山西焦煤2024年中报点评：产量压力最大时刻已过，Q3长协价格有所调整

核心观点与关键数据

• 业绩不及预期：公司2024年中报显示，营收215.7亿元，同比下降21.73%；归母净利润19.66亿元，同比下降56.47%，低于市场预期。
• 产量压力已过：受山西治理“三超”影响，H1煤炭产量下滑，但6-7月产量已恢复至2023年月均水平的1.1亿吨左右，产量下滑压力最大时刻已过。
• 长协价格调整：Q3长协价格面临熔断调整，预计9月焦煤长协价格将下降100元/吨，但仍较2023Q3增长；预计Q4长协价格有望恢复至2100元/吨。
• 焦炭业务亏损：H1焦炭业务收入47.86亿元，同比下降8.27%，毛利率仅0.6%，预计净利润亏损，主要受年初连续8轮降价影响。
• 费用上升：4月1日起山西煤炭资源税率上调，Q2税金及附加同比增加1.14亿元，拖累业绩。

研究结论

• 维持“增持”评级：下调公司24-26年EPS预测至0.72/0.79/0.90元，目标价下调至9.12元。
• 估值与市场表现：根据可比公司2024年平均12.68x PE估值，目标价下调；52周内股价区间7.65-12.45元，当前价格7.91元。
• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为45.35亿、46.758亿、49.510亿元，净利润分别为4.082亿、4.505亿、5.107亿元。

风险提示

• 煤价超预期下跌。
• 宏观经济恢复不及预期。