中报点评：上半年临床业务快速增长，在手订单充沛

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 上半年临床业务快速增长，在手订单充沛 ——博济医药(300404)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-29) 收盘价(元)7.29 投资要点： 发布日期：2024年08月30日 一年内最高/最低(元)10.43/5.39 沪深300指数3,277.68 市净率(倍)2.87 流通市值(亿元)20.09 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)2.54 每股经营现金流(元)0.01 毛利率(%)32.61 净资产收益率_摊薄(%)3.10 资产负债率(%)33.10 总股本/流通股(万股)38,220.72/27,557.08B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 博济医药沪深300 % % % % % % 2023.08 2023.12 2024.04 2024.08 % % 16 8 0 -8 -16 -24 -32 -40 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《博济医药(300404)中报点评：业绩稳步增长，中药订单增长较快》2023-09-06 《博济医药(300404)公司点评报告：常态化股权激励，彰显业绩增长信心》2023-03- 21 《博济医药(300404)调研简报：2022年订单增长良好，长期成长可期》2022-12-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务。临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。此外，公司业务也涵盖临床前服务业务，临床前自主研发业务，技术成果转化服务以及CDMO业务，同时也单独承接研究方案设计，数据管理，数据统计分析，中美双报等技术咨询服务。2018年公司获得了GLP实验室认证，具备中药、化药、生物药的临床前评价能力。 2024年上半年，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长46.92%；实现归属于上市公司股东的净利润3013.51万元，同比增长71.04%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2566.04万元，同比大幅增长164.08%。基本每股收益0.08元。 分业务板块看，公司的主营收入和利润主要来自于临床研究服务业务，该业务的快速增长带来公司上半年业绩的提升。报告期内，公司实现临床研究服务收入2.71亿元，同比增长56.10%，新增临床研究服务合同额7.19亿元，同比增长60.99%。近年来，公司临床研究服务能力显著增强，主要收入来自于药物临床研究服务。报告期内，公司在消化、实体瘤、血液、皮肤、肝 病、男科、内分泌等领域获得一系列II、III期临床订单，进一步巩固在各适应症领域的行业优势及项目经验。此外，公司还涉足了罕见病和前沿创新领域。除了药物临床研究服务外，公司在医疗器械领域也具备了从研发立项、体系建立、注册检验到最终产品进入临床试验等多个环节的服务能力。预计下半年公司的临床研究服务仍将保持较快增速。 从上半年临床前研究业务的表现看，随着在手订单的确认，收入呈现快速增长态势。2024年上半年，该业务板块实现营业收入4179.51万元，同比增长46.18%，报告期内，公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中持续建设“细胞生物学平台”和“细胞质量检测技术平台”，运用细胞生物学技 术，已建立多种体外疾病细胞模型和细胞提取/培养/扩增、细胞因子检测等方法，便于逐步拓展相关领域业务。预计下半年该业务板块收入仍将保持较快的增长速度。 从临床前自主研发及技术成果转化服务的业务情报况告看期，内 公司自研项目进展顺利，多个项目待转化。下半年临床前自主研发和技术成果转化收入确认具备一定的不确定性。 从CDMO业务看，报告期内，科技园公司已完成三期厂房的施工建设并已通过竣工联合验收，三期厂房总建筑面积约7万平方 米，并申请获得了国家药监局批准的4个药品注册证书、2个化学原料药上市申请批准，提交了1个品种的注册资料。 从中药服务业务看，公司中药服务团队报告期内不断壮大，进一步夯实公司在中药研发服务领域的领先地位。8月27日公告显示，公司和全资子公司杏林中医药科技有限公司与北京博奥晶方生物科技有限公司签订《战略合作协议》，后者在中药领域具备专业垂类大模型以及分子本草数据库，合作之后，博济医药的中药创新服务和转化能力有望增强。 从盈利能力看，公司上半年综合毛利率为32.61%，较上年同期下滑了3.79个百分点。其中，临床研究服务的毛利率为31.24%，较上年同期下降了1.76个百分点。综合毛利率下降主要来源于临床前研究服务业务和其他咨询服务业务毛利率的下滑。 从期间费用率看，2024年上半年公司销售费用率为6.87%，较上年同期下滑了0.92个百分点；管理费用率为9.96%，较上年同期下滑了3.56个百分点；财务费用率为0.12%，上年同期为-0.24%；研发费用率为7.86%，较上年同期下滑了2.23个百分点。下半年随着订单转化速度加快以及控费力度加强，预计公司的期间费用率将进一步下降。 截至2024年中报报告期末，公司在手订单充沛，目前在执行的合同尚未确认收入的金额约25.16亿元，订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定，考虑到四季度是订单确认的传统旺季，下半年公司订单转化速度或加快。 预计公司2024年-2026年每股收益分别为0.17元，0.23元和 0.32元，对应8月29日收盘价7.29元，动态市盈率分别为 42.88倍，31.70倍和22.78倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：医疗政策风险，订单确认不及预期，自主研发及技术成果转化的不确定性 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424 556 736 975 1,294 增长比率（%） 30.68 31.19 32.49 32.38 32.77 净利润（百万元） 28 24 67 89 121 增长比率（%） -28.84 -12.04 174.52 33.21 35.87 每股收益(元) 0.07 0.06 0.17 0.23 0.32 市盈率(倍) 104.14 121.50 42.88 31.70 22.78 （百万元） 资料来源：聚源，中原证券研究所 图1：公司营业收入、归母净利润及同比增速一览 600.00200.00 500.00 150.00 400.00 300.00 200.00 100.00 100.00 50.00 0.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 -50.00 营业收入-百万元归母净利润-百万元 营业收入同比增速-%归母净利润同比增速-% 资料来源：Wind，中原证券研究所 图2：公司销售毛利率及销售净利率一览图3：公司期间费用率一览 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 销售毛利率(%)销售净利率(%) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2019年2020年2021年2022年2023年1H2024 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 表1：博济医药主营业务收入拆分 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 224.06 260.47 324.2 423.68 555.83 736.41 974.87 1294.29 临床研究服务 157.27 137.02 199.9 277.12 414.51 580.31 783.42 1057.62 同比增速 48.88% -12.87% 45.88% 38.63% 49.58% 40% 35% 35% 临床前研究服务 37.34 55.25 66.06 73.73 78.29 105.69 137.40 178.62 同比增速 11.49% 47.99% 19.56% 11.61% 6.19% 35% 30% 30% 临床前自主研发 12 11.43 0.25 0 0 100 技术成果转化 0.94 26.42 8.02 0 0 0 其他咨询服务 27.67 38.46 36.70 40.77 48.54 36.41 40.05 44.05 同比增速 23.78% 39% -4.58% % 19.06% -25% 10% 10% 其他业务 0.84 3.32 9.55 12.62 14.24 14 14 14 资料来源：公司公告，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 701 815 990 1,214 1,521 营业收入 424 556 736 975 1,294 现金 307 397 457 542 653 营业成本 263 371 497 658 874 应收票据及应收账款 95 116 167 223 293 营业税金及附加 4 4 7 9 12 其他应收款 7 8 6 8 11 营业费用 31 42 49 64 83 预付账款 23 25 20 26 35 管理费用 58 67 81 107 142 存货 168 199 207 274 364 研发费用 44 55 52 68 91 其他流动资产 102 70 133 140 165 财务费用 -1 0 0 0 0 非流动资产 564 614 652 681 711 资产减值损失 -11 -7 0 0 0 长期投资 4 4 7 10 13 其他收益 10 16 9 12 16 固定资产 204 209 289 316 343 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 无形资产 22 22 21 20 19 投资净收益 2 2 3 4 5 其他非流动资产 334 378 335 335 336 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,265 1,429 1,642 1,895 2,232 营业利润 20 18 62 83 113 流动负债 300 358 488 638 837 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 20 30 26 30 34 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 79 101 138 183 243 利润总额 25 18 62 83 113 其他流动负债 201 226 324 425 561 所得税 -5 -10 -12 -17 -23 非流动负债 77 91 99 107 116 净利润 29 27 75 100 136 长期借款 54 75 83 91 99 少数股东损益 2 3 8 11 15 其他非流动负债 22 17 17 17 17 归属母公司净利润 28 24 67 89 121 负债合计 377 449 587 745 953 EBITDA 45 46 72 87 117 少数股东权益 34 24 32 43 58 EPS（元） 0.07 0.06 0.17 0.23 0.32 股本 368 382 382 382 382 资本公积 291 362 365 365 365 主要财务比率 留存收益 193 214 277 361 475 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益855 956 1,023 1,107 1,221成长能力 负债和股东权益 1,265 1,4