四五”以来，国家新建和改造升级仓容超6500万吨，粮仓绿色储粮功效和性能不断升级，我们预计未来我国粮仓建设仍具备较强的现实需求，有望支撑公司业绩及收入增长。 盈利能力提升，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为26.8%，同比+3.8pct，期间费用率为15.2%，同比+2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.27、+1.29、+1.03、+0.20pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24H1公司计提资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比少损失0.11亿元，综合影响下净利率为9.15%，同比 +0.95pct。24H1公司CFO净额为-2.95亿元，同比多流出1.0亿元，收现比、付现比分别同比+3.52、+18.38pct至108.3%、117.7%。 关注后续业绩及估值催化，维持“增持”评级 我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元，公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，维持“增持”评级。 资料来源：聚源数据 相关报告1《中粮科工-年报点评报告:盈利能力 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 快速提升，现金流明显改善》 营业收入(百万元) 2,698.13 2,414.47 2,828.92 3,259.83 3,756.75 2024-04-21 增长率(%) 24.36 (10.51) 17.17 15.23 15.24 2《中粮科工-半年报点评:盈利能力明 EBITDA(百万元) 427.50 488.84 402.03 471.03 546.94 显改善，看好全年业绩高增》 归属母公司净利润(百万元) 168.71 217.69 268.65 320.53 380.10 2023-08-25 增长率(%) 4.47 29.03 23.41 19.31 18.58 3《中粮科工-年报点评报告:在手订单 EPS(元/股) 0.33 0.42 0.52 0.63 0.74 充裕，23年业绩弹性值得期待》 市盈率(P/E) 24.02 18.61 15.08 12.64 10.66 2023-04-25 市净率(P/B) 2.17 2.04 1.88 1.71 1.55 市销率(P/S) 1.50 1.68 1.43 1.24 1.08 EV/EBITDA 14.76 8.11 5.59 4.59 3.57 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。 基本数据 A股总股本(百万股) 512.27 流通A股股本(百万股) 203.41 A股总市值(百万元) 4,052.09 流通A股市值(百万元) 1,609.00 每股净资产(元) 3.89 资产负债率(%) 46.96 一年内最高/最低(元) 13.67/7.73 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 中粮科工创业板指 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% 2023-082023-122024-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,349.64 1,603.98 1,764.91 1,858.70 2,079.24 营业收入 2,698.13 2,414.47 2,828.92 3,259.83 3,756.75 应收票据及应收账款 646.77 688.08 647.80 710.46 750.50 营业成本 2,138.98 1,817.13 2,128.77 2,449.86 2,822.29 预付账款 141.09 155.91 151.72 212.36 217.16 营业税金及附加 16.61 15.98 18.72 21.58 24.87 存货 464.08 496.39 331.47 553.20 387.56 销售费用 25.51 22.95 26.87 30.97 35.69 其他 164.91 207.69 529.10 728.16 786.91 管理费用 163.82 152.34 172.56 197.22 225.40 流动资产合计 2,766.50 3,152.04 3,425.00 4,062.88 4,221.37 研发费用 114.13 134.05 149.93 167.88 187.84 长期股权投资 0.60 0.95 0.95 0.95 0.95 财务费用 (17.93) (14.93) (14.35) (16.26) (17.65) 固定资产 338.08 332.15 363.71 384.21 394.79 资产/信用减值损失 (64.00) (44.89) (35.00) (37.00) (38.00) 在建工程 6.09 0.90 5.52 14.02 25.61 公允价值变动收益 2.15 1.26 1.44 2.20 1.80 无形资产 172.87 167.97 175.76 185.65 197.49 投资净收益 1.40 0.87 1.50 1.40 1.50 其他 138.72 139.66 125.62 115.42 109.43 其他 113.33 72.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 656.36 641.63 671.56 700.25 728.28 营业利润 204.13 257.14 314.34 375.18 443.61 资产总计 3,812.58 4,203.04 4,096.56 4,763.13 4,949.64 营业外收入 18.79 16.25 19.00 17.67 17.93 短期借款 40.03 40.03 20.00 23.00 25.00 营业外支出 17.67 19.62 20.00 19.00 18.20 应付票据及应付账款 764.93 901.52 695.06 1,201.80 1,071.72 利润总额 205.25 253.77 313.34 373.86 443.34 其他 313.60 360.04 1,003.87 947.92 1,009.08 所得税 26.91 29.47 36.39 43.41 51.48 流动负债合计 1,118.56 1,301.59 1,718.94 2,172.72 2,105.79 净利润 178.34 224.30 276.96 330.44 391.86 长期借款 20.14 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.63 6.61 8.31 9.91 11.76 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 168.71 217.69 268.65 320.53 380.10 其他 63.99 51.67 62.16 59.28 57.70 每股收益（元） 0.33 0.42 0.52 0.63 0.74 非流动负债合计 84.13 51.67 62.16 59.28 57.70 负债合计 1,795.46 2,064.92 1,781.10 2,231.99 2,163.50 少数股东权益 151.35 154.40 159.80 166.25 173.89 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 512.27 512.27 512.27 512.27 512.27 成长能力 资本公积 938.11 938.11 938.11 938.11 938.11 营业收入 24.36% -10.51% 17.17% 15.23% 15.24% 留存收益 402.35 517.59 692.21 900.55 1,147.62 营业利润 8.82% 25.97% 22.25% 19.36% 18.24% 其他 13.04 15.75 13.07 13.95 14.26 归属于母公司净利润 4.47% 29.03% 23.41% 19.31% 18.58% 股东权益合计 2,017.13 2,138.12 2,315.46 2,531.13 2,786.14 获利能力 负债和股东权益总计 3,812.58 4,203.04 4,096.56 4,763.13 4,949.64 毛利率 20.72% 24.74% 24.75% 24.85% 24.87% 净利率 6.25% 9.02% 9.50% 9.83% 10.12% ROE 9.04% 10.97% 12.46% 13.55% 14.55% ROIC 66.96% 41.51% 75.52% 90.88% 79.06% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 178.34 224.30 268.65 320.53 380.10 资产负债率 47.09% 49.13% 43.48% 46.86% 43.71% 折旧摊销 43.12 43.33 47.04 51.11 54.98 净负债率 -63.75% -71.78% -74.57% -72.03% -73.36% 财务费用 3.51 3.93 (14.35) (16.26) (17.65) 流动比率 1.84 1.77 1.99 1.87 2.00 投资损失 (1.40) (0.87) (1.50) (1.40) (1.50) 速动比率 1.57 1.52 1.80 1.62 1.82